访问我们关于彭博报告的关键：CMBR中国技术部门吴N电话：（852）3900 0881电子邮件：alexng @ cmbi。com。香港张虹电话：（852）3761 8780电子邮件：iriszhang @ cmbi。com。香港股票数据Mkt。 帽。 （百万港元）平均 3个月吨（百万港元）52W高/低（港元）已发行股份总数（百万）资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）10。0 1478香港恒生指数（重估）8。0资料来源：彭博社审核员：毕马威（KPMG）相关报告：1。Q-tech（1478 HK，买入）– 1H19预览– 2019年8月12日2。Q-tech（1478 HK，持有）–前景近期不确定– 2019年6月18日请在2019年亚洲货币经纪商投票中为CMBI研究团队投下宝贵的一票： https：// euromoney。com /经纪人股权结构何宁宁先锋集团王建强资料来源：香港交易所分享表现绝对相对的1个月3个月6个月资料来源：彭博社请最后阅读分析证明和重要披露页2019年8月13日请阅读最后一页上的分析认证和重要披露 第2页焦点图图1：收入增长趋势人民币百万元图2：收入明细2017 2018 2019E 2020E 2021ECCMFPM其他同比2019E 2020E2021ECCMFPM其他资料来源：公司数据，CMBIS估算资料来源：公司数据，CMBIS估算图3：19-21财年利润率有望恢复图4：CCM装运组合2019E 2020E2021E1H17 2H17 1H182H181H19毛保证金操作保证金净利润资料来源：公司数据，CMBIS估计<5M8M> 10M其他资料来源：公司数据，CMBIS估计图5：CCM每月出货量图6：FPM月度发货（百万）同比百分比。（百万）同比％1月16日至2月16日3月16日4月16日5月16日-16月16日-7月16日-8月16日-9月16日-10月16日-16月16日-16月16日-1月17日-2月17日3月17日4月17日8,3975月17日-6月17日-7月17日-8月17日-9月17日-10月17日-17月17日-12月17日-1月18日-2月18日3月18日46.364月18日5月18日-6月18日-7月18日-8月18日-9月18日-10月18日-11月18日-12月18日-1月19日-2月19日11.56/3.58 3月19日1,131.7人民币百万元19年5月19日至19年7月19日1月16日至2月16日3月16日6.04.02.00.08/201811/20182/20195/2019人民币百万元5月16日-16月16日-7月16日-8月16日-9月16日-10月16日-16月16日-16月16日-1月17日-2月17日3月17日4月17日5月17日-6月17日-7月17日-8月17日-9月17日-10月17日-17月17日-12月17日-1月18日-2月18日3月18日毛利率（％）Q Technology（1478 HK）ASP / Newmax的1H19表现强劲；上调目标价至9.52港元概要。Q-tech公布1H19表现出色，收入增长58％，盈利扭亏为盈1.81亿元人民币（在积极的利润预警中，高端区间为150-1.8亿元人民币），比我们/共识的预测高34％/ 14％。击败的原因是1）GPM改善了8.2％（vs在1H / 2H18为1.2％/ 6.4％），2）CCM / FPM ASP提高了，以及3）改善纽马斯的盈利能力（2500万元人民币）。我们将19-21财年每股收益提高了12-26％，以反映1H19更好，产品平均售价提高和Newmax前景更好。我们新的目标价9.52港元基于相同的20倍20财年市盈率，意味着有30％的上涨空间。CCM：多机位，改善客户组合，提高自动化程度。Mgmt。在O-Film的份额增长和强劲的多凸轮需求的支持下，强劲的1H19（同比增长+ 78％）将FY19E的出货量增长指导从去年同期的+ 30％升至50％。 Q-tech计划到19年4季度将CCM产能扩大到50kk / m（1H19为42kk / m），而10MP +的出货量在FY19E将达到50％（1H19为47％）。 Mgmt。表示昆山三期将在19Q3E开始生产MP，印度生产基地将在19Q4E达到3kk / m。我们相信Q-tech可以从CCM升级到IoT / AR / VR的超高端像素（48MP +），潜望镜和SL / ToF 3D模块中受益匪浅。FPM：由于2H19E较高的UD采用率和大面积/ LCD的平均售价而提高。在显示器下解决方案的强劲需求（占19H1组合的51％）的推动下，FPM在1H19取得了令人瞩目的收入同比增长81％。 Mgmt。公司表示，由于低利润的电容式FPM项目减少，出货量同比下降17％，但1H19的均价同比增长一倍至人民币29.7元。对于2H19 / 20E，mgmt。预计大面积/半屏/ LCD UD FPM的量产。与Newmax结果垂直整合。Q-tech收购的镜头业务Newmax在1H19公布了扭亏为盈（新台币3.21亿元，而上半年为净亏损3.19亿元新台币），这得益于收入的强劲增长和GPM增长35.6％（上半年为-0.8％）。展望未来，我们认为Q-tech将通过其3D / FPM模块加速产品/客户集成，并且从长期来看，收入/成本协同效应将使Q-tech的CCM / FPM细分受益。我们的每股收益比市场预期高13-17％；上调目标价至9.52港元。在华为逐步复苏并因O膜疲软而获得份额增长的背景下，我们将19-21年每股收益上调了12-26％，以反映1H19改善，平均售价提高和Newmax前景乐观的因素。目标价上调至9.52港元，基于20倍的20财年市盈率。催化剂包括旗舰产品的推出和中国5G的推出。收益摘要（12月31日）招银国际证券有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露收入（人民币百万元）7,9398,13510,97213,01015,268同比增长（％）59.12.534.918.617.4净利润（百万元）43614412535667（人民币百万元）39.81.336.547.459.2同比增长（％）116.3-96.8275930.024.7税16.6516.318.113.911.1筹资活动产生的现金净额3.33.43.02.52.1产量 （％）1.2-1.11.41.8其他20.30.716.418.018.9净负债率（％）2951664453资料来源：公司数据，CMBIS估计目标价9.52港元（先前目标价HK $ 8.2）上升/下降+ 29.5％当前价格HK $ 7.355月18日-6月18日-7月18日-8月18日-9月18日-10月18日-18月18日-12月18日-1月19日-2月19日3月19日65.90%4月19日1.09%19年5月0.97%资料来源：公司数据，CMBIS估计资料来源：公司数据，CMBIS估计2019年8月13日 第3页请阅读最后一页上的分析认证和重要披露14.5%26.2%收益修订-4.2%5.9%图7：1H19结果回顾52.2%66.0%人民币百万元1H181H191招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持） 毛利率（％）SG＆A2差异％共识1年期平均市净率18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00070%60%50%40%30%20%10%差异％100%80%60%40%20%-0%收入6.8点营业利润...同比0%20172018-0.3点0.5点6.8点0点 -0.1点营业利润率12%10%8%6%4%2%4.4点100%80%60%40%20%0%20172018-0.3点0.5点0%净利润毛利净利0.6点人民币百万元图8：收入明细人民币百万元2017财年毛利2H182018财年1H19负债总额毛利20财年FY21E出货量（百万）14...同比150%12120%1090%860%630%40%2-30%0-60%毛利毛利0%26%0%23%0%23%0%20%0%16%74%77%77%80%84%11%9%8%9%7%5%4.3%4%4%5%4%5%4%0.9%0.2%7%17%11%12%2%36%28%34%45%36%14%8%8%29%17%47%46%45%28%30%出货量（百万）40...同比140%35120%30100%2580%2060%40%1520%100%5-20%0-40%图9：损益预测人民币百万元2017财年1H182H182018财年1H192H19E19财年20财年FY21E收入资料来源：公司数据，CMBIS图9：损益预测人民币百万元2017财年1H182H182018财年1H192H19E19财年20财年FY21E收入...同比 毛利率（％）3SG＆A...转速的％研发部1年期平均市净率每股收益（人民币）净利...同比资料来源：公司数据，CMBIS不适用不适用12月31日（人民币万元）不适用不适用库存周转天数3,2075,06157.8%4,19621%5,0131%18财年39415963.1%33624%4072%19财年(14)199-1473.3%17812%17216%：未来12个月内潜在回报率超过15％的股票(51)181-452.6%13336%15120%（人民币百万元）(4.6)15.9-445.7%11.834%14.014%除税前溢利1.2%8.0%新8.0%营运现金净额8.1%FY21E19财年-0.5%3.9%旧4.2%20财年3.4%其他研发部-1.6%3.6%变化（％）3.2%资料来源：公司数据，CMBIS3.0%FY21E12月14日至15年12月毛利1年期平均市净率FY21E每股收益（人民币）毛利营业利润净利每股收益（人民币香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司重要披露0点5,9022,5803,6926,2733,9174,5228,43910,44112,839FY20E FY19E FY20E FY19E FY20E38%38%38%6%52%22%35%24%23%19财年172103161264183226409532638FY20E FY19E FY20E FY19E FY20E-3%23%81%53%78%41%55%30%20%20财年34.225.122.923.921.520.020.619.620.1FY20E FY19E FY20E FY19E FY20E42%-19%-38%-30%-15%-13%-14%-5%2%图11：CMBI估算与共识2,0376211,2111,8321,1221,3802,5022,5392,399FY20E FY19E FY20E FY19E FY20E184%-40%20%-10%81%14%37%1%-6%19财年81456210838549196101FY20E FY19E FY20E FY19E FY20E285%32%34%33%-16%-14%-15%5%5%20财年25.213.719.417.129.725.727.426.523.8FY20E FY19E FY20E FY19E FY20E-26%-54%-10%-32%116%32%60%-3%-10%负债总额-52530229303030FY20E FY19E FY20E FY19E FY20E--0%0%0%20财年7,9393,2074,9288,1355,0615,91110,97213,01