宝威控股：独立估值报告发布,重申评级“买入”

10收益/资产净值第1页，共6页1评级：买入评级：买入TP 6-18m目标价：HK $ 0.82分享价格股价：HK $ 0.550股票表现股价表现35,0001.61.430,0001.225,00010.820,0000.60.415,0000.210,000Jan-07 Aug-07 Apr-08 Dec-08-08-090恒指Burw ill Holdings（00103.HK）股价变动1M3M1年花费业务部门赵雷赵睿+86(755)-2397 6755宝威控股（00024香港）2010年2月5日宝威控股（00024香港）发布独立评估报告，维持目标价并重申“买入”独立估值报告发布，重申评级“买入”Burwill于1月27日公布了Tai Xin Minerals的独立估值报告。该报告发布了Tai Xin的5个铁矿石矿山的详细信息，包括位置，品位和储量。矿山的平均品位达到约18.5％，总推断储量达到约5亿吨。如果我们假设铁精矿的平均售价为120美元/吨，单位运营成本为560元/吨，铁矿的总估值将达到48.8亿港元。Burwill持有的股东将在2月12日投票决定收购Tai Xin Minerals 51％的股份。总对价5亿港币将通过以下方式支付：1）2.6亿港币现金，其中7800万港币为可退还押金2）Burwill持有的6.457亿股，将以每股0.35港元发行。铁矿石价格坚挺（CIF）提高了泰新矿业的估值。 2010年1月铁矿石价格继续飙升，达到131美元/吨。 我们预计2010年铁矿石价格将坚挺并保持粘性，我们将2010年泰新的铁矿石平均销售价格从100美元/吨上调20％至120美元/吨。收购的主要风险来自采矿成本的不确定性。 SRK报告中泰新矿业的铁矿石平均品位为18。5％，低于我们的预期。 在评估泰鑫矿业并考虑给投资者足够的安全边际时，我们将单位运营成本假设从430元/吨上调了30％至560元/吨。由于SRK报告清楚地描述了铁矿石矿山，我们降低了风险准备，并将泰鑫的价值上调了20。7％，从20.71亿港元增至24.91亿港元。 因此，我们将Burwill的资产净值上调11。9％由HKD 0。82至HKD 0。92。 我们维持宝威控股的目标价为0港元。82、11。资产净值折让9％，代表14。6x 2010E P / E和11。3倍2011E PE。 重申购买SRK吸收 ％相对 HS指数百分比资产净值资产净值聚乙烯平均股价（港币）聚乙烯年末周转净利每股收益每股收益每DPS产量鱼子（港币百万元）（港币百万元）（港元）（X）（港元）2007年2008年。一种。2009F2010F。一种。2011F已发行股份（m）（米）大股东先生。 陈诚女士 刘婷及其同伙56。7％市值。 （百万港元）（港元m）自由浮动 （％）市净率（x）（x）1。每股5 NBV（港元）（港元）0。3752周最高/最低（HK $）520。700/0。130估计 资产净值（港元）。资源国泰君安（香港）公司“公司报告书”.在2010年1月27日，宝威控股发布了泰鑫矿业的第三方估值报告。该报告发布了泰鑫5个铁矿的具体信息，包括位置，品位，和储量。泰鑫铁矿目前平均品位达到18.5%，推断储量达到5亿吨。如果我们假定销售价格达到120美元/吨和运营成本达到人民币560元/吨，该铁矿的总价值将达到48.8亿港元。公司的股东将对泰鑫矿业51%的股权收购在2月12号召开股东大会进行投票表决。 股东大会之后5亿港元的支付对价将由以下方式支付: 一部分是2.6亿港元现金，其中的7,800万港元已经作为定金支付；另一部分是6.857亿宝威控股股份，发行价格为0.35港元。强势铁矿石价格将提升泰兴矿业的估值。铁矿石价格在2010年1月持续上涨，达到131美元/吨。我们认为2010年铁矿石价格将持续强势和具有粘性。我们将泰鑫2010年的平均铁矿石销售价格从100美元/吨上调20%到120美元/吨。股价变动1个月3个月1年收购的主要风险来自于铁矿石开采成本的不确定性。参见最后一页的免责声明报告中的泰鑫铁矿石的品位低于我们的预期，平均品位只有 18.5%。在对泰鑫矿业估值时，我们给与投资者足够的安全边际并将铁矿石的开采成本从第6页，第2页绝 对 变 动 %-11.9667.28320.83人民币 430 元/吨提高 30%到人民币 560 元/吨。由于估值报告对铁矿描述明确，我们减少了对泰鑫的风险拨备，并将泰鑫的估值从 2071亿港元提高Burwill于1月27日发布了铁矿石独立评估报告相 对 恒 指 变 动 0.3677.72277.6520.7%至 24.91 亿港元。 据此，我们将宝威股份的 到目前为止，大王家铁矿已经初步开发。从 港 元 提 高 11.9% 至 0.92 港 元 对宝威控股的目标价 0.82港元， 11.9%折让于其 2010年的到目前为止，大王家铁矿已经初步开发。值 ， 相 当 于 14.6 倍 的 10 年泰鑫在大王家铁矿拥有采矿许可证。大王家煤矿的矿物学简单，适合露天开采。大王家煤矿由两个矿区组成，一个是东部（“东大王家矿”），另一个是西矿区（“西大王家矿”）。目前，东大王家矿和西大王家矿的设计产能分别为300万吨和90万吨/年。除了总产能为10mtpa的旧选矿厂外，预计还将通过三个新的大型选矿厂进行矿石加工。通过三阶段破碎和两阶段磁选过程，可以生产平均品位为62％-66％的铁精矿。根据目标集团的管理层，在未来6至9个月内，要达到10Mtpa的总加工能力并在2010年实现商业规模生产所需的资本支出约为人民币4.25亿元，其中已经花费了1.3亿元。和图1：目标集团的股权结构平均股价(港元)0.620.500.2611.3 倍的 11 年 $最后价格。重申评级“买入”。资料来源：国泰君安（香港）公司年结Burwill控股的股东将在2010年2月12日投票赞成收购Tai Xin Minerals。收入根据2009年12月24日签订的补充股票购买协议，收购目标已更改为“泰鑫矿业有限公司”。购股协议项下的“拟议收购事项”是指拟通过购买向大新控股有限公司和大新投资有限公司收购大新矿产有限公司已发行股本的51％。建议收购的总代价为5亿港元，其支付方式如下：1）现金2.6亿港元，其中，a）签署购股协议前后已支付7800万港元铁矿石价格在2010年1月继续飙升，达到131美元/吨，安赛乐米塔尔（ArcelorMittal）和必和必拓（BHP）宣布将于1月合并在西非的铁矿石业务铁矿石价格在2010年1月继续飙升，达到131美元/吨，安赛乐米塔尔（ArcelorMittal）和必和必拓（BHP）宣布将于1月合并在西非的铁矿石业务每股净利变动10.与此同时，必和必拓和力拓（Rio Tinto）计划在几个月前合并在西澳大利亚的铁矿石业务。铁矿石供应商的集中度将大大提高铁矿石生产商的市盈率公司报告书每股股息公司报告书股息率第3页，共6页净资产收益率 10收益/资产净值第1页，共6页2的可退还押金，以及b）买方将签发一张1.82亿港元的支票，并于完工日期付给卖方，该款项须在完工数据后的第十个工作日之前结清; 2）公司于完成日期后十个营业日内按每股发行价0.35港元向卖方发行685.7百万股代价股份。 Burwill控股的股东将在2010年2月12日投票赞成收购Tai Xin Minerals。股东净利每股净利12/31议价能力。由于全球钢厂的利用率在2009年12月仅达到72％，我们预计10-11财年闲置产能将投入运营，这将增加铁矿石的需求。铁矿石合同价相对现货价的溢价达到了约100％，使该公司的铁矿石贸易业务受益。我们预计2010年铁矿石价格将坚挺并保持粘性，我们将泰鑫的铁矿石平均销售价格从100美元/吨上调20％至2010年的120美元/吨。议价能力。由于全球钢厂的利用率在2009年12月仅达到72％，我们预计10-11财年闲置产能将投入运营，这将增加铁矿石的需求。铁矿石合同价相对现货价的溢价达到了约100％，使该公司的铁矿石贸易业务受益。我们预计2010年铁矿石价格将坚挺并保持粘性，我们将泰鑫的铁矿石平均销售价格从100美元/吨上调20％至2010年的120美元/吨。图2：国内铁矿石现货价格（CIF）图3：铁矿石现货价格溢价(△%)SRK报告中泰新矿的铁矿石平均品位达到18.5％，低于我们的预期。在该报告中，该公司需要10吨原矿来生产1吨铁精矿，而其他拥有30％品位的铁矿石的公司只需2到3吨原矿来生产1吨铁精矿。尽管该报告称该公司的铁矿石生产能力为326元/吨，但我们认为单位运营成本会更高。在评估泰鑫矿业时，我们考虑给予投资者足够的安全余地，并将单位运营成本假设从430元/吨上调30％至560元/吨。图2：国内铁矿石现货价格（CIF）图3：铁矿石现货价格溢价(%)(%)分析师及其联系人在本研究报告中提及的上市公司中没有财务利益。5,452860.080(44.57)7.600.000.008.01除山东晨鸣（01812）外，国泰君安及其集团公司所持本研究报告中所提及的上市公司市值不超过1％。8,335(149)(0.085)资料来源：国泰君安（香港）(7.18)0.000.00(11.62)国泰君安及其集团公司在过去12个月中已与本研究报告中提及的Burwill Holdings（24）建立投资银行业务关系。3,034(11)(0.003)(95.92)(176.11)0.000.00(0.83)免责声明4,9452230.057资料来源：国泰君安（香港）10.780.000.0015.82本研究报告并不构成国泰君安证券（香港）有限公司（“国泰君安”）收购，购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安及其集团公司可能从事与研究报告所涵盖的公司有关的业务，包括投资银行，投资服务等（例如，配售代理，牵头经办人，保荐人，承销商或专有投资人）。5,9082910.07430.658.250.000.0017.0708年10月总 股 数 2008年4月3,112.307年10月大股东2007年4月2006年10月市 值 2006年4月同比（％）1,742.882005年4月自由流通比率 (%)43.3美元/吨140市净率 Apr-05 Aug-05 Nov-05 Mar-06 Jul-06 Nov-06 Mar-07 Jul-07 Oct-07 Feb-02 Jun-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 Jun-09每股净资产 09年10月国内现货价格周高/低澳大利亚（CIF）年度平均合同价格合约价格每股估值（港元）0.92现货价格比合同价格溢价︰资料来源：国泰君安（香港），彭博社资料来源：国泰君安（香港），彭博社业务部门 10收益/资产净值图4：全球钢厂利用率图5：山东铁精矿D / S2Dec-09 Nov-09 Oct-09 Sep-09 Aug-09 Jul-09 Jun-09 May-09 Apr-09 Mar-09 Feb-09 Jan-09 Dec-08 Nov-08 Nov-08 Oct-08 Sep-08 Aug- 08 Jul-08 Jun 08 May-08 Apr-08 Mar-08 Feb-08 Jan-08山东仅能生产所需铁精矿的25％吨Nov-09 Jun-09 Jan-09 Aug-08 Mar-08 Oct-07 May-07 Dec-06 Jul-06 Feb-06 Sep-05 Apr-05 Nov-04 Jun-041月04全球钢厂利用率山东铁精矿需求山东铁精矿生产资料来源：国泰君安（香港），国际钢协（IISI）资料来源：国泰君安（香港），CEIC，中钢年鉴维持目标价0.82港元。由于SRK报告清楚地描述了铁矿石矿山，我们降低了对泰鑫的估值中的风险准备。在调整