增发获证监会通过,外延扩张拐点来临

宏图高科（002024）跟踪报告 零售业 增发获证监会通过，外延扩张拐点来临 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 21.78元 当前股价（10.4.12） 17.68元 研究员：张绍坤 执业号：S0640208090087 电话：0755－83689044 E-mail: zskscstock@yahoo.com.cn 报告日期： 2010.04.12 基础数据 上证指数 3145 总股本（亿） 4.44 流通A股（亿） 3 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 53 每股净资产（元） 5.51 ROE（TTM） 8.18% 资产负债率 60.99% 动态市盈率 30 市净率 3 近一年行业指数与上证综指走势对比 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%09-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-030100200300400500600成交金额宏图高科上证综合指数资料来源：wind 相关报告: 《增发提速外延式扩张，2011年进入业绩爆发期——宏图高科调研报告》2010.3.12 江南金融研究所： 联系人：邝野、毛艳琼 联系电话：0755－83778731 地址：深圳市深南中路68号航空大厦2902室（518031） 事件：公司公告2010 年4 月9 日中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核了公司非公开发行股票的申请。根据审核结果，公司非公开发行股票申请获得有条件通过。 投资要点：  公司 09 年 9 月发布非公开增发预案，以不低于 11.56 元/股的价格增发不超过1.25亿股，融资14.13亿，用于门店拓展、物流中心建设、红色快车改造等项目。  我们前期预计今年 6 月份前公司增发项目可以完成，本次获得证监会有条件通过，符合我们前期的预期。  公司增发资金中将有5.6亿用于开设150家连锁店，预计将在18个月内完成，2010 年预计新开 50 家，2011 年新开 100 家；另外公司将运用8000万左右的资金改造原有物流配送中心，并在广东新建一家物流中心；运用 1.38 亿资金进行 IT 连锁信息化建设及电子商务改造。  公司在08年计划通过非公开增发收购宏图三胞、浙江宏图和北京宏图的股权并募集资金 15.76 亿用于连锁发展，但由于金融危机对证券市场影响使得公司募集资金大大低于计划，实际募集资金仅 3 亿元，运用募集资金，公司在08年新开了门店62家，08年底门店数达176家，09年金融危机传导到实体经济，影响国内IT需求下滑，09 年公司主要加强内部管理、提升运营水平，外延式扩张放缓，并主要以门店调整为主，关闭了一些物业成本高、经营不理想的门店，09年底门店数与08年相比减少了5家。  金融危机打断了公司扩张的步伐，本次增发是公司08年扩张计划的延续，增发将促使公司扩张步伐提速，2010 年将是公司外延扩张的拐点，外延式扩张的提速将成为公司业绩爆发的催化剂。  我们预计增发后2010-2012年摊薄每股收益分别为0.58元，1.18元和 1.49 元，按照 2010 年 25 倍市盈率计算，股价为 14.5 元，考虑华泰证券每股增值7.28元，公司合理股价为21.78元。我们维持公司买入评级。 主要财务指标 2009 2010E 2011E2012E10752 13008 19030 24578 营业收入 -4%21% 46%29% 收入同比(%) 198 333 674 850 归属母公司净利15%68% 103%26% 净利润同比(%) 9.2%9.7% 10.8%10.7%毛利率(%) 8.2%8.1% 14.1%15.1%ROE(%) 0.35 0.58 1.18 1.49 每股收益(元) P/E 45.09 26.89 13.27 10.52 P/B 3.69 2.18 1.87 1.59 EV/EBITDA 16 11 6 5 宏图高科跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 公司09年9月发布非公开增发预案，以不低于11.56元/股的价格增发不超过 1.25 亿股，融资 14.13 亿，用于门店拓展、物流中心建设、红色快车改造等项目。2010 年4 月9 日中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核了公司非公开发行股票的申请。根据审核结果，公司非公开发行股票申请获得有条件通过。 公司增发资金中将有5.6亿用于开设150家连锁店，预计将在18个月内完成，2010年预计新开50家，2011年新开100家；另外公司将运用8000万左右的资金改造原有物流配送中心，并在 广东新建一家物流中心；运用1.38亿资金进行IT连锁信息化建设及电子商务改造。 图表1：09年非公开增发募集资金项目 内容投资额 占比新开连锁门店新建150家门店5.6亿 39%购置连锁门店物业在南京深圳购置物业4.04亿 29%物流体系建设对原有物流中心改造，新建广东物流中心8113万 6%信息化及电子商务建设IT连锁信息化及电子商务建设 1.38亿 10%红色快车改造红快服务标准化改造3000万 2%补充流动资金2亿14%合计14.13亿 100% 资料来源：江南金融研究所，公司公告 公司在 08 年计划通过非公开增发收购宏图三胞、浙江宏图和北京宏图的股权并募集资金15.76亿用于连锁发展，但由于金融危机对证券市场影响使得公司募集资金大大低于计划，实际募集资金仅3亿元，运用募集资金，公司在08年新开了门店62家，08年底门店数达176 家，09 年金融危机传导到实体经济，影响国内 IT 需求下滑，09年公司主要加强内部管理、提升运营水平，外延式扩张放缓，并主要以门店调整为主，关闭了一些物业成本高、经营不理想的门店，09年底门店数与08年相比减少了5家，但随着国家4万亿投资及“家电下乡”、 “以旧换新”政策的出台，经济形势在 09 年下半年明显好 宏图高科跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 转，公司销售收入同比增长率在09年下半年也开逐步回升，2010年前两个月单店收入同比增长约为2%-3%，延续了去年6月份以来的回升趋势。 我们假设，2010-2012年公司新开IT连锁门店50家，100家，100家，IT连锁毛利率分别为9.6%，10.1%，10.5%；生产业务销售收入每年增长5%，毛利率维持不变；房地产销售收入分别为3.6亿，8.7亿，6亿，则公司2010-2012年销售收入分别为130.08亿，190.3亿，245.78亿，三年复合增长率CAGR为37.5%，综合毛利率分别为9.76%，10.89%和10.77%。 假设非公开增发12500万股在今年6月份完成，我们预计增发后2010-2012年摊薄每股收益分别为0.58元，1.18元和1.49元，按照2010 年 25 倍市盈率计算，股价为 14.5 元，考虑华泰证券每股增值7.28元，公司合理股价为21.78元。 我们认为 2010 年增发完成后将是公司进入高速扩张的转折点，2011公司将进入业绩的爆发期，按照目前17.68元的价格计算，2010年公司动态市盈率为30倍，而2011年的动态市盈率仅为15倍，即使不考虑华泰股权，公司也已被低估，我们维持公司买入评级。 图表2：公司07年以来门店数及未来两年门店数预测 11417617123133162-560100-500501001502002503003502007200820092010E2011E门店数新增门店数 资料来源：江南金融研究所，公司公告（07 年门店数包括北京宏三合浙江宏三） 宏图高科跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表3：09年宏图高科点季度营业收入及营业利润同比增长 -40-35-30-25-20-15-10-505 2009 第一季度 2009 第二季度 2009 第三季度 2009 第四季度-100-50050100150200250单季度营业收入同比增长率(%，左轴)单季度.营业利润同比增长率(%，右轴) 资料来源：江南金融研究所，公司公告 图表4：05年以来宏图的存货周转率和应收帐款周转率 012345620052006200720082009 存货周转率(次)05101520253035404520052006200720082009 应收账款周转率(次) 资料来源：江南金融研究所，公司公告 图表5：宏图与百思买的资产负债率对比 505254565860626466687020052006200720082009 宏图资产负债率(%) 资料来源：江南金融研究所，公司公告 宏图高科跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 图表6：０５年以来宏图的ＲＯＥ和销售净利率 02468101220052006200720082009权益净利率(ROE)(%)00.511.522.520052006200720082009 销售净利率(%) 资料来源：江南金融研究所，公司公告 7：宏图高科主营收入及毛利率预测 图表20092010E2011E 2012EIT连锁销售收入（亿）82.7104158215门店数（家）171231331431毛利率8.84%9.60%10.10% 10.50%生产制