瑞金矿业：具高速增长潜力的上游企业,首次评级“收集”

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共7公司报告：Real Gold Mining（00246）香港）欧文亮梁 剑 文公司报告：瑞金矿业 （00246HK）+86 755 239766712010年3月24日具有较高增长潜力的上游企业。以“累计”开始。具 高 速 增长潜 力 的 上游企 业 ， 首次评 级 “ 收集”与2009年第一季度相比，2010年第一季度对黄金的投资需求被认为有所减弱，但是官方储备仍然是支撑。考虑到危机期间黄金的重要性和获利能力，以及评分：积累初始储备，我们认为中国的黄金储备将以非公开的方式增加。我们维持10-12财年的金价假设分别为1,150美元/盎司，1,150美元/盎司和950美元/盎司。Real Gold Mining是一家专注于上游业务并提供多种矿石的矿业公司，因此其单位成本与副产品负相关评级：收集 (首次研究)TP 6-18m目标价:HK $ 13.25修改自原目标价:HK $ n.a。分享价格股价：HK $ 10.840金属价格。考虑到金属价格上涨和劳动力成本上涨，我们预计它的 10-12财年的单位成本分别为205.0美元/盎司，230.5美元/盎司和234.6美元/盎司。Real Gold Mining的采矿和加工能力在当前项目中已达到最大，一旦2010财年获得新矿的采矿权后，其开采能力就会增加。基于我们对金价的假设，我们估计公司10-12年的每股收益分别为人民币1.067元，1.348元和1.183元。该公司的股价较香港同业便宜。考虑到其悠久的历史和收购的潜在风险，我们建议投资者在投资方面要有更多的耐心。基于2.7倍的2010年市净率，较其香港同业折让25％，较其全球同业溢价15％，我们的目标价为13.25港元。开头为“累计”。10 年 1 季度黄金投资需求确定逊于 09 年 1 季度，但官方储备需强劲。考虑到黄金在危股票表现股价表现 恒指（LHS） 246香港股票24000.022000.020000.018000.016000.014000.012000.010000.002-23-0906-19-0910-13-0902-05-1016.014.012.010.08.06.04.0机时期的重要性和盈利能力，以及中国外汇储备中黄金比例偏低，我们认为中国仍会通过非公开途径增加其黄金储备。我们维持对 10-12 年金价假设 1,150 美元/盎司、1,150 美元/盎司和 950 美元/盎司不变。瑞金矿业是一家以金矿石为主、多金属矿石伴生、专注于黄金上游业务的矿业公司，其产品单位成本与其他伴生金属价格成反比关系。考虑到金属价格以及劳工成本的上涨，我们股价变动股价变动绝对变动相对恒指变动平均股价（港元）1 M1 个月3 M 1年3个月1年预期公司 10-12 年的单位成本分别为 205 美元/盎司、230.5 美元/盎司和2346美元/盎司。瑞金目前采选矿产能已达至现有矿山极限，在 10 年可能随着新矿山采矿证的获得而有所增加。根据我们对金价的假设，我们预期公司 10-12 年盈利分别为人民币 1.067 、 1.348 和1.183 元。资料来源：彭博，国泰君安（香港）公司目前估值相对于香港同业有所折让。考虑到公司历史较短，以及收购潜在风险，我们2.7倍 10年 PB，相25%，以及全球同业溢价 15%，我们目标价为港币13.25元。首次评级“收集“。年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（人民币百万元）（人民币百万元）（人民币）(△%)（X）（人民币）（X）（人民币）(%)(%)2008年3121040.473不适用20.22.2624.20.000.0042.02009A1,0115270.78565.912.23.7012.60.000.0035.32010F1,4458201.06736.08.94.3202.20.000.0028.32011F1,8031,0361.34826.37.15.6901.70.000.0026.92012F1,6449091.183(12.2)8.16.8951.40.000.0018.8已发行股份（m）总股数 （米）768.63大股东大 股东领导诚实管理公司报告书国泰君安（香港）瑞金矿业 真正的金矿吸收%10.95(10.56)85.62相对％ 至HS指数8.31(8.20)34.59平均股价（港币）10.6410.518.9662.4%市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）8,331.95自由浮动 （％）自由金通比金 (%)24.03个月平均成交量3个 月 平 均 成 交 股 数 (‘000)5,684.8净负债净负债/股东资金 (%)净现金52周最高/最低（HK $）52周高/低15.740/5.390美东时间。资产净值（港元）每股估值（港元）15.1资源︰国泰君安（香港）。 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共7期望只要货币市场波动，就不太可能官方储备倾向于下降。资料来源：彭博社，GTJA（HK）。表1季度官方储备金更改白俄罗斯购买和掉期CBGA2下的法国销售德国在CBGA下的销售采购200印度国际货币基金组织的吨数在10月发生哈萨克斯坦购买和交换马耳他毛里求斯墨西哥购买2国际货币基金组织的吨数在11月发生长期销售计划和定期增加准备金。莫桑比克未知购买本地生产的菲律宾俄国塞尔维亚斯里兰卡金;可能出售或保留储备金主要在国内市场购买黄金及其他变化11月从国际货币基金组织购买了10吨在CBGA2乌克兰下的瑞典销售总资料来源：世界黄金协会，GTJA（香港）主权信用问题暂时得到解决，但相关市场将在10-11财年保持波动。希腊5年期CDS于2010年1月28日创下425.6点的历史新高，而截至2010年3月10日则下跌了30％至284.7点。但我们宁愿将此跌幅视为对政府施压的压力的妥协欧元区的CDS交易而不是解决主权信用问题。英国的5年CDS仍远高于英国石油（BP）和英国债券。英镑也是国家评论七月八月九月十月十一月十二月一月图2主权CDS下降了 政府的压力UKT CDS5年 希腊CDS 5年西班牙CDS5年 意大利CDS 5年 BPLN cds eur sr 5y Corp4 5 0 .0 04. 64 0 0 .0 03 50 .0 03 00 .0 02 50 .0 02 00 .0 01 50 .0 01 00 .0 05 0. 000 .0008-9-5 08-12-5 09-3-5 09-6-5 09-9-5 09-12-5 10-3-5资料来源：彭博社，国泰君安（香港）。行业动态与2009年第一季度相比，2010年第一季度对黄金的投资需求被认为有所减弱，但官方储备仍为支撑。在2009年第一季度，我们目睹了公共黄金投资需求的异常增长，SPDR的股票从2.549亿跃升至3.687亿，增长了45％。从最新数据显示，自2009年底以来，SPDR下降了1.5％，至3.662亿股，截至3月10日，这意味着对黄金ETF的追捧不会在本季度重演。但是，正如我们之前的行业报告中所讨论的那样，过去一直是黄金市场主要卖家的官方储备已转变为净买家。世界黄金协会（WGC）的最新数据不断提供最新证据。甚至我们也排除了直接从IMF出售给各个中央银行的212吨（整个官方储备）从2010年7月到2010年1月连续增加。这是合理的 图1 SPDR黄金ETF股票和资产净值百万400.00 SP D R N A V S P D R S h a r e s（L H S）140350.00E xce p tio n a l l n ncrése最佳解决方案1 Q 0 9120300.00100250.00200.00我的天80 d em n d c h a g g m od s tl y in1 Q1 060150.0040100.0050.00200.000Jan-05 Sep-05 May-06 Dec-06 Aug-07 Apr-08 Nov-08 Jul-09 Mar 10公司报告书真正的金矿瑞 金 矿 业 （00246HK）2010年3月24日0.11.46.0--0.1(1.4)(0.5)(0.5)(9.1)------(0.7)-(0.9)------200.0--(1.6)--3.1(2.5)(1.6)----(0.1)(0.1)(0.1)-----2.2(0.1)0.1(0.1)0.9(0.1)(0.1)(0.1)(0.2)(0.2)0.3(0.3)-----0.22.40.20.0(3.3)(0.2)-18.39.613.016.66.123.53.8--0.1-0.1-----10.0---(3.7)(1.6)-----0.1-0.10.1-16.79.97.819.5211.521.42.3 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共7卖空者。只要这些国家获得的信用利差超过其公司，对主权信用危机的担忧就不会减轻。另一方面，对贸易和国家间其他摩擦的担忧表明，全球合作比危机前的水平更加脆弱，贸易战的爆发必将影响相关市场，例如政府债券和CDS市场，从而提振金价。美元在短期内呈正相关，反映了投资者的 图3短期黄金价格和美元货币危机期间的意图。通常认为，美元的走势是黄金的主要驱动力。我们的观点与市场共识略有不同。我们认为，美元和黄金之间的负相关关系表明了黄金作为货币的性质。这是因为很难估计美元指数的趋势以及预期金价的趋势，我们怀疑美元指数和金价的因果关系，而宁愿认为它们都是由相似的结果驱动的。因素。的最后，黄金和美元指数之间的负相关性减弱金价钱 美元指数100.0N e g a ti v e c r r e a t i o n w e a k en e d s i n c e O c t 0 990.080.070.01300120011001000900800700600零-0 7n-0 8詹-0 9金0 9马拉-1 0从2009年10月30日到2010年3月10日，几个月的时间都支持了这一观点，即金价和美元指数分别上涨了6.1％和5.4％。我们认为，黄金和美元指数的同时上涨反映了投资者的风险承担意愿。货币危机期间的免费资产。中国不需要更多的黄金储备了吗？国家外汇管理局（SAFE）首席监管官易刚表示，中国可能不会在其储备中增加黄金，因为过去30年的回报率“并不那么好”。我们认为，这看起来像是机智的外交语言，而不是外管局的意图。尽管我们同意以下观点：就10年以上的时间而言，黄金是最差的投资之一。我们还知道，作为储备资产，黄金的主要功能是对冲金融危机。次级抵押贷款危机的后果表明，黄金仍然是最好的投资工具之一，即使不是最好的投资工具。作为计算的开始，我们可以追溯到贝尔斯登破产之前的2007年8月，并评估了热门交易商品和主要货币的回报。如图4所示，黄金的收益率为68.2％，远高于CRU指数和除糖以外的其他商品的-15.9％。在图5中，我们回顾了主要货币或储备货币的表现。黄金被选为表现最佳的股票，几乎是表现第二佳的日元的收益翻倍。这两个数字确定了危机期间黄金的获利能力和作为储备的重要性。考虑到黄金仅占储量的不到2％，我们预计黄金的比例会在未来增加，但将以非公开的方式出现，例如从2003年到2009年增加了453吨。维持10-12财年的金价假设。尽管市场有所变化，但黄金市场的更新总体上符合我们的预期。因此，我们维持10-12财年的金价假设分别为1,150美元/盎司，1,150美元/盎司和950美元/盎司。资料来源：彭博社，国泰君安（香港）。 图4期间的资产收益危机LME锌3m LME镍3m