传媒行业点评报告：大地影院集团收购橙天嘉禾中国影城业务，院线渠道产业整合加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 传媒 大地影院集团收购橙天嘉禾中国影城业务，院线渠道产业整合加速 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 康雅雯 朱骎楠 S0740515080001 021-20315097 kangyw@r.qlzq.com.cn zhuqn@r.qlzq.com.cn 2017年01月25日 [Table_Profit 基本状况 上市公司数 108 行业总市值(百万元) 1937550.23277217 行业流通市值(百万元) 1111534.1390346 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (19%)(12%)(6%)1%7%14%1/25/162/23/163/16/164/11/165/4/165/31/166/27/167/29/168/25/169/20/1610/19/1611/10/1612/2/161/3/171/25/17传媒沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2016E 2017E 2018E 万达院线 股价（元） 56.21 56.21 56.21 摊薄每股收益（元） 1.34 1.84 2.43 总股本（亿股） 11.74 11.74 11.74 市盈率（倍） 41.95 30.55 23.13 上海电影 股价（元） 34.52 34.52 34.52 摊薄每股收益（元） 0.62 0.80 1.04 总股本（亿股） 3.74 3.74 3.74 市盈率（倍） 55.68 43.15 33.19 完美世界 股价（元） 27.79 27.79 27.79 摊薄每股收益（元） 0.85 0.99 1.20 总股本（亿股） 13.15 13.15 13.15 市盈率（倍） 32.69 28.07 23.16 备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  事件：大地影院集团母公司南海控股宣布以约32.86亿人民币收购橙天嘉禾在中国国内全部影院业务，均以现金支付，收购完成之后，橙天嘉禾影城有限公司将成为南海控股的间接全资附属公司。  点评：橙天嘉禾影院主要布局在一二线城市，与大地影院以二三四线城市为主的市场布局形成良好的补充。收购完成后，大地影院集团将在全国拥有426家影院，2442块银幕。  院线、影院资产证券化加速。2015年以来，国内院线、影院资产加速接触资本市场：  上市方面包括：万达院线、幸福蓝海、中国电影、上海电影上市；横店影视、时代院线IPO排队；大地院线新三板挂牌。  并购整合方面包括：文投控股收购耀莱影城100%股权；当代东方收购中广院线和华彩天地30%及51.13%股权；阿里影业购买大地院线10亿元可转债及杭州星际80%股权；完美世界收购金典院线100%股份；中国电影收购大连华臣70%股份；万达院线收购世茂影投18家影院、大连奥纳旗下6家影城、厚品文化及赤峰北斗星旗下7 家影城100%的股权。  下游院线渠道资本化加速的同时，行业集中度依旧较低。根据艺恩数据统计来看，万达院线作为第一梯队，2016年票房市占率为16.7%。第二名大地院线票房市占率不足10%，行业TOP10院线2015年票房占比为66.26%，2016年票房占比为67.15%，也并未见显著提升。从TOP5的数据来看，集中度甚至还略有下滑，为44%左右，而北美三大院线集中度超过50%。  受到2016年票房低于预期，银幕数快速扩张，行业增速逐步放缓等多重因素影响，中小型院线、影城规模化经营效应较弱、高度的杠杆经营等特性将首先受到冲击，大型院线的兼并整合将有效提升规模效应、降低经营杠杆风险。我们预计院线企业纷纷上市将撬动资本杠杆加速产业整合。 [Table_Industry] 证券研究报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告  院线渠道作为下游流量入口，拥有多种拓展空间。包括科技、社交等元素将融入线下影院，影院将是基于场景消费的娱乐综合体。包括VR、游戏赛事等更多的交互、开放、娱乐的元素融入，促使其向移动社交互动性方向快速进化。影院将不再仅仅是观看电影的场所，与网大的定位和消费模式将有明显区别，影院电影消费将更加侧重社交、观影体验、娱乐互动等。  推荐标的：  万达院线：国内院线龙头，旗下影院均为资产联结型，在成本控制、规模化效应、统一运作等方面拥有明显优势，既是行业并购先行者，也将是首先受益于行业集中度提升的公司。同时万达集团层面旗下院线AMC近期以9.3亿美元并购北欧最大院线北欧院线集团(Nordic Cinema Group)，是AMC继并购欧洲最大院线欧典院线(Odeon & UCI)之后，再次在欧洲并购大型院线，并购后，AMC在北美和欧洲15个国家拥有1000家影院、11000块屏幕。万达已经成为世界最大的电影院线商，持有美国第二大院线ACM，澳洲院线Hoyts 集团以及欧洲第一大院线Odeon & UCI。根据Wind一致预期，公司2016-2018年EPS分别为1.34、1.84、2.43，现价对应PE分别为42倍、31倍、23倍。  上海电影：国有背景，资源丰富，电影发行放映产业链一体化。背靠丰厚的院线资源，在电影发行领域具有显著的影响力，旗下上海联合院线是全国排名第三的院线，具有资产联结关系的影院占据了上海的各大核心商圈与主要新兴区域，区位优势明显，单银幕票房远高于全国水平。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.62、0.80、1.04，现价对应PE分别为56倍、43倍、33倍。  完美世界：影游联动龙头公司，发力院线终端，并购金典院线，构建完善泛娱乐产业链。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.85、0.99、1.20，现价对应PE分别为33倍、28倍、23倍。  中国电影：中影集团为控股股东，实际控制人为广电总局，业务包含“制片+发行+放映+服务”，拥有最为完整的产业链布局。每年上百部影片的发行能力，控股3家院线，参股4家院线，与华夏两家独占国内进口电影发行市场。根据Wind一致预期，公司2016-2018年EPS分别为0.57、0.74、0.90，现价对应PE分别为37倍、29倍、24倍。 图表1：相关标的估值情况 证券代码 证券简称 总股本 (亿） 总市值 （亿） 收盘价 （元） EPS PE 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 002739.sz 万达院线 11.74 660.07 56.21 1.34 1.84 2.43 42.08 30.56 23.16 601595.sh 上海电影 3.74 128.93 34.52 0.62 0.80 1.04 55.68 43.15 33.19 002624.sz 完美世界 13.15 365.35 27.79 0.85 0.99 1.20 32.79 28.07 23.16 600977.sh 中国电影 18.67 401.97 21.53 0.57 0.74 0.90 37.46 29.26 23.99 来源：Wind，中泰证券研究所  风险提示：行业增速低于预期；政策监管力度持续加大，并购整合节奏放缓。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。