Hongkong Electric(6.HK) - Overseas earnings drive growth

1收入质量得分部门平均值：67收入质量得分历史收益稳定性共识预测确定性共识预测准确性较低的准许收益导致收益下降17％2010 收盘价09财年的资本支出为27.51亿港元，高于我们的预期。香港政府于12月8日批准了港灯公司2009年至2013年期间的发展计划，该计划在此期间的资本支出为123亿港元。我们认为HKE在剩余四年中的资本支出约为95.49亿港币（或未来四年每年平均约为24亿港币），不足以显着提高其平均固定资产净值，我们预测香港的收益从2009年到2013年，香港将以4年复合年增长率的3％左右的速度增长。因此，我们坚持认为，港灯将在未来几年内保持低增长的特征。 收盘价性能 收盘价相对于.HSI（RHS）Mar-09 May-09 Jul-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb 10交易数据市值（十亿港元/百万美元）在外流通股自由浮动52周价格高/低日均成交量（3M）性能绝对相对于恒生指数绝对值（美元）大股东长江基建李嘉诚21.34亿重要信息请参见本报告的最后一页1M3M2010)1200万港灯的低贝塔系数性质并不能提供很多资本增值机会，但其高股息率在收益方面具有吸引力。任何未来的收购都可能催化股价。高收益抵消了其核心香港业务增长的不足。未来的潜在收购可能会刺激股价。重要信息请参见本报告的最后一页数据来源：公司，彭博社，汤森路透社，Mirai估算香港6.1%电动2010年3月4日共识预测准确性过去三年中，每股收益绝对惊喜的中位数转化为百分比。EPS惊喜是根据“年底的实际数字/年初的共识估计”计算的绝对EPS惊喜值越低，此指标越高。公用事业分析员，852 3653 8634 ricky.ng@miraeasset.hk10,39510,54910,70810,870 页5,7795,7055,6615,747HKE宣布2010年的关税将保持不变。由于HKE的收入基于许可的收益率，因此，如果2010年的实际电力销售量低于公司的预期并且电价稳定基金不足以弥补赤字，则HKE无法获得许可的收益的风险。但是，我们认为这样做的风险很低，因为截至09财年末，其关税稳定基金约为4.85亿港元，足以弥补潜在的缺口，我们估计这可以使实际电力需求降低〜比今年香港的电力需求预测高出10％。6,6976,8196,9656,981HKE正在提议在西南南丫海峡开发一个海上风电场，其发电量约为100MW，这将占HKE香港总发电量的1-2％。该提案尚待批准；该风电场的资本支出支出不在先前批准的开发计划中。如果获得批准，该风电场将在2015年投入运营。我们估计该项目的资本支出为25亿港币。尽管可再生能源项目的回报率可达到11％，而其他来源的回报率则为9.99％，但我们认为该项目对收益的影响并不显着，并且假设2012年的收益占总收益的1.5％，该项目已获批准，将于2012年开始建设。6,6976,8196,9656,981海外收入同比增长101％至20.51亿港元3.143.203.263.27要求披露(16.6%)1.8%2.1%0.2%我们认为，海外增长主要是由09财年新项目投资的贡献和08财年项目投资的全年贡献所驱动。 09财年，香港以外的主要新贡献是在中国的项目，包括云南省的风电场（48MW）和河北省的另一个风电场（49.5MW），这是香港以外的第一笔可再生能源投资。14.0113.7513.4713.44图1.香港以外的项目9.188.818.798.68项目或公司4.80%4.89%4.99%5.00%ETSA实用程序1.801.721.681.64该报告可能提供各种网站的地址，或包含指向这些网站的超链接。就本报告所引用的内容而言，MAHK Group尚未对链接的网站进行审查，因此，MAHK Group对其内容不承担任何责任。提供此类地址或超链接（包括指向MAHK集团自己网站材料的地址或超链接）仅是为了您的方便和信息，链接网站的内容绝不构成本报告的一部分。访问此类网站的风险自负。13.5%12.8%12.6%12.3%信息，意见和估计均按“原样”提供，不提供任何形式的保证，并且随时可能更改13.7%8.4%5.9%3.7% 2，恕不另行通知。不能保证未来的事件或结果将与任何此类意见相一致。本报告中的任何内容均不构成投资，法律，会计或税务建议，也不表示任何投资或策略适合或适合您的个人情况。本报告中的任何内容均不构成对您的个人推荐。日期3.063.153.213.282000年1月获得股份2.903.113.173.25利益九月获得股份澳大利亚Powercor是澳大利亚最大的电力分销商维多利亚，为超过625,000名客户提供服务花旗电力开始商业运营墨尔本商业区及其人口稠密的地区持股比例为41％英国的分销网络。斯坦利动力加拿大在2002年7月获得股份花旗电力是美国五家电力分销商之一49 12048107479346 8045674453434042274113维多利亚州及其网络覆盖中央内郊区。叻atch电力公司泰国开始商业运营2x700 MW燃气联合循环发电厂。它有限从2008年6月开始全面商业运营。北方燃气网络有限公司93.80/12,082英国62%2005年6月获得股份北方天然气网拥有英格兰北部天然气2.1%1.4%2.2%到2009年底，4.1%11.5%3.9%配电网，其中八个燃气之一-4.5%-78.0%-4.6%37%1.5%描述ETSA公用事业公司是南澳大利亚州的唯一电力分销商，为超过765万的客户提供服务。澳洲Powercor澳大利亚025507510097919796 于12月收购股份与CKI成立50/50合资企业Stanley Power拥有TransAlta Cogeneration L.P. 49.99％的权益总共六家加拿大发电工厂的股份发电能力1362MW。惠灵顿电线新西兰在2008年7月获得股份2有限新西兰最大的电力分配网络共同开发大理和乐亭中国大理风电场与放风两个风电场：云南省大理市的一个48兆瓦和风电场农场开始商业化河北省乐亭一台49.5兆瓦尽管09财年的净利润较低，但港灯仍将派发末期股息每股1.49港元，与08财年相同，因此09财年的总股息为每股2.11港元。股息支付率从56％增加到67％。我们认为，港灯的高资产负债率和稳定的国内业务所带来的现金流，可以使高股息支付率持续下去。我们预计2010财年的股息收益率为4.9％。在当前的低利率环境下，这种股息收益率水平具有吸引力。我们对股息收益率差距的估计相对较高，约为1.9倍（HKE的股息收益率与长期政府债券的收益率之比；我们以HK 10年期政府债券为基准），这意味着HKE的股价为不贵啊。2009年10月分别。中国的三座发电厂中国27.9%2009年4月获得股份持有广东珠海和金湾工厂45％的股份和吉林四平工厂。交易增加1,260MW尽管09财年的净利润较低，但港灯仍将派发末期股息每股1.49港元，与08财年相同，因此09财年的总股息为每股2.11港元。股息支付率从56％增加到67％。我们认为，港灯的高资产负债率和稳定的国内业务所带来的现金流，可以使高股息支付率持续下去。我们预计2010财年的股息收益率为4.9％。在当前的低利率环境下，这种股息收益率水平具有吸引力。我们对股息收益率差距的估计相对较高，约为1.9倍（HKE的股息收益率与长期政府债券的收益率之比；我们以HK 10年期政府债券为基准），这意味着HKE的股价为不贵啊。资料来源：未来资产研究27.9%2009年4月，来自中国发电厂投资的投资-包括在广东省珠海和金湾发电厂以及吉林省四平发电厂-这三座发电厂的45％股权-增加了1,260兆瓦的可分配装机容量-已开始涌入。在09财年末，HKE还将其在北方天然气网的股份从35.1％增加到41.29％。2000港灯09财年的净负债率为14％，基于这个净负债水平，我们认为，如果港灯的净负债水平提高到40％，它可能会进一步筹集140亿港币，这可能为海外投资提供机会。09财年每股派息2.11港元，与08财年相同尽管09财年的净利润较低，但港图2.远期股息收益率27.9%（港元） 于12月收购股份与CKI成立50/50合资企业Stanley Power拥有TransAlta Cogeneration L.P. 49.99％的权益总共六家加拿大发电工厂的股份发电能力1362MW。惠灵顿电线新西兰在2008年7月获得股份3灯仍将派发末期股息每股1.49港元，与08财年相同，因此09财年的总股息为每股2.11港元。股息支付率从56％增加到67％。我们认为，港灯的高资产负债率和稳定的国内业务所带来的现金流，可以使高股息支付率持续下去。我们预计2010财年的股息收益率为4.9％。在当前的低利率环境下，这种股息收益率水平具有吸引力。我们对股息收益率差距的估计相对较高，约为1.9倍（HKE的股息收益率与长期政府债券的收益率之比；我们以HK 10年期政府债券为基准），这意味着HKE的股价为不贵啊。价钱平均股息收益率 股息收益率资料来源：彭博社，未来资产研究一月027月0225%一月0308年12月2008一月047月04一月05七月0541%一月067月06一月077月07一月08七月08一月09七月0950%一月102007基于贴现现金流的目标价从46港币上调至48港币；保留保留尽管HKE国内业务增长缓慢，但我们认为其收益率接近5％的高股息率似乎颇具吸引力。基于其强劲的资产负债表，我们预计任何潜在的海外投资都将成为其股价的积极催化剂。我们认为海外业务的贡献要好于我们的预期，因为这些项目的内部收益率高于我们的预期，而收益贡献的到来早于我们的预期。由于海外业务前景改善，我们将香港交易所的2010年和2011年净利润预测上调了约3％。我们将基于贴现现金流的目标价格相应地从46港币上调至48港币。我们认为，得益于强劲的现金流和强劲的资产负债表以及较低的净负债比率，该公司的慷慨派息率可以抵消其核心香港业务的低增长。我们维持HKE的持有评级。由于海外盈利前景改善，目标价上调至48港币，但维持持有评级财务摘要表利润损失50%（港元）08年12月09A年12月10年10月摊销12月12日45%收入销货成本毛利SG和A营业利润息税折旧摊销前利润折旧摊销息税前利润45%净利息合伙人和JCE其他的收入净特殊收入 于12月收购股份与CKI成立50/50合资企业Stanley Power拥有TransAlta Cogeneration L.P. 49.99％的权益总共六家加拿大发电工厂的股份发电能力1362MW。惠灵顿电线新西兰在2008年7月获得股份4除税前溢利税税后利润少数族裔优先股资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估算净投资其他投资现金流量投资现金流已付股息0.000.010.001.020.003.02.030.004.040.005.050.006.0净收入60.00规范利润股利 留存收益(%)7.0现金周转（港元）08年12月09A年12月10年10月11月12日12月12日息税折旧摊销前利润营运资金减少其他经营现金流量经营性现金流已付税款净利息收到股息现金周转资本支出净收购 于12月收购股份与CKI成立50/50合资企业Stanley Power拥有TransAlta Cogeneration L.P. 49.99％的权益总共六家加拿大发电工厂的股份发电能力1362MW。惠灵顿电线新西兰在2008年7月获得股份5权益增加债务增加利息保障率差距越小，该指标越高。共识预测准确性过去三年中，每股收益绝对惊喜的中位数转化为百分比。EPS惊喜是根据“年底的实际数字/年初的共识估计”计算的绝对EPS惊喜值越低，此指标越高。资料来源：公司数据，未来资产研究公司的估算12,77310,39510,54910,70810,870资产负债表(3,782)(3,820)(4,008)(4,176)(4,239)（港元）8,9916,5756,5406,5326,631当