公司报告书1 TaifookResearch可在bloomberg上以电子方式获得，taifook.com，Securities.com和汤森路透价格表现价格表中国神华能源（H股）2010年3月19日快速的捷运购买收益摘要年底12月31日200820092010F2011F2012F营业额107,133121,312148,998172,550198,690净利润（人民币元）26,64131,70636,81342,69848,668变化（％）+29+19+16+16+14每股收益（人民币）1.341.591.852.152.45变化（％）+21+19+16+16+14DPS（元）0.460.530.620.710.81市盈率（x）21.518.115.613.411.8产量 （％）1.61.82.12.52.8IBES的每股收益预期一致-2010年：1.93元人民币; 2011财年：2.10元人民币投资总结◗得益于其动力领域的强劲复苏和强劲增长1200万目标价$37.10最后价格：$32.90股票代码：1088.HK相关A股：601088.SH（人民币28.32）部门：能源＃ 分享：33.986亿（占已发行股份总数的17.1％）Mktcap：$ 111,814m自由浮动：76.8% 大股东：摩根大通（10.95％），黑石（7.3％），资本集团（5％）价格变化：1M：-2% 3M：-11% 1200万：+100% 1200万硬件$42.00/$16.30核心煤炭业务，中国最大的煤炭生产商，同比增长19％12每天营业额：2120万股2009财年的盈利增长至人民币31.7亿元，但仍略低于我们的预期。管理层宣布派发全年股息每股人民币0.53元，相当于33％的派息比率，符合公司惯常的股息政策。我们相信公司的综合煤炭运输动力分析师：于安娜（852）37232920 xyyu@taifook.com稳健的业务见证了企业对经济周期的防御公司Bacground经营记录。自2005年上市以来，该公司在过去五年中实现了两位数的净利润复合增长率。在回顾其FY09业绩后，我们将基于DCF的目标价格从39.50美元下调至37.10美元（基于FY10的远期市盈率） 17.6倍维持我们的购买建议。◗由于总发电量同比增长7.5％以及经营利润率的提高，2009财年电力部门的经营利润同比增长40％，至7.1亿人民币，优于其他业务部门。后者从08财年的17％上升到21％，这得益于相对稳定的单位燃料成本和较高的关税，这得益于08年第三季度两次加息。该部门占总营业利润的15％，高于08财年的13％。随着煤炭价格的回升，由于电价上调的滞后性，我们预计该板块的经营利润在10财年同比下降18％至Rmb5.8b。◗09财年，煤炭业务的经营利润同比增长16％至31.3b人民币，同比增长9％，煤炭销量和均价同比增长2.5％，经营利润率微升1个百分点至31％。平均售价的温和增长主要是由于合同价格同比上涨3％与现货价格同比下滑4％的混合影响，现货和合同煤炭之间的销售组合从08财年的20:80转变为27:73。◗在09财年现货价格受挫之后，现货煤与合同煤之间的差距已大大缩小，海运差距从08财年的50％降至7％。自09年4季度以来现货价格强劲回升，神华有望在2010财年增加现货或短期合约销售。后者每月结算。假设神华公司2010财年的产量增加是按短期合同销售的，我们预计现货和短期合同销售将占全年总销售的40％，因此将平均售价提升至440人民币/吨，同比增长13％。同比并符合我们预计的单位成本增长。由于煤炭销售同比增长12％以及相对稳定的利润率，该板块的营业利润预计将在10财年同比增长24％至Rmb38.6b。◗得益于运输营业额的增长，铁路和港口业务2009财年的综合营业利润为人民币9.10亿元，同比增长13％。为了进一步完善其运输网络，神华计划在10-13财年对其拥有50％股权的珠海新世纪航运进行总投资2.35亿元人民币，并将在今年内获得51％的控股权。随着煤炭销售的增长，我们预计这两个板块的2010财年营业利润将同比温和增长15％至10.6亿元人民币。中国神华能源是领先的综合能源公司，专注于煤炭生产和发电业务。该公司是中国最大的煤炭生产商，08财年的商业煤产量为1.86亿吨。该公司还拥有并经营一个大型的综合煤炭运输网络，该网络由专用的铁路线和港口设施组成。其快速增长的发电业务是煤炭业务的补充，应有助于降低集中风险。其H股和A股分别于2005年6月15日和2007年10月9日在香港证券交易所上市。资料来源：彭博社驰中号ñË一种兆字节小号ËHoËHñ一种H伊藤üng一种小号ËecñurËitiResgy库存数据香港/中国股票公司报告书 公司报告书2 TaifookResearch可在bloomberg上以电子方式获得，taifook.com，Securities.com和汤森路透报告公司◗总体而言，我们预计神华2010财年的净利润将同比增长16％至Rmb36.8b，其后FY11的利润将再同比增长16％至Rmb42.7b，这意味着这两年的平均净资产收益率为19％。◗神华将在2010财年将投资重点从电力转向煤炭和运输。煤炭，运输和电力部门之间的计划资本支出组合为44:35:21，而09财年为26:14:60，一次性支出总额为人民币41.1b元，同比增长33％。扣除现金人民币73.5b，公司的债务头寸很轻，09年底的净负债比率为1.6％。◗除了有机增长，神华母公司拥有的资产，包括煤矿，煤化工项目和发电厂，将为神华未来提供充足的并购机会。 09财年母公司的原煤产量为1亿吨，约为神华的一半。母公司09年底的发电量为3.4吉瓦特（包括1.1吉瓦的风电容量），占神华装机容量的15％。中国神华能源香港/中国股票公司报告书 公司报告书3 TaifookResearch可在bloomberg上以电子方式获得，taifook.com，Securities.com和汤森路透免责声明注：（1）除非另有说明，否则本报告中“ $”是指港元。（2）股价及指数截至3月18日（恒指：21,331）推荐政策购买如果当前价格比AFV低10％以上。保持如果当前价格比AFV +/- 10％以内。卖如果当前价格比AFV高出10％以上。AFV（评估公允价值）根据当时的利率和比较估值，根据各种适当的估值得出市盈率，包括市盈率，收益率，资产净值，DCF，EV / EBITDA和管理质量等。大福研究有限责任公司（“ TFRL”）签发的公司可进行第4类（对证券的建议）规范《证券与期货条例》（第 571），经以下机构批准分发：大福证券有限公司（“ TFSCL”）和/或大福投资服务有限公司（“ TF”）（ISbo”这些具有执照的法人在香港进行第一类（证券交易）受规管活动）。 。 本文档中包含的信息和意见是由TFRL，TFSCL，TFIS或大福证券oGurp（“ TFSG”）的任何其他成员提供的，其来源被认为是可靠且真诚的，但不作任何表示或担保，无论明示或暗示。 ，关于其准确性，完整性或正确性。 本文中表达的所有观点如有更改，恕不另行通知。 此documisefnotr信息仅供参考。 本文提及的任何公司或其证券的描述均不完整，本文件也不是，也不应解释为暗示将其视为买卖证券的要约。 TFRL，TFSCL，TFIS和/或TFSG，其董事和/或雇员和/或其联系人在任何时候都可能在本文档中提及的任何陈述中拥有多头或空头头寸。TFSG还可以为文档中提到的公司提供财务和商业咨询，公司融资或其他相关服务，并且可以不时在证券交易中进行任何上述证券的购买和/或出售，或提议进行购买和/或出售。公开市场，否则，在每种情况下都是主犯或代理人。 未经TFRL事先同意，不得出于任何目的复制，分发或发布本文档。中国神华能源香港/中国股票公司报告书财政年度20052006200720082009关键财务数据：非流动资产（人民币百万元）114,785 140,222 168,852 197,634 219,218流动资产（人民币百万元）27,484 32,138 70,186 77,906 92,459流动负债（人民币百万元）24,488 36,124 33,371 42,656 55,684流动资产/（负债）净额（人民币百万元）2,996 (3,986) 36,815 35,250 36,775非流动负债（人民币百万元）44,794 47,005 55,863 61,141 58,575股东资金（人民币百万元）57,877 69,784 129,788 147,432 170,661现金/（债务）净额（人民币百万元）(30,509) (43,053) (7,931) (14,767) (2,716)每股账面价值（元）3.203.906.507.408.60每股净现金/（债务）（人民币元）(1.70)(2.40)(0.40) (0.70) (0.10)每股收益（人民币）0.940.981.111.341.59DPS（元）0.440.340.500.460.53关键比率：流动比率（x）1.10.92.11.81.7资产负债率 （％）52.761.76.110.01.6净资产收益率（％）27.025.315.918.118.6营业利润率（％）45.342.239.637.038.8净利润率（％）29.927.125.124.926.1EBITDA利润率（％）56.052.950.146.848.7有效税率（％）18.520.821.919.121.0利息覆盖率[x]8.210.69.78.614.4派息率（％）47.434.945.334.333.2净利润增长（％）74.813.016.629.419.0每股收益增长（％）57.24.113.820.719.0损益汇总年末20082009 2010F 2011F2012F12月31日人民币元人民币人民币人民币人民币人民币周转煤炭88,83499,896 124,892 143,339 164,598铁路17,52619,558 22,514 25,193 28,140港口1,9382,0072,1712,2802,396功率29,99433,794 41,475 51,513 61,313节间(31,159)(33,943) (42,054) (49,774) (57,757)总营业额107,133121,312148,998172,550198,690营业利润煤炭26,81831,13338,55844,51351,388铁路7,7588,80110,13111,33712,663港口348348376395415功率5,0887,1065,8397,1418,385节间(182)(16)(18)(19)(21)营业利润总额39,83047,37254,88663,36672,830净财务收入/（支出）(3,393)(2,038)(1,425)(1,515)(1,411)未分配的公司费用(155)(264)(306)(353)(406)应占联营公司利润/（亏损）投资收益654731847978 1,1243911---除税前溢利36,97545,812 54,003 62,476 72,136税收(7,076)(9,626) (11,989) (13,745) (16,591)除税后溢利29,89936,18642,01448,73155,545少数群体利益(3,258)(4,480)(5,202)(6,033)(6,877)净利26,64131,70636,81342,69848,668息税折旧摊销前利润50,12359,10268,31079,41091,757EV / EBITDA13111087财务摘要