2010年一季度经济统计数据点评：一季度经济的高增长来自09年政策刺激的推动惯性和去年的低基数

报告仅供内部交流，不得复制、转载或摘录！请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观快评 一季度经济的高增长来自09年政策刺激的推动惯性和去年的低基数 ——2010年一季度经济统计数据点评 孙方红 联络人 0755-22626432 Sunfh@pasc.com.cn 2010年04月15日 李虹蓉 宏观政策高级研究员 0755-22626170 Lihr@pasc.com.cn 统计局公布2010年一季度经济统计数据： 初步测算，一季度国内生产总值80577亿元，按可比价格计算，同比增长11.9%，比上年同期加快5.7个百分点。其中，第一产业增加值5139亿元，增长3.8%；第二产业增加值39072亿元，增长14.5%；第三产业增加值36366亿元，增长10.2%。 „ 结论 （1） 2010年一季度经济的高增长来自09年政策刺激的推动惯性和去年的低基数，10年投资对经济的贡献度下降，贸易对经济的贡献预期也减弱，随着未来几个月低基数因素的逐渐消除，2010年经济在一季度见顶后会出现一个回落过程。 （2） PPI环比连续12个月上涨，警惕成本上升对工业企业盈利的压力。 （3） 翘尾因素将导致CPI在二季度继续冲高，并出现负利率，因此二季度存在加息时点，但CPI冲高导致实际利率为负不是加息的充分条件，我们认为，判断二季度是否加息需要动态观察物价的环比因素和人民币汇率之间在央行政策决策天平上的轻重。 （4） 刚召开的国务院常务会议把抓好农业生产和遏制房价快速上涨等作为下一步的工作重点，因此我们判断未来政府政策会更偏重于结构性政策，有保有压，这在货币、财政政策上会得到更深的贯彻。 宏观快评 2/7 图表1 2010年一季度经济运行数据 项目 2010年一季度同比增长2009年一季同比增长2009年增长 GDP 11.9% 6.1% 8.7% 全国规模以上工业增加值 19.6% 5.1% 11% 全国规模以上工业利润 119.7%（1~2月） -37.3%(1~2月) 7.8%(1~11月) 城镇固定资产投资 26.4% 28.6% 30.5% 社会消费品零售总额 17.9% 15.0% 15.5% 对外贸易－出口 28.7% -19.7% -16% 对外贸易－进口 64.6% -30.7% -11.2% 贸易顺差（亿美元） 144.9 624.5 1961 CPI 2.2% -0.6% -0.7% PPI 5.2% -4.6% -5.4% 数据来源：国家统计局 „ 2010年一季度经济的高增长来自09年政策刺激的推动惯性和去年的低基数 一季度GDP达到11.9%，这是09年政府刺激经济政策作用的惯性和去年低基数所致。无论是工业增加值还是规模以上工业企业利润，都是从去年一季度的低谷中走出，并出现大幅增长。 从一季度的三驾马车来看，投资名义增速较去年出现回落，再加上今年正的价格因素，实际投资增速回落幅度更显著，对经济的贡献度有所下降；考虑价格因素，社会消费品零售总额的实际增幅大致会在09你的水平附近，不会高于09年；而贸易增幅虽然转正，但对经济增长的贡献度仍为负。因此，从增速来看，2010年推动经济增长的因素较09年有所减弱。 因此，随着未来几个月低基数因素的逐渐消除，2010年经济在一季度见顶后会出现一个回落过程。 图表2 去年一季度至今，工业生产和GDP都经历了触底，再快速回升的过程 468101214161820222001/032001/092002/032002/092003/032003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/03累计同比︵％︶-60-104090140企业利润累计同比︵％︶GDP工业增加值工业企业利润（右轴） 数据来源：统计局 宏观快评 3/7 图表3 今年投资名义增速的回落，再加上今年正的价格因素，2010年实际投资增速回落幅度更大，对经济增长的贡献度有所下降 10%15%20%25%30%35%40%45%50%2007/032007/052007/072007/092007/112008/012008/032008/052008/072008/092008/112009/012009/032009/052009/072009/092009/112010/012010/03城镇固定资产投资实际增长率城镇固定资产投资名义增长率 数据来源：统计局 图表4 2010年一季度社会消费品零售总额实际增长不高于09年水平 10121416182022242007/012007/032007/052007/072007/092007/112008/012008/032008/052008/072008/092008/112009/012009/032009/052009/072009/092009/112010/012010/03累计增幅︵％︶社会消费品零售总额名义增长社会消费品零售总额实际增长 数据来源：统计局 图表5 2010年一季度低的贸易顺差值使得净出口区经济的贡献仍为负 623.4144.9-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007/012007/032007/052007/072007/092007/112008/012008/032008/052008/072008/092008/112009/012009/032009/052009/072009/092009/112010/012010/03累计同比增幅-200200600100014001800220026003000当年贸易顺差累计︵亿美元︶当年贸易顺差累计出口累计同比增幅进口累计同比增幅 数据来源：海关总署 宏观快评 4/7 图表6 我们认为2010年一季度之后季度GDP会有一个冲高回落过程 1041061081101121141162004/122005/032005/062005/092005/122006/032006/062006/092006/122007/032007/062007/092007/122008/032008/062008/092008/122009/032009/062009/092009/122010/032010/062010/092010/12上年同季＝100季度GDP指数 数据来源：统计局 平安证券 „ PPI环比连续12个月上涨，警惕成本上升对工业企业盈利的压力 一季度PPI为5.2%，翘尾因素对其贡献接近80%。但是，我们更需要关注的是PPI环比已经连续12个月上涨。 虽然从截止3月的PMI与工业企业利润增幅看，购进价格因素尚不能明显影响企业利润，但是，PPI环比持续的上涨对企业的成本压力正处于一个逐渐加大的过程。在经过这轮金融危机后，制造业并没有摆脱总体产能过剩而外需减弱的局面，因此，原材料成本的持续上升过程，其转嫁成本负担的弹性空间并不大。 图表7 PPI环比连续12个月上涨，对企业的成本压力逐渐加大 98991001011022009/012009/022009/032009/042009/052009/062009/072009/082009/092009/102009/1