真正的金矿与往常一样，生意是黄金事件超出预期的强劲结果：Real Gold Mining公布了其2009年业绩。净利润同比增长407％至5.27亿人民币，略高于我们预期的4.81亿人民币。如管理层先前所指出，将不会分配股息。维持跑赢大市。影响力数量和成本降低带来的结果：2009年，该公司生产了117koz的应付黄金，实现了75％的EBITDA利润率。这些主要归因于其于2009年第四季度在内蒙古的南台子-石人沟和罗托场矿的商业化生产，2009年的黄金价格坚挺以及成本控制（208美元/盎司等价黄金的单位现金成本低于11％）。首次公开招股说明书中指出的234美元/盎司等价黄金）。销量继续增长：管理层预计，在2010年，Real Gold将产生143koz的应付产出，同比增长22％，这是因为内蒙古的这些矿山全年都将接近满负荷生产。此外，在2011年末，Real Gold在2009年底购买的云南孤岛矿预计将在2011年下半年开始生产时再交付33koz。黄金价格–预计在900–1,000美元/盎司的强劲支撑位：黄金价格可能容易受到美元进一步走强的影响。但是，当前的市场动荡，对全球复苏的信心不足以及边际生产者的高现金成本应继续支持金价。资产注入–中期动因：管理层计划通过收购具有可观储量的优质金矿来继续发展公司。收益和目标价格修正我们将每股盈利预测小幅上调至1.12元人民币以反映指导，并将目标价从12.50港币上调至13.50港币。价格催化剂12个月目标价格：基于贴现现金流方法的13.50港币。催化剂：收益升级和新资产收购推动股票上涨。行动与建议维持跑赢大市：我们重申优于大市评级，将12个月目标价格从12.50港币上调至13.50港币，具有25.5％的潜在上涨空间。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com.au/research/disclosures上的重要披露和分析师证明。2010年3月9日安德鲁·戴尔852 3922 3587CFA Yeeman Chin852 3922 3562周庆元852 3922 3564注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心（Macquarie Research），2010年3月（除非另有说明，所有数字均为人民币）246港元相对恒指表现及纪录nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf nmf-0.2765.0765.00.98-0.20.98-0.29.69.60.000.024.621.14.9-77.41.839.4762.6762.60.9940.70.9940.79.69.60.000.030.226.64.9-75.92.3346.7539.3539.30.7048.20.7048.213.513.50.000.041.136.26.8-77.72.9751.4 1,047.3 1,044.7推荐比例–%百万人民币%人民币%x x人民币%%%X%Xm 1,011.2 1,446.0 1,493.82009A 2010E 2011E 2012E年底12月31日总收入EBIT息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率投资基础用料8,2746.11,066769.0发行股票数m-DCF（WACC 10.0％，beta 1.2，ERP 6.5％，RFR 4.5％）GICS部门市场帽百万港元30 天平均营业额百万美元市场帽百万美元13.5025.510.20港币%港币12个月目标上行/下行估价跑赢大市HK $ 10.76香港246港币价格10年3月8日 麦格理研究真正的金矿2010年3月9日2分析 截至2009年12月31日止的全年，实金的销售收入为10.11亿人民币，同比增长224％，净利润为5.27亿人民币，同比增长407％，略高于我们预期的净利润4.81亿人民币。 取得如此优异成绩的主要原因有三：2009年第4季度内蒙古南台子-石人沟和罗托场矿的商业化生产，强劲的金价（尤其是2H09）和成本控制（单位现金成本为208美元/每盎司比招股书中的234美元/盎司现金成本低11％）。 南太子-石人沟三期（两个矿山合在一起）和罗托场分别于2009年11月和2009年10月开始商业化生产，使石人沟的矿石处理能力从990吨/天增加到1,480t /天，罗托场的每日矿石处理能力从800t /天至1,100t /天 2009年，黄金占Real Gold收入的66％，其余部分则由银，铜，锌和铅占。 该公司生产了117koz的应付黄金，实现了75％的EBITDA利润率。该公司是一家低成本生产商，单位现金成本为208美元/盎司等价黄金（或350美元/盎司应付金），大大低于国际平均水平450美元/盎司。图1收入份额％2008 2009E 2010E 2011E2012年金银铜锌铅资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2010年3月该公司预计，它于2009年购买的云南古道矿将在2011年开始生产，届时将加工矿石添加到500ktpa，并生产33koz的黄金。 该矿为露天矿，较易开采，品位较低，为2。9克/盎司，这可以通过降低现金成本得到部分缓解。加2元。资产负债表上有0亿现金，我们认为Real Gold可以通过收购具有可观储量的优质金矿来继续其扩张计划。 2010年的资本支出分配为1300万美元，与2009年的水平持平。Real Gold Mining（246 HK，跑赢大市，目标价：13港元。50）中期业绩2H / 09A1H / 10E2H / 10E1H / 11E利润损失2009A2010年2011年2012年收入米收入米毛利米毛利米销货成本米销货成本米息税折旧摊销前利润米息税折旧摊销前利润米折旧米折旧米商誉摊销米商誉摊销米其他摊销米其他摊销米息税前利润米息税前利润米 净利息收入米100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%净利息收入跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上纳米纤维合伙人米 合伙人 米3%14%8%4%2%16%3%17%3%17%8%8%7%3%13%7%71%66%69%71%73%3% 麦格理研究真正的金矿2010年3月9日3超凡米超凡米外汇收益/损失米外汇收益/损失跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上米推荐比例–607499947559米推荐比例–1,0111,4461,494米推荐比例–474354780392米推荐比例–7681,1341,134净利推荐比例–133145167167净利推荐比例–243312359米推荐比例–489332757372米推荐比例–7831,0891,095纳米纤维推荐比例–11151519纳米纤维推荐比例–213039米推荐比例–0000米推荐比例–000米推荐比例–5666米推荐比例–111112每股收益（adj）推荐比例–473311736347每股收益（adj）推荐比例–7511,0471,045PE（rep）x推荐比例–4111114PE（rep）x推荐比例–52228重要披露：总DPS推荐比例–0000总DPS推荐比例–000收益分配百分比推荐比例–0000收益分配百分比推荐比例–000息税前利润增长％推荐比例–0000息税前利润增长％推荐比例–0002011年推荐比例–00002011年推荐比例–0002010年推荐比例–4773227473612010年推荐比例–7561,0701,073纳米纤维推荐比例–-126-85-198-96纳米纤维推荐比例–-200-283-284重要披露：已付税款推荐比例–352237549265已付税款推荐比例–556786789=调整后的净利润/平均总资产推荐比例–-10-7-16-8=调整后的净利润/平均总资产推荐比例–-17-24-24重要披露：纳米纤维推荐比例–341230533257纳米纤维推荐比例–539763765息税折旧摊销前利润率％推荐比例–341230533257息税折旧摊销前利润率％推荐比例–539763765米0.440.300.690.33米0.700.990.98纳米纤维0.440.300.690.33纳米纤维0.700.990.98经营性现金流87.715.555.311.5米48.240.7-0.2重要披露：纳米纤维13.59.69.6重要披露：米13.59.69.6重要披露：价格/书x80.566.580.066.6纳米纤维0.000.000.00自由现金流77.962.377.862.1米0.00.00.0重要披露：EV / EBITDA x63.330.169.933.6纳米纤维769773777纳米纤维288.823.556.011.9米769773777其他462.211.755.711.5纳米纤维跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上资产负债表比率跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上纳米纤维223.843.03.3重要披露：米推荐比例–000纳米纤维340.539.10.6重要披露：米推荐比例–000重要披露：其他346.739.4-0.2重要披露：净债务/权益％推荐比例–000重要披露：米76.078.475.9重要披露：纳米纤维推荐比例–000重要披露：价格/书x77.475.373.3重要披露：=调整后的净利润/平均股东资金推荐比例–635789843自由现金流74.372.469.9重要披露：资产负债表推荐比例–6357898432010年55.054.452.8重要披露：2012年推荐比例–000重要披露：应收款0.00.00.0重要披露：存货推荐比例–-119-203-180重要披露：米6.84.94.9重要披露：米推荐比例–000米7.15.15.2重要披露：=调整后的净利润/平均股东资金推荐比例–-58-310米推荐比例–-178-234-180米短期债务推荐比例–000重要披露：米36.226.621.1重要披露：米推荐比例–1,34100米41.130.224.6重要披露：米推荐比例–000米117.5136.696.7重要披露：=调整后的净利润/平均股东资金推荐比例–-8-12-12米-77.7-75.9-77.4重要披露：米推荐比例–1,332-12-12米重要披露：重要披露：重要披露：建议定义2.92.31.8麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰推荐比例–1,790544651麦格理–亚洲/欧洲3.24.25.2跑赢大市–预期收益> + 10％推荐比例–516586663麦格理第一南非-南非跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国推荐比例–1,9582,5013,152 麦格理研究真正的金矿2010