中国雨润食品（1068.HK）：业绩好于预期；受益于行业整合

中国雨润食品（1068.HK）结果超出预期；受益于行业整合公司报告评分：购买→价钱：HK $ 24.55TP：HK $ 27.80↑上行空间：13％摘要：2010年3月30日事件：2009年业绩公布 股票数据（港币）52w最高（HK $）25.8052w低（HK $）8.80市值（港币百万元）41077.66股数（米）1673.23日均成交量（港币百万元）5.021个月变更（%）8.10年初至今变化（%）6.7450天MA 22.91200天MA 17.7514日相对强弱指数57.25资料来源：彭博社 1年股价走势图30252015105资料来源：彭博社CPA（澳大利亚）刘Lau（gary.lau@bocomgroup.com）电话：：（852）3710 3221从彭博信息下载我们的报告：BOCM <enter>➢雨润公布09年业绩好于预期。净利润同比增长53.4％至17.45亿港元，比市场和我们的预期高20％。营业额和毛利分别为138.7亿港元和21.61亿港元，分别比上年增长6.5％和27.9％。毛利率增长2.6个百分点至15.6％，原因是（1）当1H09生猪价格暴跌时，通过提高生猪屠宰能力实现了稳定利润； （2）公司通过参照现行市场价格确定销售价格来维持其现有的定价策略。由于生猪价格在2009年下半年反弹，上游产品的平均售价上升。基本每股盈利及摊薄每股盈利分别为1.089港元和1.074港元。董事会建议派发末期股息每股0.15港元。派息比率由25.6％上升至28.7％。➢生猪屠宰业整合计划有望巩固雨润的市场地位。中国政府于2009年底颁布了《全国生猪屠宰业发展指南（2010-2015年）》，目标是到2013年淘汰过时的手动和半机械生猪屠宰能力，到2015年淘汰50％。在主要城市和发达地区低于卫生标准的屠宰厂将被淘汰。同时，该指南还限制了在人口不足500万的城市中，生猪屠宰许可证的发放不得超过4个，以淘汰过时的企业。➢雨润将从近期生猪价格下跌和供应充足中受益。最近的生猪价格低廉可能归因于短期因素，包括人民币兑美元后需求下降和由于该国某些地区的瘟疫而导致的供应增加，以及其他长期因素，例如生猪存量较高。从生猪存栏的历史数据来看，生猪的供应量保持稳定。管理层预计生猪价格将在1H保持低位，并将在2010年全年逐步上涨。尽管生猪价格预计在4月份下降，但2010年价格将上涨约10％。达到盈亏平衡点6：1，我们预计中央政府可能会在今年5月至6月增加其冷冻猪肉储备，从而推高猪肉价格。因此，我们相信当生猪价格保持低位时，公司将增加其冷冻猪肉库存，以享有更好的成本优势和毛利率。➢维持“买入”投资评级。考虑到其在行业中的领先地位，当前估值分别代表FY10F和FY11F P / E预测分别为17.6倍和16.1倍。随着行业整合的加速和产品组合的优化，我们预计2009财年至2011财年的复合年增长率将达到18.3％。我们维持“买入”评级，基于1倍的PEG，将其目标价上调至27.8港元。潜在上升空间为13％。估值：营业额8,635.1 13,023.9 13,870.4 18,788.8 23,268.0息税折旧摊销前收益917.3 1,270.8 1,979.4 2,664.4 2,925.5净利润859.5 1,137.8 1,745.2 2,230.1 2,444.0每股收益0.58 0.74 1.09 1.39 1.52增长率（％）76.5％27.4％46.2％27.8％9.6％市盈率（x）423322171股息支付（％）0.6％0.8％1.3％1.4％1.6％股本回报率（％）25.3％23.8％25.6％26.4％30.1％市净率（％）87445资料来源：交通银行国际公司YE Dec（港币百万元）FY07 FY08 FY09 FY10F FY11F30/3/0913/4/0927/4/0911/5/0925/5/098/6/0922/6/096/7/0920/7/093/8/0917/8/0931/8/0914/9/0928/9/0912/10/0926/10/099/11/0923/11/097/12/0921/12/094/1/1018/1/101/2/1015/2/101/3/1015/3/1029/3/10 中国雨润食品（1068.HK）2010年3月30日结果超出预期；受益于行业整合从彭博信息下载我们的报告：BOCM <enter>第2页2交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼主要电话：（852）3710 3328；传真：（852）3798 0133联系人：(852) 2977 9155(852) 2977 9181(852) 3710 3369(852) 2297 9480(852) 2297 9853(852) 2297 9839(8610) 8518 4068-99评分系统公司评级买入：预计12个月内有超过20％的上涨空间长期购买：预计上涨空间超过20％，但超过12个月中性：预期低波幅卖：预计12个月内将有超过20％的下跌空间行业评级跑赢大市：预计12个月内将有超过10％的上涨空间市场表现：预计低波幅跑输大市：预计12个月内会有超过10％的下跌空间分析师认证本报告的作者特此声明：（i）本报告中表达的所有观点均准确反映了他们对任何及所有标的证券或发行人的个人观点； （ii）他们的任何报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，或将直接或间接相关； （iii）作者未收到与主题证券或发行人有关的可能影响建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本报告的作者进一步确认（i）他们或他们各自的合伙人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）均未买卖或买卖本研究报告所涉及的股票在发布报告之日前30个日历日之内进行报告； （ii）他们或其各自的联系人均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； （iii）他们或他们各自的联系人在本报告所涵盖的股票中均不具有任何财务权益。 中国雨润食品（1068.HK）2010年3月30日结果超出预期；受益于行业整合从彭博信息下载我们的报告：BOCM <enter>第2页3免责声明通过接受本报告（包括其任何附件），接收者表示并保证他有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意受本文包含的限制的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。本报告是严格保密的，仅供私人发行给交通银行国际证券有限公司的客户。本报告仅在保密的基础上提供给您。 （i）不得以任何形式以任何形式复制，影印，复制，存储或复制本报告的任何部分，或（ii）直接或间接将任何部分或任何部分或全部重新分发或传递给任何其他人未经交通银行国际证券有限公司事先书面同意，不得用于任何目的。交银国际证券有限公司，其联属公司和关联公司，其董事，合伙人，关连方和/或雇员可能拥有或在本报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券中拥有头寸，并且可能会不时添加，处置或可能对任何此类证券感兴趣。此外，交银国际证券有限公司，其联属公司及其关联公司可能与本报告所涉公司开展业务并寻求开展业务，并可能不时担任做市商或承担此类证券的承销承诺。公司，可以在主要的基础上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关或与其相关的投资银行，咨询，承销，融资或其他服务执行或寻求执行来自本报告提及的任何实体的此类投资，咨询，融资或其他服务。投资者在审阅本报告时，应注意，上述任何一项或全部，可能会引起实际或潜在的利益冲突。本报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据和来源编写的。本报告并非旨在包含潜在投资者可能需要的所有信息，并且可能会延迟交付，中断和拦截。交银国际证券有限公司不对本报告所包含的任何此类信息和意见的充分性，准确性，完整性，可靠性或公平性作出任何明示或暗示的保证，陈述或担保，因此，交银国际证券有限公司或任何对其附属公司或其关联人的任何依赖或使用后果不承担任何责任（包括但不限于任何直接，间接或间接损失，利润损失和损害）。本报告是一般性报告，仅供参考。本报告仅供一般交通银行客户在所有客户中散发，并不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人士的特定需求。本报告中的信息和观点不是，也不应被解释为或视为购买或出售标的证券，相关投资或其他金融工具的要约，推荐或招揽。本报告中的观点，建议，建议和意见不一定反映交通银行国际证券有限公司或其任何关联公司的观点，建议，意见和建议，如有更改，恕不另行通知。交银国际证券有限公司没有义务更新其意见或本报告中的信息。建议投资者对本研究报告中包含的信息进行独立评估，考虑自己的个人投资目标，财务状况和特殊需求，并就法律，商业，财务，税务和其他方面咨询自己的专业和财务顾问。在参与与本报告所涵盖的公司证券有关的任何交易之前的方面。此类公司的证券可能未在所有司法管辖区或所有类别的投资者中有资格出售。本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反任何法律，法规，规则或其他注册或许可要求。交银国际证券。有限公司是交通银行股份有限公司的全资子公司。