中国宏观经济月刊：经济同比继续高速增长,环比或已放缓

经济同比继续高速增长，环比或已放缓 宏观经济研究组：黄琳，王凭 联系电话：010-66290443 服务邮箱： wangp@gsjq.com.cn 通讯地址：北京市西城区金融大街17号中国人寿中心A座605东吴证券 邮编：100140 中国宏观经济研究 报告日期：2010年3月23日中国宏观经济月刊---2010年一季度经济运行评论 主要观点： „ 1、2月经济运行趋势基本平稳，同比继续高速增长，但环比或已放缓。从结构来看，投资初显放缓、消费保持强劲、出口明显回暖但贸易顺差依旧不容乐观。 „ 工业生产环比或已减速，但同比将延续平稳增长。 „ 公共基建投资放缓，但私人部门投资加快。 „ 消费保持高速增长，逐步展现“升级”特征。 „ 出口同比显著增长，但贸易顺差对GDP的贡献不容乐观。 „ 预计一季度GDP当季同比增长10.9%，二季度为10.3%。 „ 通胀压力尚未实质性显现 „ 负利率不等于立即加息，加息可能在5、6月启动。 东吴研究 宏观经济 中国宏观经济 2东吴证券研究所 正文目录 经济基本面数据........................................................................... 3 货币面数据............................................................................... 3 数据点评................................................................................. 4 调通思路初步兑现，经济同比继续高速增长，环比或已放缓................................. 4 通胀压力并未实质性显现，加息应再待时日............................................... 6 图表目录 表1：经济数据及预测..........................................................................................................................................................................3 图1：2月工业增加值累计同比创新高，但当月同比增速放缓........................................................................................................5 图2：2月PMI和工业增加值当月同比的回落暗示出经济环比增速小幅放缓...............................................................................5 图3：固定资产投资呈现快速回落......................................................................................................................................................5 图4：1、2月零售销售强势增长，累计同比增速创近10年新高...................................................................................................5 图5：PMI季度数据走低往往对应当季或滞后一季度GPD同比增速的放缓，预计一、二季度GDP将逐渐从接近过热的11%水平线附近向下回落.............................................................................................................................................................................6 图6：节日效应带动CPI同比、环比均上升，且增幅属于历史同期中性水平..............................................................................7 图7：食品CPI依旧是推动CPI上涨的主要动力.............................................................................................................................7 图9：预计3月CPI环比将出现下滑，同比增速与2月持平或放缓..............................................................................................8 图10：2月信贷已得到有效控制，预计3月新增贷款规模和2月相仿，4月或再次迎来“冲贷”高峰...................................8 图11： M1、M2货币供给同比、环比均下行..................................................................................................................................8 图12： 剪刀差收窄，企业年末分红导致存款活期化有所减弱.......................................................................................................8 图13：央票到期收益率........................................................................................................................................................................9 图14：央票发行利率vs1年期存款、贷款基准利率........................................................................................................................9 3东吴证券研究所 经济基本面数据 价格---2010年2月居民消费价格CPI当月同比上涨2.7%，比1月扩大1.2个百分点；环比上涨1.2%；2月CPI累计同比上涨2.1%。2月PPI同比增长5.4%，比1月高出1.1个百分点左右，环比增长0.4%，较1月继续放缓，至此连续两个月环比增速下滑。 工业增加值---2010年2月规模以上工业增加值当月同比增长12.8%，1、2月累计同比增长20.7% 社会消费品零售总额---2010年2月社会消费品零售总额为12334亿，同比增长22.1%，比1月14.1%的同比增速高出8个百分点。 对外贸易进出口---2010年1、2月我国出对外贸易进口总额分别为954亿美元和869亿美元，同比分别增长85.71%和44.71%。2010年1、2月我国对外贸易出口总额分别为1095亿美元和945亿美元，同比分别增长21.08%和45.72%。2010年1、2月分别实现贸易顺差141.5亿美元和76.1亿美元。 表1：经济数据及预测 单位% CPI 同比% PPI 同比% 工业增加值当月同比% 出口 同比%进口 同比% 社会消费品零售总额同比%GDP 当季同比%2010-04 2.5（E）5.8（E）16.5（E） -- -- 17.2（E） 10.3(Q2) 2010-03 2.6（E）6.2（E）17.2（E） -- -- 19.4（E） 10.9(Q1) 2010-02 2.7 5.4 12.8 45.7 44.7 22.1 2010-01 1.5 4.3 -- 21.1 85.7 14.1 2009-12 1.9 1.7 18.5 17.7 55.9 17.5 10.7(Q4) 2009-11 0.6 -2.1 19.2 -1.2 26.7 15.8 2009-10 -0.5 -5.9 16.1 -13.9-6.4 16.2 2009-09 -0.8 -7.0 13.9 -15.3-3.4 15.5 2009-08 -1.2 -7.9 12.3 -23.4-16.8 15.4 货币面数据 新增贷款---2010年1、2月人民币新增贷款分别为13900亿和7001亿人民币，1、2月累计新增贷款20901亿人民币。 货币供给---2月M1同比增长35%，比1月同比38.97%下降了近4个百分点，环比为-24.44%，这是13个月以来的首次环比下降。2月M2同比增长25.52%，和1月相比同比继续放缓，自去年12月以来连续3个月下滑。 4东吴证券研究所 数据点评 调控方针初步兑现，经济同比继续高速增长，环比或已放缓 1、2月的宏观经济走势正如我们之前判断的—同比继续高速增长，环比或已放缓。从结构来看，投资初显放缓、消费保持强劲、出口明显回暖但贸易顺差依旧不容乐观。 工业生产月度增速可能开始放缓，但同比将稳步增长：2月当月工业增加值累计同比大幅提升20.7%，创历史新高，其主要原因在于去年同期正是基数最低时期；另一方面也表现出1月工业生产的旺盛。但是从2月当月的同比数据来看，却出现了比较明显的放缓（见图1），当月同比12.8%，较去年12月下降近6个百分点。这说明2月的工业生产很可能已经出现环比增速下降的情况。这一点从发电量的数据中也有所体现，今年1、2月累计发电量同比较去年12月下滑了近4个百分点。分行业来看，金属制品、黑色金属、专用设备制造、电器机械制造业和电力、热力供应行业的工业增加值比较明显的低于历史同期水平。此外，2月官方PMI和汇丰PMI双双自高位回落，连续两个月下降，从PMI和工业增加值的历史关系来看，PMI的阶段性走低往往伴随着即期或滞后一期的工业增加值下降（见图2），特别是PMI的行业