NDR总结：2020年专注于Belkin / 400G

访问我们关于彭博报告的关键：CMBR中国技术部门吴N电话：（852）3900 0881电邮：alexng@cmbi.com.hk张虹电话：（852）3761 8780电邮：iriszhang@cmbi.com.hk股票数据Mkt。帽。 （百万港元）21,400平均3个月吨（百万港元）12.8452W高/低（港元）5.05/2.97 已发行股份总数（百万）6,743.4资料来源：彭博社持股结构体富士康远东有限公司76.48％富兰克林资源公司2.03％卢成正1.41％资料来源：香港交易所分享表现绝对1个月0.6％相对12.7％资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）5.0 6088香港恒生指数（重估）4.03.02.01.00.08/201811/20182/20195/20198/2019资料来源：彭博社审计师：普华永道相关报告：1.FIT（6088 HK，买入）– Belkin /越南的协同效应步入正轨；有限的贸易战影响– 2019年8月14日2.FIT（6088 HK，买）– 1H19预览– 2019年8月12日请在2019年亚洲货币经纪商投票中为CMBI研究团队投下宝贵的一票：https://euromoney.com/brokers2019年8月16日汉腾（6088 HK）NDR总结：2020年专注于Belkin / 400G概要。我们用FIT mgmt托管了NDR。本周，投资者对1）400G的进展，2）贝尔金的盈利能力以及3）向越南的制造业过渡感兴趣。总体而言，尽管PC /移动/通讯受到不利影响，但我们预计后端将加载2H19E，这是由智能配件/联网家庭/汽车中的新产品驱动的。我们预计到2H19E产品组合将继续改善，越南的成本协同效应将提高经营杠杆。维持买入。两位数的增长收入指引已步入正轨。我们预计FY19E的收入增长将来自于1）Belkin整合（按全年合并计算，同比增长200％），占销售额的23％； 2）汽车的同比强劲增长80％，3）移动电话同比下降7％，主要是由于加密狗的亏损被华为和iPhone份额的增长所部分抵消； 4）PC因游戏产品设计变更而同比下降15％，以及5）通信。在5G和400G增长之前，下降了6％。Comm：2020年推出400G光模块，2H19达到铜回收。由于服务器（Dell / HP）库存短缺（mgmt），插座需求疲软，导致1H19同比下降3％。预计2H19E铜需求将恢复，而光缆方面的挑战将继续存在，直到400G光模块在19年第四季度获得数据中心的青睐之前。作为400G的两个先行者之一（另一个是InnoLight），FIT已做好充分准备，以适应对Amazon高性能计算的不断增长的需求，并在19年第四季度实现量产.贝尔金：新推出的产品提高了盈利能力。我们预计Belkin的整合将随着新的增长动力而发展，并在19-21财年实现10％的复合年增长率，这要归功于1）完善的产品组合以及新的亮相，例如2H19E的Wi-Fi 6和音频产品； 2）通过提高利润率来实现。目标价3.77港元上/下+ 19.3％当前价格HK $ 3.16越南的产量提升将推动70％+的内部制造（相比40％3个月-11.5%-1.9%并购之前），以及3）Linksys Velop平台上的软件应用程序6个月-12.7%-4.5%增强功能（包括安全性/运动感应/健康与保健）。汽车：积极寻求并购并加大研发力度。在1H19和mgmt收入翻了一番之后。预计新收购的公司，宝马的智能钥匙和与Sharp的合资企业将继续充当汽车领域的主要贡献者。展望未来，FIT将优先考虑汽车业务的并购机会，并将加强研发以抓住信息娱乐/ ADAS机会。后端加载2H19E； Belkin / 400G成为催化剂。我们估计2H19销售额/ NP同比增长9％/ 23％。该股的FY20E市盈率为9.2倍，FY19-21E EPS的复合年增长率为14％。我们的目标价3.77港元基于20倍20财年市盈率。催化剂包括2H19E推出的Belkin / 400G。收益摘要（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入（百万美元）3,3994,0064,4084,9005,464同比增长（％）18.017.910.011.211.5净收入（百万美元）180234258294332每股收益（美分）3.03.53.94.45.0同比增长（％）(2.1)18.810.114.113.0市盈率（x）13.811.610.59.28.2市净率（x）1.31.41.31.11.0产量 （％）1.62.22.12.42.7净资产收益率（％）1012121213净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，CMBIS估计请最后阅读分析证明和重要披露页1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持） 2019年8月16日请阅读最后一页上的分析认证和重要披露2百万美元）同比18%18%11%12%10%焦点图图1：散客收入趋势预测（美国6,0 005,0 004,0 003,0 002,0001,0 00(%) 20%15%10%5%图2：散客收入组合预测100%80%60%40%20%-0%201 7 201 8 201 9E 202 0E 202 1E电脑/ CE移动设备0%201720182019年2020年2021E通讯基础设施汽车/工业/医疗连接家用智能配件资料来源：公司数据，CMBIS估计电脑/ CE移动设备通讯。基础设施汽车/工业/医疗家用连接智能配件资料来源：公司数据，CMBIS估计图3：FIT利润率趋势预测25%20%图4：短期/长期策略15%10%5%0%201720182019年2020年2021E毛保证金操作保证金净利润资料来源：公司数据，CMBIS估计资料来源：公司数据，CMBIS估计图5：贝尔金的物联网产品资料来源：公司数据，CMBIS图6：光模块产品组合资料来源：公司数据，CMBIS2%8%16%16%16%25%23%20%19%20%46%43%36%38%37%25%23%18%16%15%20%20%20%17%18%8%8%8%6%8%5%6%6%6%6% 2019年8月16日3请阅读最后一页上的分析认证和重要披露图7：同行的估值市场价钱TP向上/市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）公司股票代号评分美元（百万）（LC）（LC）-侧19财年20财年19财年20财年19财年20财年全球连接rsTE美国电话NR29,55987.99不适用不适用15.915.22.82.717.517.5安费诺APH美国NR25,36385.27不适用不适用23.821.56.45.526.426.2德尔菲DLPH美国NR1,22714.08不适用不适用5.14.52.71.957.146.5FinisarFNSR美国NR2,68022.36不适用不适用23.818.71.61.57.18.0法布林特FN美国NR1,94052.66不适用不适用14.113.32.4-17.415.8阿维亚JP 6807NR1,2331418.00不适用不适用10.111.21.00.910.48.5广濑JP 6806NR4,23311710.00不适用不适用23.024.31.41.46.15.7Luxshare002475 CHNR17,99423.65不适用不适用30.923.46.25.020.922.5成U2392 TTNR51631.60不适用不适用------富士康2354 TTNR2,76961.40不适用不适用10.29.70.70.78.07.9鸿海TT 2317NR31,64571.60不适用不适用8.98.80.80.78.78.6平均16.615.12.62.318.016.7香港上市公司飞腾汉腾6088 HK购买2,7293.163.7719%10.59.21.31.112.112.2瑞声科技2018香港卖5,55636.0543.320%15.012.62.22.215.017.8阳光光学2382港币购买13,34695.40114.019%27.319.87.96.228.831.2通达698港元购买4010.490.857%3.83.20.40.411.712.8比亚迪285港币保持3,35111.6611.81%11.29.91.31.212.012.3Q技术1478港币购买1,0907.489.527%18.414.23.02.616.418.0TK集团2283港币购买2932.764.563%6.05.01.81.829.735.7FIH2038 HKNR9740.93不适用不适用------真的732港元NR3990.95不适用不适用4.14.20.40.35.18.3中芯国际981港币NR5,3488.30不适用不适用66.252.90.90.91.21.6长飞6869 HKNR2,42012.86不适用不适用10.49.11.01.010.29.6网络877港币NR3983.80不适用不适用9.68.11.21.012.513.3巨腾3336 HKNR2501.68不适用不适用6.84.50.30.34.46.5高威1415 HKNR1341.26不适用不适用8.96.20.40.45.85.8平均15.212.21.71.512.714.2资料来源：彭博社，CMBIS图8：12M前向P / E频段30图9：12M正向P / B频段3.0252.5202.0151.51051年前进市盈率意思 平均值+ 1SD均值1SD1.00.5Jul-17 Oct-17 Jan 18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr 19-19 Jul 191年期平均市净率 平均值+ 1SD 均值1 SD 资料来源：公司资料，招商银行资料来源：公司数据，CMBIS 2019年8月16日4请阅读最后一页上的分析认证和重要披露财务摘要损益表现金流量概要12月31日，年（百万美元）2017财年18财年19财年20财年2012财年12月31日（百万美元）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入3,3994,0064,4084,9005,464 除税前溢利225311343392443齿轮(2,829)(3,298)(3,541)(3,944)（4,395）折旧184201204221239毛利5697088679561,068营运资金变动(223)248(415)293(445)其他(29)(64)(74)(88)(102)销售与行销(83)(85)(123)(137)(153) 营运现金净额15669759818134行政的(81)(126)(163)(171)(191)研发部(190)(227)(260)(284)（317）资本支出(111)(110)(180)(180)(180)其他收益/（损失）441353944其他59(837)182022营业利润220309356402451投资产生的现金净额(52)(947)(162)(160)(158)财务费用53(12)(10)（8）借款净额(119)69485115129分享合作伙伴的利润(0)(0)(0)(0)（0）已付股息(41)(47)(57)(65)(73)税前收益225311343392443 发行股票其他375(72)(30)(30)(30)税(44)(79)(86)(98)(111) 筹资活动产生的现金净额215575(2)2026少数权益(0)(1)000净利180234258294332现金净变动319325(105)6782年初现金4157681,0659601,638汇兑差额34(27)年末现金7681,0659601,6381,640资产负债表键比率12月31日，年（百万美元）2017财年18财年19财年20财年FY21E12月31日2017财年18财年19财年20财年FY21E当前资产2,4122,7532,9643,708