招商局国际：提升现有资产的效益是今年经营主题

Please see important notice on the last page. 1 of 8 Company BriefingCHINA MERCHANTS(00144.HK) China Merchants Holdings (“CMHI”)reported a recurrent net profit of HK$ 2,693m, representing 18％ YoY decline. Its results in 2009 outperformed its peers in China. The management has decided to strengthen internal management in 2010. Benefit from recovery of China’s foreign trade, CMHI’s recurrent net profit in 2010 would rebound by 25％ YoY. We have raised the target price to HK$ 34.30. Upgrade the rating to Outperform. Recurrent net profit in 2009 declined by 18%. CMHI reported a recurrent net profit of HK$ 2,693m. The YoY decline was lower than those of its peers in China. Improving return of current assets is the theme of 2010. The management has decided to focus on intensifying the integration of Western Shenzhen Port Zone, strengthening internal management and cost controlling in 2010. Recurrent net profit in 2010 will increase by 25%. We expect CMHI’s earning growth during 2010-2012 would be 25%、18% and 13%. The main earning driver will be rebound of China foreign trade. Valuation of HK$34.30 per share. Upgrade to Outperform. We set a new target price at HK$34.30 per share, representing PE of 21x 2010E EPS. We Upgrade the rating to Outperform. Financials Y/E:Dec. 31 HK$ m 2008 2009 2010E2011E2012ERevenue 4,135 3,588 4,2194,7415,283Growth (%) 24 -13 181211Net income 3,706 3,238 3,6004,0364,549Growth (%) 5 -13 111213Recurrent net income 3,290 2,693 3,3603,9564,469Growth (%) -3 -18 251813EPS(HK$) 1.5 1.3 1.5 1.7 1.9 Recurrent EPS (HK$) 1.4 1.1 1.4 1.6 1.8 P/E (X)* 22 27 211816DPS(HK$) 0.68 0.57 0.600.650.65ROE (%)* 13 10 101111Source: Company data, CMS(HK) estimates, *calculated on recurrent earnings. Outperform (prior：Neutral) TP：HK$ 34.30 Current price：HK$29.60 China Merchants Securities (HK) Yu Huangyan 86-755-83143907 yuhuangyan@cmschina.com.cn 12 Apr 2010 Key data HSI Index 22208.50HSCEI Index 13046.72S/O（mn） 2,433Mkt cap (mn) 72,017BVPS（HKD） 6.9 Major share holder Holding (％)China Merchants Group 55.1Free float 44.9Industry Marine portsShare performance %1m 6m12mAbsolute return 4 2251Relative return -1 1711 -2 0020406080Apr-09Aug-09Nov-09Mar-10(%)00 144. HKHSI Ind ex Source：Bloomberg Improving return of current assets is the theme of this year 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8公司简报招商局国际(00144.HK) 2009年招商局国际经常性盈利同比下跌18%，至26.9亿港元，下跌幅度低于同行。2010年公司对外投资新项目的可能性较小，业务重点将是加强内部管理和对外合作、提升现有资产效益和继续加强成本控制。由于中国外贸将在2010年恢复增长，加上中集集团盈利将回升，我们预计2010年公司经常性盈利可增长25%，每股经常性盈利可达1.4港元。我们将估值提升至34.30港元，评级上调为“优于大市”。 2009年经常性盈利下跌18%，跌幅小于同行 招商局国际2009年净利润下跌13%，为32.4亿港元；经常性净利润下跌18%，为26.9亿港元。每股经常性盈利为1.1港元。同行上港集团、天津港股份、中远太平洋的经常性利润下跌幅度分别为21%、29%和37%。 提升现有资产效益和继续加强成本控制是2010年经营主题 公司管理层对中国外贸增长持谨慎乐观态度。我们认为公司在2010年对外投资较大的新项目的可能性很低。管理层确定，2010年公司业务经营重点是：（1）推进对深圳西部港区的整合深度，提升资源协同效应和利用效率；（2）深化与包括地方港务集团在内的港航企业的互动与合作（3）继续加强对成本费用的管控力度。 预计2010年经常性盈利增长25% 受益于中国外贸的增长和联营企业中集集团的盈利恢复增长，招商局国际2010－2012年经常性净利润将分别增长25%、18%和13%。 估值为每股HK$34.30，评级为优于大市 我们对公司按个别业务加总估值为HK$ 34.30。其中，我们对其联营企业中集集团每股估值为HK$16.10，对联营企业上港集团每股估值为人民币 5.60元。 盈利预测及估值 12月31日港币百万元 2008 2009 2010E2011E2012E营业额 4,135 3,588 4,2194,7415,283增长(%) 24 -13 181211净利润 3,706 3,238 3,6004,0364,549增长(%) 5 -13 111213经常性净利润 3,290 2,693 3,3603,9564,469增长(%) -3 -18 251813EPS(港元) 1.5 1.3 1.5 1.7 1.9 经常性EPS(港元) 1.4 1.1 1.4 1.6 1.8 市盈率(x)* 22 27 211816每股股息(港元) 0.68 0.57 0.600.650.65净资产收益率(%)* 13 10 101111资料来源：公司资料，招商证券（香港）预测，*按经常性净利润计算 优于大市 (上次：中性) 目标价：HK$ 34.30 现价：HK$ 29.60 招商证券(香港)研究部 余黄炎 86-755-83143907 yuhuangyan@cmschina.com.cn 2010年4月12日 基础数据 恒生指数 22208.50H股指数 13046.72总股数（万股） 2,433总市值(港元百万) 72,017每股净资产（港元） 6.9主要股东 持股(％)招商局集团 55.1自由流通量 44.9行业港口股价表现 %1m 6m12m绝对表现 4 2251相对恒指表现 -1 1711 -2 0020406080Apr-09Aug-09Nov-09Mar-10(%)00 144. HKHSI Ind ex 资料来源：彭博 提升现有资产的效益是今年经营主题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 公司简报2009年盈利表现优于同行 2009年经常性盈利下跌18%，符合我们预期 招商局国际日前公布2009年业绩，净利润下跌13%，为32.4亿港元；经常性净利润下跌18%，为26.9亿港元。每股经常性盈利为1.1港元。业绩符合我们此前预期。 招商局国际2009年盈利摘要