浙富股份年报点评：公司有望再次步入高速增长期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 动态报告 电气设备 重型电气设备 浙富股份(002266) 推荐年报点评 （维持评级） 财报点评 公司有望再次步入高速增长期  2009年公司表现略低于预期，维持公司“推荐”建议 公司2009年实现营业收入8.32亿元，同比增长10.4%；实现净利润1.27亿元，实现EPS 0.89元，净利润同比增长6.0%；扣除非经常性损益后公司净利润同比增长13.5%。业绩略低于我们的预期。 我们预计公司2010、2011全年EPS分别为1.12和1.40元，对应当前股价PE 分别为23x 和19x，维持公司长期“推荐”投资评级。  水电机组收入增长稳定，毛利率大幅上升 公司主业水电机组设备的收入全年增长稳定，实现增长10.3%。 毛利率大幅上涨4.2个点至30.6%，主要是由于2009年钢材价格较为低迷，公司采购成本下降而推高了产品毛利率。 由于钢材价格在2009年四季度出现快速回升，公司享受的“时间差”红利将逐步减退，我们预计公司2010年毛利率可能回退至往年27%的平均水平。  应收账款大幅上升，但不应过分忧虑 公司2009年底应收账款为6.75亿，同比大幅上升188%，主要是大型合同进入中后结算期所致。由于公司主要客户均为国有大型发电集团，账款风险较小。 全年新增订单低于预期，2010年有望大幅上升 公司2009年新增订单3.9亿，低于我们预期。考虑截止去年底未完成订单约有19亿，我们估算公司目前在手订单未完成有15亿，仍足以确保近两年的业绩。而对于2010年的水电招标的形势，我们判断，气候问题下优先发展水电已经得到国家层面重视，公司订单有望扭转颓势，恢复大幅增长。  获得利润丰厚的大型水电项目订单将是股价催化剂 我们认为在国内核电大规模建设阶段，有良好调峰作用的大型抽水蓄能电站已经不再遥远，一旦公司在2010 年获得30万千瓦以上的大型水电或者抽水蓄能电站订单，将是公司股价良好的催化剂。 一年该股与上证综指走势比较 2010年3月17日 08162533414909/03 09/05 09/07 09/09 09/11 10/01浙富股份上证综指股票数据 昨收盘（元） 29.80 总股本/流通A股(百万股) 143.19/81.84 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 4,267.06/2,438.83 上证综指/深圳成指 2,976.94/11,903.33 12个月最高/最低（元） 35.26/22.57 财务数据 净资产值(百万元) 919.19 每股净资产(元) 6.42 市净率 4.64 资产负债率 43.45% 息率 0.77% 相关研究报告： 《浙富股份09年三季报点评：在手订单仍然充足，新增订单有望逐步回暖》——2009-10-28 《浙富股份中报点评：下半年订单有望恢复上升》——2009-8-19 《浙富股份：市场需求良好，公司仍有望延续高速增长》——2009-3-10 分析师：皮家银 电话: 021-60933160 E-mail: pijy@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盈利预测和财务指标 200820092010E 2011E2012E营业收入(百万元)753.97832.021,164 1,5191,919(+/-%) 56.35%10.35%39.9% 30.6%26.3%净利润(百万元) 120.11127.27160 201258(+/-%) 48.77%5.96%33.5% 25.2%28.3%每股收益（元） 0.840.891.12 1.401.80EBIT Margin 净资产收益率（ROE）14.56%13.85%16.4% 17.2%18.2%市盈率（PE）35.5333.5323.1 18.514.4EV/EBITDA 市净率（PB） 5.174.643.8 3.22.6 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 附表1：财务预测与估值 资产负债表 2009 2010E 2011E2012E利润表 2009 2010E 2011E2012E现金及现金等价物 375 680 8111270营业收入 832 1164 15191919应收款项 645 367 520552营业成本 576 783 10311297存货净额 159 266 363399营业税金及附加 8 5 79其他流动资产 21 116 152192销售费用 14 17 2127流动资产合计 1200 1358 17492306管理费用 82 103 136172固定资产 390 530 665751财务费用 (9) (6) (7)(10)无形资产及其他 32 31 3029投资收益 (0) 0 00投资性房地产 9 9 99资产减值及公允价值变动(30) 0 00长期股权投资 10 10 1010其他收入 0 0 00资产总计 1643 1929 24533096营业利润 131 163 204264短期借款及交易性金融负债 150 32 3232营业外净收支 12 12 1517应付款项 365 173 257296利润总额 143 175 219281其他流动负债 198 819 10711347所得税费用 16 15 1923流动负债合计 714 932 12351521少数股东损益 (0) 0 00长期借款及应付债券 0 0 012归属于母公司净利润 127 160 201258其他长期负债 0 20 50150 长期负债合计 0 20 50162现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E2012E负债合计 714 952 12851683净利润 127 160 201258少数股东权益 10 0 00资产减值准备 23 (7) 00股东权益 919 977 11681413折旧摊销 23 24 3849负债和股东权益总计 1643 1929 24533096公允价值变动损失 30 0 00 财务费用 (9) (6) (7)(10)关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E2012E营运资本变动 (223) 257 74288每股收益 0.89 1.12 1.401.80其它 (23) 7 00每股红利 0.25 0.06 0.070.09经营活动现金流 (42) 441 313595每股净资产 6.42 6.82 8.169.87资本开支 (120) (261) (172)(135)ROS 15% 15% 15%15%其它投资现金流 0 0 00ROE 14% 16% 17%18%投资活动现金流 (120) (261) (172)(135)毛利率 32% 27% 27%28%权益性融资 10 0 00EBIT Margin 18% 15% 14%15%负债净变化 0 0 012EBITDA Margin 21% 17% 17%17%支付股利、利息 (36) (8) (10)(13)收入增长 10% 40% 31%26%其它融资现金流 124 32 00净利润增长率 6% 34% 25%28%融资活动现金流 61 24 (10)(1)资产负债率 44% 49% 52%54%现金净变动 (101) 204 131460息率 0.9% 0.2% 0.3%0.3%货币资金的期初余额 475 375 680811P/E 33.5 23.1 18.514.4货币资金的期末余额 375 680 8111270P/B 4.6 3.8 3.22.6企业自由现金流 (169) 164 121435EV/EBITDA 28.5 25.8 21.217.8权益自由现金流 (45) 201 128457资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所研究团队 宏观 周炳林 0755-82133339 林松立 010-82254212 策略 赵