2010年3月30日行业展望新的消息我们与街道有何不同法国巴黎银行共识差异百分比目标价（港元）2009年（人民币）2010年每股收益（人民币元）市场记录正中性负关键库存数据叶12月（人民币百万元）2009年2010年2011年收入建议 净利经常性每股收益（人民币元）事先记录 每股收益（人民币）g 在EPS est中。 （％）每股收益增长（％）经常性市盈率（x）股息收益率（％）EV / EBITDA（x）单价（x）净债务/权益净资产收益率（％）补货时间在铁路部门的推动下，2010-11年应显示强劲的业绩。从2011年开始将开始获得晶体管的国内市场份额。由于缺乏催化剂和保证金问题导致近期疲软。结果将于4月18日到期。 重申买入评级，目标价18港元。10。未来稳健增长株洲企业社会责任最近的表现不佳是由于缺乏短期催化剂以及对09年业绩毛利率的过度担忧。 市场应该意识到，由于快速增长地区的毛利率低于现有毛利（地铁和铁路维护），总体毛利率将开始下降。车辆等）。 我们预计毛利率将从37下降。1％，2008年为35。2009年为5％，2010年为35％，34。5％in2011。 由于铁道部（MoR）正在投资，市场已开始对机车制造商进行估值 李婷CFA +8621 6096 9035 蒂娜li @ asia。班帕里巴斯。com陈佩妮 一分钱。chen @ asia。班帕里巴斯。com（HKD）株洲企业社会责任相对于MSCI中国09年3月09年9月9日09年12月10月3日股价表现1个月3个月。2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E净债务（1,511）（772）（823）（945）（1,430）图表2：2012年年度新建高速铁路将达到顶峰12个月绝对值（％）港币18.10 先验 TP 港币18.10 关HKD15.38上下购买不变法国巴黎银行亚洲证券研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://equities.bnpparibas.com上找到。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。 页+8621 6096 9030未来稳健增长(%)17251257(15)株洲企业社会责任最近的表现不佳，是由于缺乏短期的催化剂和对2009年业绩的过度担忧。市场应该意识到，由于快速增长地区的毛利率低于现有毛利（包括地铁和铁路养护车辆等），株洲南车的总体毛利率将开始下降。我们预计毛利率将从2008年的37.1％降至2009年的35.5％，从2010年的35％降至2011年的34.5％。由于铁道部（MoR）在设备采购上的投资增加了，而在铁路基础设施投资上的投入却减少了，因此市场开始对机车制造商进行估值。预计主要参与者将在2010-12年度赢得强劲的销售和收入。国防部在2010年的支出计划将加快机车车辆的采购，并放缓基础设施铁路的建设。周期趋势与以下事实相吻合：大型高速铁路将从2010年12月投入运营，在此期间，对机车车辆的需求将增加。每年新建的高速铁路从2009-11年起平均为2000公里，到2012年将增长三倍。机车车辆采购计划将在2010年同比增长62.5％（过去五年的最高水平）。我们认为这种势头将持续到2012年。 由于母公司的业绩不佳，株洲企业社会责任现在的估值较母公司企业社会责任低23％。对于非流动性折扣而言，差距太大了，我们认为该股值得较高估值，以计入2010-12年强劲的盈利。2005-09年复合增长率= 25.3％2009-10年度增长= 62％（人民币b）2005 2006 2007 2008 2009 2010年图表1：机车车辆支出正在加速增长资料来源：国防部；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估(3.6)(3.3)86.0资料来源：国防部；法国巴黎银行(5.8)(1.1)22.5领导与闪耀株洲企业社会责任将受益于企业社会责任在全球高速铁路市场中日益增长的影响力。尽管株洲企业社会责任的预计订单规模（即将获得的企业社会责任海外订单）仅为3亿至4亿元人民币，但华尔街的预测目前尚未考虑这一点。我们预计企业社会责任将从2010-12年度获得强劲的收入。作为企业社会责任电气系统的唯一供应商，株洲企业社会责任将受益，并且由于其在传统领域的风险较低，因此可能会更快地扩张。自2011年以来获得进口替代产品的市场份额2,148Dynex的集成电路和2.2模块包装将于2H10上市。从那以后它将逐步进入中国铁路市场。全球顶级供应商占领了高端晶体管或IGBT模块的国内市场。我们预计株洲企业社会责任将获得市场份额，因为它已经掌握了这项技术，只需要针对广泛的工业用途定制应用程序。自2011年以来，我们有望做出有意义的贡献。42补货时间，维持目标价至18.10港元由于近期疲软，公司的估值具有吸引力，相当于19.5倍2010年预期市盈率。考虑到强大的海外品牌效应，其母公司的估值已提高至25.3倍2010年预期市盈率。作为企业社会责任的唯一供应商，株洲企业社会责任的增长前景更强，值得以23倍相对国家（％）下一个结果2010年4月交易上限（百万美元）18.1018.070.2平均每日营业额3m（百万美元）0.480.472.1自由浮动 （％）0.690.681.6大股东ZELRI（54％）712m高/低（HKD）03m历史性卷。 （％）1资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 最近的公司和行业研究营运资金净额895 1,339 1,195 1,343 1,454有形固定资产591933 1,333 1,504 1,461营运投资资本1,486 2,272 2,528 2,847 2,915庞巴迪和通用电气的价格截至2010年3月26日，其他价格截至2010年3月29日。法国巴黎银行（BNP Paribas）预估3,2065,0656,649设备采购更多。预计主要参与者将在2010-12年度赢得强劲的销售和收入。由于其母公司的出色表现，株洲企业社会责任现在的价格比母公司企业社会责任低23％。对于非流动性折扣而言，差距太大了，我们认为应该将其估值提高，以计入2010-12年强劲的收益。521751936引领铁路市场0.480.690.86株洲企业社会责任将受益于企业社会责任在全球高速铁路市场中日益增长的影响力。尽管株洲企业社会责任的预计订单规模（即将获得的企业社会责任海外订单）仅为3亿至4亿人民币，但华尔街的预测目前尚未考虑这一点。我们预计企业社会责任将从2010-12年度获得强劲的收入。作为企业社会责任电气系统的唯一供应商，株洲企业社会责任将受益，并且由于其在传统领域的风险较低，因此可能会更快地扩张。0.480.690.86从2011年开始在进口替代产品上获得市场份额0.00.00.0Dynex的集成电路和模块封装的批量生产将从2H10开始在中国铁路市场开始商业化。高端晶体管的国内市场被全球顶级供应商占据。我们预计株洲企业社会责任将获得市场份额，因为它已经掌握了该技术并针对广泛的工业用途定制了该应用程序。自2011年以来，我们有望做出有意义的贡献。23.544.024.5补货时间，维持目标价至18.10港元28.119.515.7由于近期疲软，公司的估值具有吸引力，相当于19.5倍2010年预期市盈率。考虑到强大的海外品牌效应，其母公司的估值已提高至25.3倍2010年预期市盈率。作为企业社会责任的唯一供应商，株洲企业社会责任的增长前景更强，值得以23倍2010年预期市盈率进行交易。催化剂包括从2H10开始批量生产Dynex，并赢得订单。我们维持目标价18.10港元，相当于23倍2010年预期市盈率。这意味着有17.7％的上升空间。购买。1.42.02.6株洲企业社会责任19.813.811.03898 HK3.93.53.1中国/首都商品(22.0)(22.6)(30.1)目标14.619.021.0 2010年3月30日行业展望新的消息我们与街道有何不同法国巴黎银行共识差异百分比目标价（港元）2009年（人民币）2010年每股收益（人民币元）市场记录正中性负关键库存数据叶12月（人民币百万元）2009年2010年2011年收入建议 净利经常性每股收益（人民币元）事先记录 每股收益（人民币）g 在EPS est中。 （％）每股收益增长（％）经常性市盈率（x）股息收益率（％）EV / EBITDA（x）单价（x）净债务/权益净资产收益率（％）补货时间在铁路部门的推动下，2010-11年应显示强劲的业绩。从2011年开始将开始获得晶体管的国内市场份额。由于缺乏催化剂和保证金问题导致近期疲软。结果将于4月18日到期。 重申买入评级，目标价18港元。10。未来稳健增长株洲企业社会责任最近的表现不佳是由于缺乏短期催化剂以及对09年业绩毛利率的过度担忧。 市场应该意识到，由于快速增长地区的毛利率低于现有毛利（地铁和铁路维护），总体毛利率将开始下降。车辆等）。 我们预计毛利率将从37下降。1％，2008年为35。2009年为5％，2010年为35％，34。5％in2011。 由于铁道部（MoR）正在投资，市场已开始对机车制造商进行估值 李婷CFA +8621 6096 9035 蒂娜li @ asia。班帕里巴斯。com陈佩妮 一分钱。chen @ asia。班帕里巴斯。com（HKD）株洲企业社会责任相对于MSCI中国09年3月09年9月9日09年12月10月3日股价表现1个月3个月。净利润率（％）资料来源：彭博社，法国巴黎银行估计图表4：同行评估分享鱼子EV / EBITDAP / BV鱼子公司代号Mkt帽+17.7%价钱‘09E’10E’11E2010年预期市盈率进行交易。催化剂包括从2H10开始批量生产Dynex，并赢得订单。我们维持目标价港币18.10，16.54/7.52采用23倍2010年预期市盈率得出。这意味着有17.7％的上升空间。购买。35.7图表3：结果预览2009年（人民币百万元）（y％）（人民币百万元）收入毛利中国铁建-A 601186 CH毛利率（％）‘09E’10E’11E ‘09E’10E’11E‘09E’10E’11E（百万美元）2（x）（x）中铁集团-H 390 HK中国铁建-H 1186 HK简单平均140Mkt上限加权平均值604020012010080A股铁路相关上市公司（X）（X）株洲南车时代电气-H 3898 HK中国南方机车-H 1766 HK中国南方机车-A 601766 CH中国北车股份有限公司-A 601299 CHna呐呐中铁集团-601390 CHna呐呐中国铁建-A 601186 CHna呐呐简单平均（x）（x）（X）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000（x）（x） ‘09E’10E’11E‘09E’10E’11E（百万美元）3（x）（x）mkt上限加权平均值2008营运资金净额895 1,339 1,195 1,343 1,454阿尔斯通ALO FP西门子Ag-Reg SIE GR川崎重工7012 JPMkt上限加权平均值Mkt上限加权平均值简单平均Mkt上限加权平均值(%)庞巴迪和通用电气的价格截至2010年3月26日，其他价格截至2010年3月29日。法国巴黎银行（BNP Paribas）预估2,1193,20651.33,1890.54菲尼克斯（中国）7871,13844.6株洲企业社会责任42252123.55072.85损益（人民币百万元）37.135.5年终19.916.315.9十二月2007年2008年–––––– 2009年–––––––– 2010年––––––– 2011年–––––––––– 收益1,542–––––销售成本折旧（819）毛利润折旧722其他营业收入56营业成本（429）商誉摊销0商誉摊销0商誉摊销0营业性息税前利润303净融资成本26税3税后利润347税3税后利润347税3税后利润34