请参阅最后一页上的重要通知第1页，共15页1快速运输系统建设，海外项目和利润率提高是增长动力。升级到购买。第2页关键故事中国中铁集团（买入/5.66港元/目标：6.50港元）2010年3月18日，星期四中国更新资料中铁集团（买入/港币5.66 /目标：HK $ 6.50）第2页快速运输系统建设，海外项目和利润率提高是增长动力。升级到购买。中国航运发展（买入/13.92港元/目标：HK $ 16.50）第4页2009年业绩预览：更好的2009年第4季度业绩可帮助实现在线业绩。技术分析页6H股指数：趋向上布林带。印度尼西亚更新资料达纳蒙银行（买入/ Rp5,050 /目标：Rp5,500）第7页访问说明。该银行的基本面应该有所改善，预计不会有更多的准备金。马来西亚结果顶级手套（HOLD / RM12.56 / Fair：（RM11.92）第9页2010财年第二季度：年化收益超过我们的数字。我们维持FY10F EPS不变，因为利润率下降可能会导致盈利缩水。新加坡战略积极到位。下一步是什么？第11页FSSTI从2月份的低点反弹了9％。我们看到房地产和银行的潜在催化剂将推动市场朝我们的3260 FSSTI目标迈进。泰国更新资料PTT化学（买入/Bt84.00/目标：Bt95.00）第13页降低了下行风险–升级至“买入”。该股具有14％的上涨空间。大华银行凯贤 地区早报关键指标前收盘价1D％1W％1M％YTD％关键指标道琼斯10733.7 0.4 1.6 4.1 2.9标准普尔500 1166.2 0.6 1.8 6.1 4.6富时100 5644.6 0.4 0.1 7.0 4.3AS30 4866.9 1.2 0.8 4.1（0.3）CSI 300 3273.9 2.2（0.2）0.7（8.4）FSSTI 2919.3 0.8 2.0 5.4 0.7恒指21384.5 1.7 0.8 4.7（2.2）JCI 2756.3 3.2 3.7 7.7 8.8隆指1302.0 0.2（2.0）3.4 2.3KOSPI 1682.9 2.1 1.2 3.8 0.0日经225 10847.0 1.2 2.7 4.9 2.8设定765.5 1.8 6.2 10.0 4.2TWSE 7847.8 2.0 0.9 5.5（4.2）BDI 3427（2.0）6.1 28.8 14.0CPO（RM / mt）2612（0.6）（3.2）（0.5）0.9纽约商品交易所原油（美元/桶）83 1.5 1.0 7.2 4.5资料来源：彭博社热门买/卖当前目标锅。 +/-价格价格(%)股票代号（lcy）（lcy）热门购买中国铝业2600 HK 8.17 11.00 34.6招商银行3968 HK 19.46 26.50 36.2中国石油857 HK 9.16 11.30 23.4保利香港119港元9.68 14.30 47.7Hong Leong Fin Grp HLFG MK 7.97 8.55 7.3马六甲MRC MK 1.50 1.67 11.3Tanjong Plc TJN MK 17.52 19.66 12.2华侨银行华侨银行SP 9.05 12.65 39.8新加坡新闻控股SPH SP 3.82 4.40 15.2曼谷银行BBL TB 129.00 161.00 24.8一键通一键通TB 250.00 316.00 26.4畅销商品TMB银行TMB TB 1.43 0.63（55.9）关键假设2009 2010F 2011FGDP（同比百分比）美国（2.50）3.00 3.00欧元区（3.90）1.20 1.50日本（5.30）1.85 1.80新加坡（2.08）4.50 5.00马来西亚（2.20）4.90不适用泰国（3.20）4.00 4.30印度尼西亚4.40 5.64 6.08香港（3.30）3.50不适用中国8.70 8.00 8.50布伦特原油（美元/桶）62 75 85铝*（美元/吨）1,671 2,117 2,247铜*（美元/吨）5,178 6,958 7,341伦敦金价*（美元/盎司）974 1,180 1,194铁矿石*（USc / dmtu）85126137CPO（美元/吨）670776716BDI 2,617 3,000 3,300*彭博社资料来源：大华银行，大华继显公司活动 会场求关神观控股公司孢子1四月4月1日企业路演 地区早报请参阅最后一页上的重要通知第2页，共15页22010年3月18日，星期四中铁集团再次参观的时间负面的新闻流，例如基础设施投资放缓和利润率下降等，已被部分抵消。快速公交系统的建设和海外项目是增长动力。从持有升级到买入。公司活动铁路固定资产投资（FAI）不太可能大幅下降。2009年铁路基础设施投资同比增长78.1％至600亿人民币，预计2010年同比增长17％至700人民币。1月至2月10日铁路基础设施总投资同比增长23.7％至44b人民币。基于铁道部（MOR）目标是，2011年和2012年将完成约20,000公里的铁路建设。我们认为，铁路固定资产投资的增长将在2010年达到顶峰，但近期内不太可能大幅下降。中国铁路集团（CRG）的最新未完成订单超过700亿人民币（09财年营业额的两倍）。 2倍的覆盖率处于历史高位，并支持近期增长。2010年利润率将提高。2009年CRG的毛利率承受巨大压力，这主要是由于其人力资源有限，铁道部推迟了对先前合同价格的调整。毛利率下降也归因于新项目完成时间百分比利润确认时间的延迟。只有在项目完成合同价值的20％以上时，CRG才能记入利润。始于08年第4季度和1H09的项目严重侵蚀了其整体毛利率。我们认为，基础设施投资的放缓对建筑公司有利，因为新项目将减少，铁道部拥有更多资源来加快调整过程。管理层还预计，随着更多项目达到20％的利润确认门槛，2010年的毛利率将比2009年有所改善。我们预计CRG在2010年1季度和2010年2季度的毛利率将有有意义的连续改善。我们预计CRG的毛利率将从2009年的6.3％提高到2010年的7.2％。库存影响更好的毛利率和良好的销售，管理与一般管理费用控制将为2010年的利润增长提供支撑。我们预计CRG的采矿资产（尤其是中国的煤矿）将从2010年开始做出贡献。收益修订我们将09-11财年的营业额预测分别提高了3％，4％和4％。考虑到较高的营业利润率，我们将09-11财年的净利润预测分别提高了8.4％，14.0％和26.6％。我们还将09-11财年的营业利润率预测提高了91个基点，93个基点和117个基点。收益风险原材料尤其是钢材的价格高于预期，取消了税收优惠和极端天气条件。净每股收益EV /年到周转息税折旧摊销前利润利润每股收益成长性聚乙烯息税折旧摊销前利润DPS产量12月31（人民币元）（人民币元）（人民币元）（元）(%)（X）（X）（元）(%)2007177,3915,7192,4880.12-42.99.00.000.02008225,0299,1161,3500.06(45.7)79.016.20.000.02009F *321,04113,0386,4100.30374.816.69.80.091.82010F391,49517,4908,2850.3929.212.98.10.122.32011F450,25621,21910,7610.5129.99.96.40.153.0共识净利润– 09财年：63.20亿人民币– 2010财年：81.24亿元人民币*汇兑收益1b人民币。中国中铁集团（390 HK）升级购买现价：5.66港元目标价：6.50港元（先前：6.35港元）部门平均每周52周交易量（m）市值（百万港元）（百万美元）工业领域26.423,8143,053大股东（％）CRECG58.309年度每股净资产值（人民币元）09年度净资产收益率（％）09财年净负债/份额（人民币）2.910.00.9最终结果：中期：九月四月价格表中国铁道集团有限公司-H（lcy）中铁集团有限公司-H / HSI指数876543200150100500(%)170160150140130120110100908070卷2009年3月9日5月9日7月9日9月9日11月9日1月10日3月10资料来源：彭博社分析员马克宝终审法院 (852) 2236 6796 地区早报请参阅最后一页上的重要通知第2页，共15页32010年3月18日，星期四长期增长CRG之类的建筑公司也将得到以下支持：a）在中国建设快速运输系统（b），b）在其他国家建设高铁，以及c）进入房地产和采矿等其他业务。即时战略在碳排放方面更加环保。 RTS产生的收费公路二氧化碳排放量约为五分之一。根据国际平均水平0.61 km / 10,000人，中国必须建造24,385 km的RTS。截止目前，规划的网络仅达11040 km。有25个城市已获得国务院批准建设地铁线，其中11个城市已开始建设。根据每公里4亿至5亿人民币的建设成本，2011-15年度对RTS的投资总额将达到800b-1,000b人民币。 CRG是主要的受益者，因为本集团在RTS建筑市场中拥有约50％的份额。海外项目。铁道部已与俄罗斯和美国等国签署了谅解备忘录，以发展高速铁路。中国正在商谈将其高铁网络扩展到大约17个国家，其中大多数在东南亚和中亚。中国承诺将提供技术，设备和高速列车。根据我们的理解，本地建筑公司将具有成本优势，将是他们的主要受益者。 CRG的每公里高速铁路建设成本比其海外竞争对手便宜约50％。 2009年，CRG的海外新订单达到500亿元人民币。其他业务。CRG已获得国资委的批准，从事房地产业务，其土地储备已经达到约2000万平方米。中国中铁在中国及海外也有一个金矿，三个铜矿和两个煤矿。当建筑业务增长放缓时，采矿业务有望为盈利做出贡献。估值/推荐升级购买。由于担心政府对基础设施的投资放缓，房地产业降温以及利润率令人失望，过去几个月基础设施建设公司的股票跑输了国企指数和MSCI中国。由于股价表现不佳，基础设施公司现在的交易价格更为合理。平均而言，建筑公司的市盈率为15.8倍09年市盈率和12.4倍10年市盈率，略高于国企指数的12.4倍09年市盈率。基于11倍的2009年EV / EBTIDA，我们将目标价从6.35港币上调至6.50港币，原因是盈利能力提高。我们相信中铁集团4月份的09财年业绩将显示09年4季度的毛利率稳定，这将触发其股价上涨。利润损失至12月31日（人民币百万元）200720082009F2010F2011F周转177,391225,029321,041391,495450,256息税前利润5,7199,11613,03817,49021,219税前收益3,3842,3009,13712,15615,790净利2,4881,3506,4108,28510,761资产负债表至12月31日（人民币百万元）200720082009F2010F2011F当前资产172,242192,404253,771305,092337,939总资产216,325251,919322,917377,459413,537流动负债136,520165,548228,727275,209300,947长期负债24,01430,37631,78433,48235,548股东资金55,79155,99562,40568,76777,042权益总额216,325251,919322,917377,459413,537现金周转至12月31日（人民币百万元）200720082009F2010F2011F操作4881,6669,79114,64623,340投资(16,300)(21,416)(17,449)(11,666)(8,856)理财43,17411,96111,5754,228(14,121)净现金流入/流出27,362(7,789)3,9177,208363开始现金和现金等价物。29,72156,77246,84