大华继显（U.K. Hian）（U.K. Hian（U.K.）Limited）是大华继显（UOB Kay Hian）的子公司，仅向机构客户分发大华继显（UOB Kay Hian）的研究成果，是2000年《金融服务和市场法》（Financial Services and Markets Act 2000）的授权人士，受金融服务管理局（FSA）的监管。页PAGE 1 of 141东风汽车集团（489 HK）升级至保留每股收益EV /年到周转息税折旧摊销前利润（人民币元）同比％CHG备注息税折旧摊销前利润结果公司活动http://research.uobkayhian.com净现金流入/流出毛利息税前利润保证金提高除税前溢利税后利润净利每股收益（人民币）DPS毛利率降低原材料价格息税前利润率规模经济税前利润率净利润资料来源：东风CFA乔纳森·柯（Jonathan Koh）由于原材料价格下跌和产能利用率提高，毛利率和息税前利润率分别同比增长2.2个百分点和2.0个百分点至19.1％和8.8％。营业现金流量同比增长165％，库存天数和应收账款天数分别从53和49降至44和42。然而，2009年的派息率仅从2008年的10％升至12％。收益展望鉴于以下情况，我们预计东风汽车的利润增长将在2010-12年急剧放缓至10％左右：a）2009年比较基数极高； b）产能瓶颈（东风本田和东风日产的利用率> 100％），c）成本压力；以及d）有效税率逐步提高（免税期届满）。专利品牌的损失将加剧经济放缓。库存过剩。自3月10日以来，中国的汽车销售增长开始放缓，导致分销渠道大量积压。估计分销商的平均库存天数从1月2月10日的正常30天猛增至3月10日的45-60天。截至3月10日，中国的汽车库存量为200万辆，其中包括分销商为150万台，制造商为50万台。库存过剩将抑制2010年第二季度的汽车出货量增长。销量增长14％。东风汽车计划在2010年销售170万辆汽车（同比增长19％），其中包括东风本田汽车240,000辆，东风日产汽车60万辆和东风PSA 30万辆。该公司2010年第1季度的销售大致符合目标（例如，东风本田：61,600辆，东风日产：162,600辆）。但是，鉴于零售方面的库存过剩，该公司的销售在2010年第二季度可能会放缓。我们认为，在PSA车型推出的推动下，东风的销量在2010年只会增长15％，达到160万辆。净每股收益EV /年到周转息税折旧摊销前利润大华银行凯贤 我们已基于从我们认为可靠的来源获得的信息来编制本文档，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证，也不承担任何责任。本文包含的观点仅是大华继显研究私人有限公司的观点，如有变更，恕不另行通知。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文件仅供收件人参考，不能代替收件人的判断。本文档不是也不应解释为购买或认购或出售任何证券的要约或要约邀请。大华继显及其关联公司，其董事，高级管理人员和/或雇员可能拥有或拥有本文提及的任何证券或与之相关的任何证券的头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券。大华继显及其关联公司可能担任做市商或承担了本文所述公司证券（或与之相关的投资）的承销地位，并可能在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可能执行或寻求为这些公司或与之有关的公司提供投资银行或承销服务。关键指标前收盘价1D％1W％1M％YTD％道指11123.1 0.9 2.1 4.7 6.7标普500 1210.7 1.1 2.4 5.3 8.6富时100 5796.3 0.6 0.6 3.0 7.1AS30 5017.9 0.8 0.7 4.6 2.8沪深300 3403.7 0.4 0.5 6.9（4.8）FSSTI 3019.7 1.6 1.1 5.1 4.2恒指22121.4 0.1 0.9 4.9 1.1JCI 2885.0 0.0（0.5）8.1 13.8隆指1335.9 0.1（0.7）2.8 5.0KOSPI 1735.3 1.4 0.5 5.2 3.1日经225 11204.9 0.4（0.8）4.2 6.2设定760.9（3.6）（5.0）3.8 3.6TWSE 8097.1 0.8（0.3）6.1（1.1）BDI 2966 1.3 0.6（15.4）（1.3）CPO（RM / mt）2542（0.9）（0.5）（4.1）（1.9）纽约商品交易所原油（美元/桶）86 2.1（0.0）5.7 8.2通讯技术热门买/卖当前目标锅。 +/-价格价格(%)股票代号（lcy）（lcy）热门购买招商银行3968 HK 20.70 26.50 28.0中海油883 HK 13.64 17.80 30.5保利香港119港元9.13 14.30 56.6株洲企业社会责任3898 HK 16.38 18.58 13.4丰隆银行HLBK MK 8.68 10.00 15.2KL Kepong KLK MK 16.76 19.00 13.4马星MSGB MK 1.72 2.10 22.1华侨银行华侨银行SP 9.16 12.65 38.1新加坡新闻控股SPH SP 3.97 4.40 10.8曼谷银行BBL TB 116.00 161.00 38.8PTT PTT结核病256.00 316.00 23.4畅销商品BAT ROTH MK 44.98 39.20（12.9）TMB银行TMB TB 1.29 0.63（51.2）至12月31日（人民币百万元）2009 2010F 2011FGDP（同比百分比）美国（2.40）3.00 3.00欧元区（4.10）1.15 1.50日本（5.20）1.90 1.90新加坡（2。00）5。80 4。50马来西亚（1。70）4。90 5。10泰国（2。30）4。30 4。70印度尼西亚4。50 6。00 6。20香港（2。70）4。00 4。50中国8。50 9。50 8。30布伦特原油（美元/桶）62 75 85铝*（美元/吨）1,671 2,133 2,228铜*（美元/吨）5,178 7,028 7,508伦敦金价*（美元/盎司）974 1,163 1,192铁矿石*（USc / dmtu）85126137CPO（美元/吨）670776716BDI 2,617 3,000 3,300*彭博社资料来源：大华银行，大华继显公司活动场地乞讨关闭青岛啤酒啤酒厂我们四月4月20日企业路演泰国政治孢子四月4月21日午餐演讲黄金医疗技术控股吉隆坡四月企业4月26日路演孢子四月4月28PT彭邦古南佩鲁马汉香港四月企业4月27日路演吉隆坡四月4月28孢子四月4月30不可能达到很高的期望。 我们将橡胶手套行业从“市场重量”下调至“减重”。新加坡星虎（买入/ S $ 2。37 /目标：2新元。92）第12章设计下一阶段的增长。 通过购买开始承保。第8页关键故事马来西亚塑胶手套中国结果东风汽车集团（持有/ HK $ 12。70 /公平：港币$ 12。50）第2页2009年：业绩符合预期，但2010年增长将急剧放缓。 从买入下调至持有。中国财险（卖/ HK $ 8。17 /公平：港币$ 7。00）第4页2009年：承保能力持续疲软，但被投资收益所抵消。 维持卖出评级，因为当前估值已经反映了基本面的改善。厦门国际港（买入/ HK $ 1。49 /目标：港币$ 1。94）6页2009年：在疲弱的贸易条件下，业绩符合预期。马来西亚部门橡胶手套第8页不可能见到伟大期望。我们将该行业的评级从“市场权重”下调至“欠权”。新加坡更新资料中国再诺（保留/0.28新元/场：0.31新元）第10页2010年前景不乐观：评级从买入下调为持有。星虎（买入/S$2.37/目标：S $ 2.92）第12章设计下一阶段的增长。通过购买开始承保。14（百万美元）请参阅最后一页上的重要通知第PAGE 2页，共14页2010年4月15日，星期四21（百万美元）2009：失去蒸汽资料来源：彭博社分析员大股东（％）东风汽车公司26（百万美元）卷Apr 09 Jun 09 Aug 09 Oct 09 Dec 09 Feb 2 Apr 10 Apr 1027（百万美元）（lcy）价格表东风汽车玻璃钢股份有限公司 八月四月 26（百万美元）2010财年每股净资产值（港元）2010财年净资产收益率（％）2010财年净现金/每股（港币）大股东（％）东风汽车公司28（百万美元） 部门平均每周52周交易量（'000）市值（港币百万元）29（百万美元） 中国 我们已基于从我们认为可靠的来源获得的信息来编制本文档，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证，也不承担任何责任。本文包含的观点仅是大华继显研究私人有限公司的观点，如有变更，恕不另行通知。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文件仅供收件人参考，不能代替收件人的判断。本文档不是也不应解释为购买或认购或出售任何证券的要约或要约邀请。大华继显及其关联公司，其董事，高级管理人员和/或雇员可能拥有或拥有本文提及的任何证券或与之相关的任何证券的头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券。大华继显及其关联公司可能担任做市商或承担了本文所述公司证券（或与之相关的投资）的承销地位，并可能在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可能执行或寻求为这些公司或与之有关的公司提供投资银行或承销服务。大华继显（U.K. Hian）（U.K. Hian（U.K.）Limited）是大华继显（UOB Kay Hian）的子公司，仅向机构客户分发大华继显（UOB Kay Hian）的研究成果，是2000年《金融服务和市场法》（Financial Services and Markets Act 2000）的授权人士，受金融服务管理局（FSA）的监管。成长性2http://research.uobkayhian.com息税折旧摊销前利润DPS（单位）国务院宣布的海西（台湾海峡以西）经济区计划将为铁路和高速公路网络建设投入大量资金。 2009年有20个高速公路项目正在建设中，有5条高铁线路投入运营，从而使XIPC的腹地向北和向西扩展。因此，XIPC能够逐渐从浙江南部，江西，湖南和广东北部提取更多货物。我们将每股盈利预测分别从2010年和2011年的0.095元和0.108元小幅下调至0.092元和0.107元。2008– 2011财年：3.061亿新元2009– 2011财年：3.061亿新元 research@uobkayhian.com我们呼吁的主要风险包括中国保监会提高汽车第三方责任险（MTPL）价格的速度，超出了预期。营业额中国财险70,56991,75830 同比增长收益风险11,88117,48447截至12月31日的年度（百万新元）4,8048,10569关键假设2008 2009 2010F 2011F 2012F4,8078,40975销量（000单位）4,1606,73862乘用车3,9556,25058东风本田0.4590.72558（X）0.0450.090100东风标致雪铁龙16.819.12.2其他商务车辆6.88.82.0总均价（人民币/单位）6.89.22.4乘用车5.66.81.2商务车辆净现金流入/流出商务车辆资料来源：东风，大华继显估值/推荐东风的2010年预测市盈率为14.1倍，而历史平均水平为12.5倍（不包括危机后时期）。鉴于预期的销售放缓和迫在眉睫的利润率风险，我们将东风评级从买入下调至持有，基于12.5倍2011年预期市盈率的合理价格为12.50港元。同行比较市场聚乙烯每股收益公司股票帽每股收益（新元）聚乙烯息税折旧摊销前利润资产负债表（X）12月31（新元）（新元）（新元）（X）（X）2010F2011F– 2011财年：3.061亿新元– 2011财年：3.061亿新元– 2011财年：3.061亿新元1H到期结果：8月(