（香港）明辉-更好的商业环境

香港/中国公司重点明辉彭博社: 3828港元股票| 路透社：3828.HK星展集团研究。公平2010年1月21日买HK $ 1.61恒指：20,863目标价：12个月HK $ 2.50（上一个HK $ 1.86）举报原因：公司更新潜在催化剂：强劲的酒店入住率分析员杨（+852）2863 8908 patricia_yeung@hk.dbsvickers.com相对价格更好的商业环境预计美国酒店业务将逐步复苏 受益于上海世博会 有吸引力的估值仅为FY10现金前PE的5倍非执行董事的股份出售。其中一位创始人正州中正正在与潜在投资者进行讨论，以出售其在明辉的股份（1.716亿股，占28.6％）。作为非执行董事，程先生不参与日常运营。处置是港币3.002.502.001.501.000.50相对指数2191691196919只是他决定从投资中套现的决定，对明辉的业务前景没有影响。实际上，业务处于上升趋势。2010年前景光明。美国酒店业正显示出复苏的迹象，反映在“酒店业领先指标”（该指标领先4-5个月领先该行业业务活动的指标）方面。11月07日5月08日11月08日5月9日09年11月明辉（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 财政年度12月（百万港元）2008A 2009F 2010F 2011F净债务/权益（X）现金现金现金现金回报率（％）13.8 11.5 13.3 16.5收益增长率（％）：无（2.8）（4.0）共识每股收益（港币）:0.150.190.26ICB行业：消费品ICB部门：个人物品主要业务：为酒店和航空公司制造便利设施所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所与2009年1月的-15.7％相比，该指标在2009年11月上升了12.5％。对于中国市场，预计将有超过7,000万游客（其中50％预计将是海外旅行者）访问上海世博会。预计2010年入境旅客的数量也将显示出青少年的增长。许多酒店连锁店（包括Holiday Inn，Hilton和Ramada）的扩张计划对明辉的中国业务（占营业额的20％）是有利的。尽管欧洲市场在复苏方面似乎落后，但2010年的整体商业环境肯定会好一些，例如正常的生产提前期，较少的保证金压力等目标价上调至2.5港元。由于土地转让的阻碍，洗衣业务被推迟了两个月。因此，我们分别将2010和2011财年的盈利预测分别下调了2.8％和4％。明辉仍然有大量现金，估计现金为0.7港元/股。除现金外，该股的估值是2010财年市盈率的5倍。目标价上调至2.5港元，相当于10倍11财年市盈率或10倍10财年除现金市盈率。乍看上去发行资本（米shrs）600Mkt帽（港币百万元/美元）966124主要股东（％）清志辉31.05青洲颂28.60陈炎ing8.15浮游（％）32.20平均每日交易量（米shrs）0.7在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed- LM / sa- DC周转8768349771,217息税折旧摊销前利润136138167220税前收益122110139190净利10189109148净磅（预先）10189109148每股盈利（港元）0.170.150.180.25EPS Gth（％）(36.6)(12.1)22.936.1摊薄每股收益（港币）0.170.150.180.25每股股息（港元）0.080.060.070.10每股BV（港元）1.271.301.421.58PE（X）9.610.98.96.5P /现金流量（X）7.98.36.85.2EV / EBITDA（十）4.03.73.22.3净股利收益率（％）5.23.74.56.1P /账面价值（X）1.31.21.11.0 公司重点明辉第2页2 2008财年地域分布欧洲18％中国17％香港10％ 澳洲5％北美40％其他亚太国家9%其他1％资料来源：公司PE带状图PB带状图股价（港元）3.53.02.52.01.51.00.50.016倍13x 10x 7x4倍资料来源：彭博社，星展银行维氏资料来源：彭博社，星展唯高达股价（港元）4.03.53.02.52.01.51.00.50.0 2.4倍1.9倍 1.4倍0.9倍0.4倍2007年11月2008年4月08年9月2009年2月09年7月09年12月2007年11月2008年4月08年9月2009年2月09年7月09年12月 公司重点明辉第3页3损益表（港币百万元）资产负债表（港币百万元）十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F周转8768349771,217固定资产净值135162200212销货成本(644)(580)(676)(828)在Assocs和合资企业中的投资0111毛利 233254301389其他长期资产22222222其他Opg（Exp）/ Inc(118)(143)(167)(207)现金和短期投资483528507528操作利润114111134182 库存85 56 85100其他非Opg（Exp）/ Inc 0 0 0 0债务人220193240324Associates＆JV Inc 0 0 0 0其他流动资产67 67 67 67净利息（Exp）/增量7（1）5 8总资产1,0111,0281,122 1,253极好的增益/（损失）0000税前利润122110139190ST债务64 69 72 72其他投资CF 10 0 0 0流动比率（x）3.4 3.4 3.4 3.4净投资碳纤维(15)(55)(70)(50) 速动比率（x）2.8 2.9 2.8 2.8DIV已付费(50)(68)(40)(51) 净债务/权益（X）现金现金现金其他融资CF（33）（1）5 8现金/（债务）PS（港元）0.70.8 0.70.8净融资碳纤维(75)(64)(32)(44)Opg CFPS（港元）0.160.200.230.30净现金周转(52)46(21)21免费CFPS（港元）0.020.180.020.11中期收益表（港币）m）细分细分（港币百万元） 财政年度12月2H2007 1H2008 2H2008 1H20092008财年12月A 2009F 2010F 2011F 营业额463394482346营业额已售商品成本（322）（284）（359）（241）酒店房间697651768919毛利润141110123105 航空公司86 92107128其他歌剧。 （Exp）/ Inc（55）（41）（66）（54）其他93 92102171操作利润85695751 总8768349771,217极好的增益/（损失）0000税前利润84665550税（18）（12）（8）（11）少数权益0 0 0 0净利润66544740资料来源：公司，星展唯高达税(21)(20)(29)(42)其他当前的负担187177197231少数权益0(1)(2)0长期债务0000偏爱股利0 0 0 0其他长期负债0000净利润10189109148 股东权益761781851948除税前净利润。10189109148少数权益总上限＆Liab。0 1,01111,02821,12221,253息税折旧摊销前利润136138167220销售额（％）3.5(4.8)17.124.6非现金Wkg。帽185138195259息税折旧摊销前利润（％）(20.3)1.820.632.0净现金/（债务）419460436456运营利润Gth（％）(25.2)(3.2)21.535.6有效税率（％）17.018.520.522.0现金流量表（百万港元）利率与比率十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F税前收益122110139190毛利率（％）26.530.430.832.0部门＆Amort。22283238Opg利润率（％）13.013.313.715.0已付税款(43)(20)(29)(42)净利润率（％）11.510.611.112.2（Pft）/处置FA的损失0000净资产收益率（％）13.811.513.316.5副会长＆合资公司/（亏损）0000资产回报率（％）10.38.710.112.5非现金公斤上限(58)47(57)(64)ROCE（％）12.010.812.014.6其他运行CF(4)1(4)(8)股利支付率（％）50.040.040.040.0净运营CF 3816581114利息保障（x）不适用113.8不适用不适用资本支出（净值） (25)(55)(70)(50)资产周转率[x]0.90.80.91.0其他发票（净额）0000债务人转（天）83.490.280.884.5在Assoc中进行入侵。和合资0000债权人转（天）51.953.545.940.1来自Assoc和合资公司的Div0000库存周转天数40.846.439.942.6总债务8530资本支出转债务（％）39.280.397.969.9资本发行0000Z分数（X）现金现金现金现金其他非Opg（Exp）/ Inc0000联营公司0000净利息（Exp）/增量(2)(3)(2)(1)除净利润。66544740息税折旧摊销前利润95806862销售额（％）23.72.84.2(12.2)息税折旧摊销前利润（％）39.7(1.0)(27.7)(21.8)Opg利润Gth44.3(4.0)(32.7)(26.3)净利润Gth（％）32.9(9.5)(29.2)(25.9)毛利率（％）30.427.825.530.3运营利润率（％）18.417.511.914.7净利润率（％）14.313.79.711.6 公司重点明辉第2页4股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文档仅用于收件人的信息，不能代替收件人的判断力，收件人应获得单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与任何附属机构相关的人员可能会不时拥有本文档中提及的证券的权益。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联