煤气化:煤气业务亏损成长性被忽视

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 煤气化调研报告 ——煤气业务亏损，成长性被忽视 z 内容提要 公司评级： 推荐 该股与煤炭行业累计涨幅比较 -80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%08-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-12020040060080010001200成交金额煤气化煤炭与消费用燃料 2010年1月7日 收盘价 22.29 52周内高 28.54 52周内低 10.23 总市值(百万元) 11451.42 流通市值(百万元) 11451.39 总股本(百万股) 513.75 A股(百万股) 513.75 —已流通(百万股) 513.75 —限售股(百万股) 0.00 B股(百万股) 0.00 H股(百万股) 0.00 煤炭电力——任睿 025-83367888-3205 rren@njzq.com.cn ¾ 1、煤气业务亏损，拖累业绩。公司前三季度生产煤气1.9亿立方米，销售价格0.31元/立方米，不含税价格0.265元/立方米，公司成本预计在每立方米0.85元/立方米，虽然煤气在整个收入的占比较小，但是亏损严重。在用气价格没有大幅度提高的前提下，上市公司难以向集团提价，短期内这部分亏损预计仍然难以改善。但从长期来看，随着太原市天然气置换项目的开展，公司有望逐步扭转这种亏损状况。 ¾ 2、焦炭业务实现盈利，全年开工率达到90%。公司上半年焦煤基本不外销，主要保证自身企业的供应。下半年的焦炭销售价格基本稳定在1600-1700元/吨（以上价格均为车板含税价格）。焦炭业务下半年实现了全面盈利，毛利见底回升，供需状况改善，将部分支撑焦炭价格。第一焦化厂炉龄到期并不影响产出，未来两年我们认为煤气化焦炭产量依然稳定，期待搬迁后产能升级。 ¾ 3、煤炭业务成长性不容忽视。公司煤炭业务营业利润占比不断扩大，公司2009年收购了华苑煤矿，设计产能是50万吨，2008年该煤矿生产30万吨，华苑矿的收购将增加公司自供煤的比例。随着蒲县安泰煤业和龙泉矿的投产，公司产能在2010年后增长较快，未来三年复合增长率超过30%，煤炭业务将进入量价齐升阶段，对业绩贡献明显。 ¾ 4、煤焦一体化产业模式，抗风险能力增强。由于公司拥有自己的焦煤煤矿，在焦煤供应紧张煤炭价格出现大幅上涨或焦炭价格不稳的情况下，公司可以实现焦炭和煤炭业务互补，平滑公司业绩。 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年1月7日公司研究 煤气化(000968) 1 1编者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD¾ 5、公司2009年、2010年、2011年的EPS分别为：0.77元、1.319元和2.246元，以1月6日收盘价计算，对应2009年、2010年和2011年PE分别为28.71倍、16.76倍和9.84倍，考虑到公司的业绩增长和煤炭业务的成长性，给予推荐评级。 - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明目 录 一、煤气化简介.................................................................................................- 3 - 二、煤气业务亏损，拖累业绩.........................................................................- 4 - 三、焦炭业务实现盈利，全年开工率达到90%.............................................- 5 - 1、焦炭业务实现全面盈利.......................................................................- 5 - 2、焦炭毛利见底回升...............................................................................- 6 - 3、供需状况改善，支撑焦炭价格...........................................................- 7 - 4、焦炭产量稳定，期待搬迁后的产能升级...........................................- 8 - 四、煤炭业务成长性不容忽视.........................................................................- 8 - 五、煤焦一体化产业模式，抗风险能力增强...............................................- 10 - 六、股价表现...................................................................................................- 11 - 七、业绩预测...................................................................................................- 12 - 八、股价催化剂...............................................................................................- 13 - 九、风险..........................................................................................................- 14 - 图表目录 图表 1控股股东及实际控制人之间的产权及控制关系................................- 3 - 图表 2控股子公司和分公司............................................................................- 3 - 图表 3 煤气业务收入占比和毛利率...............................................................- 5 - 图表 4 煤气业务亏损额...................................................................................- 5 - 图表 5 各业务收入占比...................................................................................- 6 - 图表 6 焦炭历年毛利.......................................................................................- 7 - 图表 7 山西焦炭产量.......................................................................................- 7 - 图表 8 全国钢铁产量.......................................................................................- 8 - 图表 9 焦炭产能...............................................................................................- 8 - 图表 10 煤炭业务收入和利润占比.................................................................- 9 - 图表 11 产量增长...........................................................................................- 9 - 图表 12 外购煤业绩敏感性分析...................................................................- 10 - - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内