联想集团观察企业更换周期事件 我们会见了联想的首席财务官，以了解该公司的最新情况。影响力 公司刷新重新启动？联想认为，企业PC更新周期将在“不久的将来”进行，并一直积极为其大型客户渠道提供资源，以抓住这一细分市场的优势。自2009年中以来，惠普（HPQ）的企业IT产品销售（我们用作企业IT支出的代理。服务器，工作站和存储的销售）一直保持复苏趋势，我们对此表示赞同。在09年1月至1月10日这一季度表现强劲，服务器销售额同比增长27％，企业级打印机同比增长4％。这也与我们最近对纬创资通（联想的ODM合作伙伴之一）进行的访问相符，纬创资通笔记本的比例应从10％增长到去年（成为去年的企业笔记本）到今年的约30％。 与独立的集成商，顾问紧密结合。PC同行（例如HPQ的EDS，戴尔的Perot Systems）对系统集成商的收购在一定程度上鼓励了独立顾问（例如埃森哲）与联想的合作。 成本重点仍然很高。尽管PC行业的零部件紧缺可能会阻碍毛利率的增长，但联想对SG＆A成本的关注仍然很强。抵消的是，我们认为2011财年（3月）的营业利润率目标为2.0％仍然是现实的。目前正在审查其与IBM的保理业务（将于2010年5月到期），这可能会增加一些基点，但会降低现金产生量（目前有30天的正现金转换周期）。在商业周期的这个阶段，保证金回升将更受投资者青睐（因为它目前已经拥有超过20亿美元的净现金头寸）。 中国（约占其收入池的一半）和美国（约占其收入池的15-20％）都在计划周密。宏观前景不佳的欧洲（占收入池的10-15％）仍然是联想的主要担忧，而货币疲软是近来增加的风险。收益和目标价格修正 没变化。我们相信可见的企业IT刷新周期仍然是联想2010年股价最重要的驱动力。价格催化剂 12个月目标价：基于市盈率方法的6.08港币。 催化剂：全球PC增长速度更快，2011财年营业利润率超过2％。行动与建议 维持优于大盘评级。我们的目标价为6.08港币/股，基于联想2011财年运营收入（扣除利息收入）和资产负债表中超额现金的18倍。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com.au/research/disclosures上的重要披露和分析师证明。2010年3月8日终审法院法官丘852 3922 1264注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心（Macquarie Research），2010年3月（除非另有说明，所有数字均为美元）992 HK rel恒指表现及纪录57546.64374.641.614.50.40.66.022.06.2-80.72.939265.43093.2106.520.60.40.64.618.78.5-98.53.5237纳米纤维1431.6纳米纤维42.50.20.43.310.112.2-97.34.2-210纳米纤维-226-2.6nmf nmf 0.40.6-3.1-15.5-55.6-89.74.5米%米¢%X¢%%%X%X2009A 2010E 2011E 2012Em 14,901 16,551 20,159 23,475年底3月31日总收入EBIT息税前利润增长报告利润每股收益每股收益增长总DPS总股利收益率净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率技术硬件和设备市场上限百万港元50,305 30天平均交易额（百万美元）29.1市场上限美元6,480数股问题m 9,749投资基础6.0817.86.08港币%港币12个月目标上行/下行估值-PERGICS部门跑赢大市HK $ 5.16香港992 HK价格10年3月5日 麦格理研究联想集团2010年3月8日2联想集团（992 HK，跑赢大市，目标价：6.08港元）季度业绩3Q / 10A10年4季度1Q / 11E2Q / 11E利润损失2009A2010E 2011E 2012E收入米4,7844,2104,7334,852收入米14,90116,55120,15923,475毛利米531459540582毛利米1,7421,8032,4122,934销货成本米4,2533,7524,1934,269销货成本米13,16014,74817,74720,541息税折旧摊销前利润米1277186117息税折旧摊销前利润米-67340492675折旧米27252525折旧米143103100100商誉摊销米0000商誉摊销米0000其他摊销米0000其他摊销米0000息税前利润米100466192息税前利润米-210237392575净利息收入米-6-9-8-7净利息收入米22-44-29-29合伙人米0000合伙人米0000超凡米0000超凡米0000外汇收益/损失米0000外汇收益/损失米0000其他税前收入米-0-0-0-0其他税前收入米-0-0-0-0税前收益米94385485税前收益米-188194363547税收费用米-14-11-8-13税收费用米-38-51-55-109净利米80264672净利米-226143309437少数权益米0000少数权益米-0000申报收益米80264672申报收益米-226143309437调整后收益米80264672调整后收益米-226143309437每股收益（rep）¢0.90.30.50.8每股收益（rep）¢-2.61.63.24.6每股收益（adj）¢0.90.30.50.8每股收益（adj）¢-2.61.63.24.6每股收益同比增长（％）纳米纤维纳米纤维纳米纤维26.5每股收益增长（调整）％纳米纤维纳米纤维108.041.6PE（rep）x纳米纤维42.520.614.5PE（adj）x纳米纤维42.820.614.5息税折旧摊销前利润率％2.71.71.82.4总DPS¢0.40.20.40.4息税前利润率％2.11.11.31.9总股息收益率％0.60.40.60.6收益分配百分比55.718.414.823.3加权平均米8,8489,1329,5649,564分享收入增长％33.252.036.918.4期末份额m8,8439,5189,5649,564息税前利润增长％纳米纤维纳米纤维376.217.4损益率2009A2010年2011年2012年现金流量分析2009A2010E 2011E 2012E收入增长％-8.911.121.816.5息税折旧摊销前利润米-67340492675EBITDA增长百分比纳米纤维纳米纤维44.737.1已付税款米-75-35-51-97息税前利润增长％纳米纤维纳米纤维65.446.6瓶盖工作帽米296-525-34451毛利润率％11.710.912.012.5净利息支出米-98-83-70-71息税折旧摊销前利润率％-0.42.12.42.9其他米63764537-303息税前利润率％-1.41.41.92.5经营性现金流米119461566256净利润率％-1.50.91.51.9收购米0000支付比例％纳米纤维15.212.28.6资本支出米-107-60-210-182EV / EBITDAX-55.612.28.56.2资产销售米0000EV / EBITX-17.617.510.67.3其他米539-1891818投资现金流米432-249-192-164资产负债表比率股利（普通）米0000净资产收益率％-15.510.118.722.0募集股本米-54880-0资产回报率％-3.13.34.66.0债务变动米12411233投资回报率％-47.2129.4799.11,701.5其他米-350-186-87-87净债务/权益％-89.7-97.3-98.5-80.7融资现金流量米-28014-85-85利息保障X纳米纤维5.413.319.9单价X4.54.23.52.9现金/债务净变动米2712262897每股账面价值0.10.20.20.2自由现金流米1240135574资产负债表2009A2010E 2011E 2012E现金米1,8632,098 2,3872,394应收款米7281,179 1,4511,678存货米450589673779投资额米614837 1,0171,236固定资产米314270381463无形资产米1,8531,867 1,8671,867其他资产米4851,021 1,2621,602总资产米6,3087,861 9,037 10,020应付款米1,9913,032 3,7564,136短期债务米458290292295长期债务米230330330330规定米0000其他负债米2,3182,689 2,8673,067负债总额米4,9976,341 7,2457,828股东资金米1,3111,520 1,7912,191少数权益米0000其他米0000总股本米1,3111,520 1,7912,191Liab和S / H基金总计米6,3087,861 9,037 10,020除非另有说明，否则所有数据均以美元为单位。 资料来源：公司数据，麦格理研究公司，三月2010 麦格理研究联想集团2010年3月8日3重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理第一南非-南非跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–应该预期股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应该意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15％至25％。*仅适用于澳大利亚/新西兰/加拿大股票财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2009年12月31日的季度AU / NZ亚洲RSA美国CA 欧元跑赢大市47.94％60.52％37.50％43.42％65.26％41.60％（对于MCUSA在美国的覆盖范围，所覆盖股票的3.76％是投资银行客户）中立35.58％18.70％53.13％49.06％29.11％36.80％（对于MCUSA在美国的覆盖范围，所覆盖股票的4.51％是投资银行客户）表现不佳16.48％20.79％9.38％7.52％5.63％21.60％（对于MCUSA在美国的覆盖范围，所覆盖股票的0.00％为