煤价上涨和兴县斜沟煤矿投产，10年公司业绩将翻番

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告2010年3月30日 煤炭开采III 肖汉平 S0960109114838 010-66276937 xiaohanping@cjis.cn 6－12个月目标价： 55.00元 当前股价： 35.99元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3128.47 总股本(百万) 2424 流通股本(百万) 1132 流通市值(亿) 408 EPS（TTM） 1.13 每股净资产（元） 4.30 资产负债率 40.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 西山煤电 9.49 -9.78 14.95 上证综合指数 2.51 -4.11 12.56 -32%0%32%64%96%128%160%192%2009/3 2009/6 2009/9 2009/12西山煤电上证综合指数 相关报告 《西山煤电-业绩符合预期，未来增长前景乐观》2009-8-10 《西山煤电-具有超强内生和外生增长潜力煤电焦一体化公司》2009-5-5 《西山煤电-屯兰矿难不产生直接影响，关注事故后续处理冲击》2009-2-23 西山煤电 000983 强烈推荐煤价上涨和兴县斜沟煤矿投产，10年公司业绩将翻番 公司及控股股东是国内炼焦煤品种齐全，资源储备丰富的炼焦煤生产基地。在国内炼焦煤市场具有强的议价能力。公司计划在“做大做强煤炭主业同时、积极发展相关产业、控股参股上下游企业，加大煤炭深加工规模，提高高附加值产品比重；通过自主建设和联合开发建设方式加快发展煤-电-材，煤-焦-化两条产业链，实现公司发展模式由粗放型到集约型，单一型到多元化的转型发展。 投资要点： „ 09年公司实现每股收益0.91元，业绩明显回落。2009年公司实现营业收入1233703 万元，比上年减少6.93%；实现归属于母公司的净利润229705 万元，与去年追溯调整后相比减少24.60%。公司实现每股收益0.91元，同比下降-24.66%。 „ 煤价下跌是2009年公司业绩回落的主要原因。受全球金融危机影响，2009年公司煤价全面回落。09年商品煤销售价格608.85元/吨，同比下降-17.70%。公司主要产品炼焦精煤价格918.50元/吨，同比减少173.47元/吨，同比下降15.89%。„ 炼焦煤提价和斜沟煤矿将为公司2010年重要增长点。公司2009 年8 月上调炼焦煤价格100-120 元/吨；之后在2009 年12月提高2010 年炼焦煤上涨100-120 元/吨，2010年2月1日公司再次提高2010年炼焦煤合同价150-180元/吨，预计提价将增加公司收入20.96亿元；与此同时，晋兴公司1500 万吨/年斜沟矿井及选煤厂目前已经投产，增加原煤产量920万吨，斜沟矿预计新增55亿元销售收入。 „ 斜沟二期和整合煤矿将成为公司2011年业绩的重要增长点。公司计划加快推进二期工程，2010 年底前形成3000 万吨/年生产能力；加快整合重组煤矿基础建设、改扩建及选煤厂建设，整合完成后公司将增加480万吨/年生产能力，到2011年公司煤炭产量可望达到5000万吨规模，斜沟二期和整合煤矿将成为2011年公司业绩主要增长点。 „ 给予公司“强烈推荐”的投资评级。作为一家具有超强内生增长潜力的炼焦煤龙头公司，公司计划2010年原煤产量2780 万吨，洗精煤产量1220 万吨，年发电量52.78 亿度。预测公司10-12年EPS为2.05、2.70、3.13元，给予公司“强烈推荐”的投资评级，未来6-12月的目标价格为51.25--54.09元。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 12337 21983 29973 35983 同比(%) -6.9% 78.2% 36.3% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 2230 4971 6556 7598 同比(%) -24.7% 123.0% 31.9% 15.9% 毛利率(%) 43.1% 49.0% 49.0% 49.0% ROE(%) 22.2% 33.1% 33.4% 30.9% 每股收益(元) 0.92 2.05 2.70 3.13 P/E 39.13 17.55 13.31 11.48 P/B 8.67 5.80 4.45 3.55 EV/EBITDA 11 6 4 3 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 11042 15298 23134 31447 营业收入12337 21983 29973 35983 现金 5459 7191 11873 17838 营业成本 7026 11211 15286 18351 应收账款 494 933 1261 1506 营业税金及附加 207 272 388 483 其它应收款 447 367 496 596 营业费用 454 751 1051 1251 预付账款 2379 2136 3201 4063 管理费用 1414 2506 3409 4101 存货 324 787 997 1199 财务费用 115 108 118 184 其他 1939 3884 5307 6245 资产减值损失 6 6 7 7 非流动资产 12228 15319 15603 15698 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1893 1893 1893 1893 投资净收益 -119 14 15 17 固定资产 6539 10751 11587 11974 营业利润 2996 7142 9729 11622 无形资产 185 169 152 136 营业外收入 98 42 48 52 其他 3611 2507 1972 1696 营业外支出 21 21 21 21 资产总计 23270 30618 38738 47145 利润总额 3073 7163 9756 11653 流动负债 5766 6969 8998 10530 所得税 777 1791 2439 2913 短期借款 1180 642 730 776 净利润 2296 5373 7317 8740 应付账款 2205 3184 4378 5324 少数股东损益 66 401 761 1142 其他 2381 3142 3889 4431 归属母公司净利润 2230 4971 6556 7598 非流动负债 6188 6960 7723 8480 EBITDA 4096 8122 11057 13197 长期借款 3207 3854 4653 5402 EPS（元） 0.92 2.05 2.70 3.13 其他 2981 3106 3070 3079 负债合计 11954 13929 16721 19011 主要财务比率 少数股东权益 1254 1655 2416 3558 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 2424 2424 2424 2424 成长能力 资本公积 939 939 939 939 营业收入 -6.9% 78.2% 36.3%20.1% 留存收益 5975 10946 15513 20489 营业利润 -25.0% 138.3% 36.2%19.5%归属母公司股东权益 10063 15034 19601 24577 归属于母公司净利润 -24.7% 123.0% 31.9%15.9%负债和股东权益 23270 30618 38738 47145 获利能力 毛利率 43.1% 49.0% 49.0%49.0%现金流量表 净利率 18.1% 22.6% 21.9%21.1%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE22.2% 33.1% 33.4%30.9%经营活动现金流 3055 5710 7355 9465 ROIC 20.2% 35.4% 43.8%49.8% 净利润 2296 5373 7317 8740 偿债能力 折旧摊销 984 872 1210 1391 资产负债率 51.4% 45.5% 43.2%40.3% 财务费用 115 108 118 184 净负债比率 39.11% 34.41% 34.0934.10%