有色金属行业2010年2季度投资策略：“机会之窗”逐渐开启

请务必阅读最后一页的免责条款 英大证券研究所报告日期：2010年03月31日行业研究报告 报告概要： — 一季度股价低位徘徊，金属价格表现强势。今年一季度，大盘弱势调整，有色金属板块跟随大盘在低位徘徊。而同期有色金属的价格则表现比较强劲，维持在高位震荡。有色金属股价何时能走出目前徘徊的局面？基本面、流动面和市场面的因素或许缺一不可。 — 金属基本面有望持续好转。（1）中国方面：国内房地产投资逐渐恢复，与中央和地方政府的固定资产投资相比，房地产的产业链延伸更长，房地产投资的启动，将能够带动家电、家具、装修等一系列下游产品的销售，从而更加有效地提升有色金属的需求。（2）发达国家方面；滞后指标-失业率出现企稳确认经济复苏；目前发达国家产能利用率和库存还处于低位，未来产能利用率上升及补库存行为的继续，也有助全球金属需求的恢复。所以总体来说，全球经济逐渐正常化，将推动有色金属基本面持续改善。 — 流动性收缩“量变”开始，宽裕局面“质变”为时尚早。今年全球的流动性面临各国政府退出刺激政策的局面。但是今年流动性的收缩是在去年史无前例的季度宽松的流动性基础上开始收缩的，今年全球仍将保持一个宽松的流动性环境。而且从历史的经验来看，流动性的收缩对于金属价格的影响是一个由量变到质变的过程。也就是说，刚开始一两次的流动性收缩政策仅仅会产生短期的影响，并不会改变金属价格的趋势。只有在积累到一定程度时，才会促使金属价格趋势的转变，而现在仅仅是流动性收缩“量变”的开始。 — 金属价格有望维持强势，行业估值回归合理。随着有色金属基本面的改善以及充裕流动性局面的延续，2010年金属价格有望保持强势。我们跟踪的宏观经济指标和流动性的指标目前均保持有利于金属价格的态势。在目前的金属价格水平上，有色金属行业的盈利能力得到很大的恢复。随着2010年1季报的公布，预期有色板块的PE（TTM）估值将降低到35倍，动态PE在25-30倍左右。 — 有色板块的“机会之窗”逐渐开启。（1）趋势性上涨基础已备，尚需等待A股市场回暖。金属基本面逐渐改善、流动性充裕局面延续以及金属价格有望维持强势等因素，使得有色金属板块的趋势性上涨的基础已经齐备。但有色金属作为高周期性的行业，有色金属指数的涨跌主要受系统性因素的影响非常大，所以目前来看，但有色金属若要摆脱目前低迷的走势，必须依赖大盘行情的转暖，走出独立的趋势性行情的概率不大。（2）阶段性机会可期待。有色金属行业的盈利水平的波动非常剧烈，这经常会导致在财务报表披露日，行业的静态PE估值出现跳跃式的上升或下降。统计的结果来看，当PE估值出现跳跃式的降低时：若处于上升周期中，有色金属板块上升的空间得到进一步提升；若处于下降周期中，有色金属板块也会出现一波反弹的行情，上升的空间与PE估值降低的程度有较大的关系。随着2010年1季报的公布，预期有色板块的PE（TTM）估值将降低到35倍，静态PE（TTM）估值下降幅度达到50%左右。按照历史经验来看，即使市场依然处于徘徊阶段，有色板块的阶段性行情还是值得期待。 — 投资机会建议。自上而下来看，从各个金属品种的基本情况的对比情况，我们建议重点关注铜板块和锡板块，重点公司为：江西铜业（600362）、锡业股份（000960）；自下而上来看，我们建议关注业绩弹性较大的中孚实业（600595）、焦作万方（000612）以及中金岭南（000060）。 “机会之窗”逐渐开启 ——有色金属行业2010年2季度投资策略 行业评级： 有色金属行业 推 荐 重点公司评级： 江西铜业 增 持 锡业股份 增 持 中金岭南 增 持 焦作万方 增 持 中孚实业 增 持 行业指数走势 相关报告 流动性充裕&需求回暖，推动业绩与估值齐升 ——有色金属行业2010年年投资策略在需求、流动性、估值之间寻找平衡 -有色金属行业2009年下半年投资策略 有色金属行业研究员 姓 名：化定奇 执业编号：S0990209090064 Email：Huadq@vsun.com 行业研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 一、有色股价低位徘徊，金属价格高位震荡 今年一季度，大盘弱势调整，有色金属板块跟随大盘在低位徘徊。一季度（截止到3月22日），有色金属行业整体涨幅为-10.1%，而同期上证综指涨幅为-5.2%。各细分板块中，铝子板块表现最强，同期涨幅为-6.5%；小金属板块同期涨幅-10.2%；铜板块同期涨幅为-11.7%；铅锌板块同期涨幅为-12.6%；黄金板块同期涨幅为13.7%。 图1：1季度有色金属指数表现 资料来源：Wind，英大证券 而同期有色金属的价格则表现比较强劲，维持在高位震荡。今年一季度（截止到3月22日），金属价格表现明显强于金属行业指数，其中LME铝一季度涨幅为-0.44%、LME铜一季度涨幅为-0.80%、LME铅一季度涨幅为-16.09%、LME锌一季度涨幅为-12.84%、LME锡一季度涨幅为1.73%、LME镍一季度涨幅为18.71%。 图2：1季度有色金属价格表现 资料来源：Wind，英大证券 有色金属股价何时能走出目前徘徊的局面？基本面、流动面和市场面的因素或许缺一不可。 二、金属基本面有望持续好转 1、中国：房地产投资增长能更有效地拉动金属消费 2009年国家大规模的经济刺激措施，特别是中央和地方政府的固定资产投资的增加，使得我国的经济成功实现V型反转。伴随着经济的企稳，以房地产为代表 行业研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 的民间投资逐步恢复。国家统计局公布的最新数据显示，今年1-2月，全国完成房地产开发投资3144亿元，同比增长30.1%，超过同期城镇固定资产投资26.6%的增幅。房地产开发投资中，商品住宅投资表现更为抢眼，1-2月完成投资2233亿元，同比增长32.8%。与中央和地方政府的固定资产投资相比，房地产的产业链延伸更长，房地产投资的启动，将能够带动家电、家具、装修等一系列下游产品的销售，从而更加有效地提升有色金属的需求。 图3：我固定资产投资增速情况 资料来源：Wind，英大证券 2、欧美：经济复苏持续，金属需求改善 （1）领先指标维持向好趋势，滞后指标确认欧美经济复苏 海外需求也将随着各国经济的逐步复苏而好转。目前领先指标维持向好趋势，主要发达国家的PMI指数仍维持在50以上，其中美国PMI已连续7个月保持在50以上，欧元区27国PMI连续5个月保持在50以上，日本PMI已连续8个月保持在50以上，表明主要发达国家的制造业仍处于良性复苏中。 图4：发达国家的PMI指数 资料来源：Wind，英大证券 美国的失业率出现见顶回落的迹象。据美国劳工部最新统计数据，美国2月失业率为9.7%，与1月份持平；自2009年10月份的创出10.1%的高点之后，美国的失业率出现见顶的迹象。目前多数经济学家预计，美国就业人口最早有望将自3月份开始实现增长。历史的数据显示，失业率是经济体系的滞后指标，失业率的见顶回落，进一步确认了美国的经济复苏。 行业研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 图5：美国失业率见顶回落 资料来源：Wind，英大证券 （2）发达国家产能恢复和补库存行为延续，有助提振金属海外需求 目前，欧美等发达国家的产能利用率仍处于历史的低位水平，其中欧盟27国制造业的产能利用率仅为73.1%，危机发生前的平均水平为81.85%；日本产能利用率仅为87.6%，危机发生前的平均水平为99.8%；美国全部工业部门产能利用率为72.65%、危机发生前的平均水平为80.8%。随着全球经济的复苏，发达国家的产能利用率将逐渐回归到平均水平，从而使得欧美国家的金属需求得以提振。 图6-8：美国、欧盟和日本的产能利用率情况 资料来源：Wind，英大证券 目前来看，美国、日本的库存仍处于较低的水平。我们判断2、3季度，发达国家的补库存行为仍将持续，从而稳定金属的需求。 行业研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 图9：美国、日本库存仍处于低位，补库存行为将持续 资料来源：Wind，英大证券 结论：伴随着我国经济刺激，2009年中国的房价快速恢复到危机之前的水平。高房价导致房地产开发投资增速快速上升，这有助于拉动下游建材、家电的消费，从而增加金属的需求。发达国家方面，目前产能利用率和库存还处于低位，未来产能利用率上升及补库存行为的继续，也有助全球金属需求的恢复。所以总体来说，全球经济逐渐正常化，将推动有色金属基本面持续改善。 三、流动性收缩“量变”开始，宽裕局面“质变”为时尚早 随着全球经济的逐步恢复，各国政府为刺激经济而注入经济体的大量流动性有可能引发的通货膨胀成为各国政府关注的焦点。目前各个国家流动性收缩的举措已经逐步展开。 表1：主要国家流动性收缩政策一览 1 2009年8月24日，以色列央行行长费舍尔宣布将该国基准利率上调25个基点至0.75%，这是全球金融危机爆发以来第一个宣布加息的央行 2 2009年10月6日，澳大利亚央行突然宣布加息25个基点，成为金融海啸后首个加息的20国集团（G20）成员 3 2009年10月27日，印度央行宣布上调金融机构法定流动性比率 4 2009年10月28日，挪威央行宣布将基准利率上调25个基点，至1.25％，成为金融危机爆发以来首个宣布加息的欧洲国家 5 2009年11月3日，澳大利亚央行宣布，将基准利率再提升25个基点至3.5% 6 2009年11月23日，以色列央行宣布二次加息，从2009年12月份起，主导利率提高25个基点，由0.75%上调至1% 7 2009年11月25日 越南央行将指标利率从7%调升至8% 8 2009年12月1日，澳大利亚中央银行把基准利率上调25个基点至3.75％ 9 2010年1月12日，中国人民银行宣布于1月18日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 10 2010年2月19日，美联储宣布将银行紧急借贷利率-贴现率由0.5%上调至0.75%。 11 2010年2月25日起，中国人民银行再次上调存款准备金率50个基点。 12 2010年3月2日，澳大利亚宣布提高利率0.25%至4%，这是澳央行在此轮收紧周期中第四次上调利率 13 2010年3月19日，印度央行上调回购利率（或称关键贷款利率）至5.00%，同时上调反向回购利率（或称关键借款利率）至3.50% 资料来源：Wind，英大证券 作为全球流动性根源的美国，目前美联储在3月的货币政策会议上宣布，将在“较长时间”维持超低利率，目前市场预期美联储加息的时点可能在3季度左右。 行业研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 图10：欧美利率仍维持在历史最低水平 资料来源：Wind，英大证券 总体来看，今年全球的流动性面临各国政府退出刺激政策的局面。但是今年流动性的收缩是在去年史无前例的季度宽松的流动性基础上开始收缩的，今年全球仍将保持一个宽松的流动性环境。 而且从历史的经验来看，流动性的收缩对于金属价格的影响是一个由量变到质变的过程。也就是说，刚开始一两次的流动性收缩政策仅仅会产生短期的影响，并不会改变金属价格的趋势。只有在积累到一定程度时，才会促使金属价格趋势的转变，而现在仅仅是流动性收缩“量变”的开始。 四、金属价格维持强