（香港）香港上海-预计会进一步改善

香港/中国公司重点本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。彭博社: 45香港| 路透社：0045.HK星展集团研究。公平2010年1月6日买HK $ 11.38恒指：22,417（从保留状态升级）目标价：12个月HK $ 13.12（原价HK $ 9.8）举报原因：升级潜在催化剂：收益和资产净值修订分析员陈健（852）2863 8923·ken_chen@hk.dbsvickers.com相对价格港币$15. 90 13. 90 11. 90 9. 90 7. 90 5. 90 3. 90 20 0620 0720 0820 09 相对指数2119 317 315 313 311 393 73 53 香港（H H）和上海（H H）的相对收入（X H S）预测与估值 十二月（百万港元）2008年2009F2010F2011FDBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投4,9384,1804,4424, 748有望进一步改善11月和12月，香港游客分别同比增长9％和7.6％香港引领复苏。钢笔。由于过去对金融海啸和猪流感的担忧逐渐平息，香港将成为上海上海酒店（HSH）投资组合中第一个复苏的国家，香港在此方面获得了支持，并在09年第四季度反弹。十月和十一月，香港分别接待了280万和260万游客，分别同比增长9％和7.6％。此外，11月9日，关税A酒店的平均入住率达到了83％的年内新高，同比增长了2.5％，我们预计2010年的入住率将继续增加。接下来是房价。我们预计自2010年第二季度起，收费A级酒店的平均房价将恢复，这对于每间可售房收入而言将是非常令人鼓舞的。钢笔。香港是HSH酒店收入（30％）和EBITDA（50％）的主要贡献者。香港情况的好转以及其他地区跟进的可能性很可能使HSH的收入恢复速度快于预期。上调至买入，目标价为13.12港元。尽管我们采取了较为谨慎的态度，但随着香港在09年第四季度出现转机，我们现在更加乐观，并将我们对2009年和2010年的盈利预测分别上调至3.67亿港元和6.15亿港元。目前，该股的股价较我们的2010年预测资产净值折让44％，2010财年的EV / EBITDA为14.4倍，2011财年的EV / EBITDA为12.8倍。我们认为，较我们的预测资产净值预测窄35％的折让是合理的，这与投资物业的行业平均水平一致。因此，我们将目标价上调至13.12港币，并将评级上调至买入。2009年的入住率达到了83％的年度最高水平预期房价将从2010年第二季度开始上升，这将使收益进一步改善转机较为乐观，上调目标价至13.12港元并上调至买入 资银行服务的赔偿文件。EBI TDA1,4609681,3631, 532税前收益978481783923英国807367615729每股盈利（港元）0.560.250.420.50EPS Gth（％）(11.6)(55. 3)67.818.4PE（x）20.445. 627.223.0P /现金流量[x]13.620. 814.112.5EV / EBI TDA（x）13.420. 214.412.8每股股息（港元）0.160.080.110.15股息收益率（％）1.40. 71.01.3在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有规定，否则本报告仅适用于此类法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者5.811. 58.75.4净资产收益率（％）3.91. 83.13.4美东时间。资产净值（港元）20.1822.20资产净值折扣-44%-49%收益率（％）5699新共识每股收益（港币）0.230. 410.48ICB行业：消费服务ICB部门：旅游休闲主要业务：在亚洲和美国经营豪华酒店和投资物业所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所乍看上去发行资本（米shrs）1,470市值上限（百万美元/百万美元）16,733 / 2,158位主要股东（％）主席Michael D Kadoorie 50.5保诚集团7.00百慕大信托（开曼）有限公司6.35自由流动（％）36.15平均每日交易量（米shrs）0.6在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed- LM / sa- DC 一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。第2页2香港游客到访香港酒店房间的入住率：高关税A百万人同比，％同比，％3.02.52.01.51.00.50.020151050(5)(10)(15)(20)100908070605040302010050(5)(10)(15)(20)(25)资料来源：CEIC资料来源：CEIC香港酒店房价：高价A-每月香港酒店房价：高价A-年度港元％港元％3,0002,5002,0001,5001,00050002520151050(5)(10)(15)(20)(25)2,5002,0001,5001,00050002520151050(5)(10)(15)(20)资料来源：CEIC资料来源：CEIC访客总数（LHS）同比，％（RHS）入住率（LHS）同比增长（RHS）酒店客房价格：同比高价A（LHS），％（RHS） 房价（LHS）同比增长（RHS） 2007年1月07年7月7日2007年1月07年6月07年10月1月08日2007年11月Apr-08 Jul-08 Oct 10-08-09 Apr-0909年7月2008年4月08年9月2009年2月09年7月09年10月09年11月2007年1月199907年6月200020012007年11月200220032008年4月200408年9月2005200620072009年2月200809年7月1月11日09年11月 Jan-02 Jun-02 Nov-02 Apr-03 Sep-03 Feb-04 Jul-04 Dec-04 May-05 Oct-05 Mar-06 Aug-06 Jan-07 Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep- 2009年2月8日至2009年7月9日至2009年12月9日总销售额物业增长债务净变动 一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。新股利其他业务增长其他融资CF181614121086420CF融资-13%20-29%现金兑换净现金资料来源：公司，星展唯高达公司重点香港和上海酒店15-45%10-62%-78%5DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：0持有（小型股在未来12个月内的总回报率为-10％至+ 15％，大型股在未来12个月内的总回报为-10％至+ 10％）完全有价值（未来12个月内的总回报率为负，即-10％）持有（小型股在未来12个月内的总回报率为-10％至+ 15％，大型股在未来12个月内的总回报为-10％至+ 10％）完全有价值（未来12个月内的总回报率为负，即-10％）PE带图欧瑟非现金股价（港元）2032倍25倍17倍10倍2倍资料来源：彭博社，星展唯高达Jan-99 Jun-99 Nov-99 Apr-00 Sep-00 Feb-01 Jul-01 Dec-01 May-02 Oct-02 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep- 2月5日至6月6日至6月6日至5月7日至10月7日至3月8日至8月8日至1月9日至9月9日至09年11月PB带图股价（港元）181。1倍0。8倍0。6倍0。4倍0。2倍资料来源：彭博社，星展唯高达Nov-05 Mar-06 Jul-06 Nov-06 Mar-07 Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10资产净值折扣EV / EBITDA频段HK $ 20HK $ 25212倍17。5倍139倍10。2倍6。6倍资料来源：彭博社，星展唯高达资料来源：彭博社，星展唯高达第3页公司重点香港及上海酒店公司重点香港及上海酒店第4页损益表（百万港元）资产负债表（百万港元）十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F周转固定资产息税折旧摊销前利润其他LT资产Depr / Amort现金/ ST投资运营利润其他流动资产联合公司总资产利息（Exp）/增量ST债务超凡其他当前的负担税前收益长期债务税其他LT Liab少数权益少数权益净利股东权益销售增长 （％）总资本净利润Gr（％）股本（m）息税折旧摊销前利润（％）净现金/（债务）运价Mgn（％）营运资金税率 （％）净负债率（％）现金流量表（百万港元）分部（百万港元）/主要假设十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F非扣除前溢利酒店收入操作项目。181614121086420运营CF1614121086420主要假设（％）非酒店租赁481783923资本支出 已付税款酒店收入增长属性Depr / Amort 密苏里州阿索克（Insvsmt） 非酒店租金 其他业务持有（小型股在未来12个月内的总回报率为-10％至+ 15％，大型股在未来12个月内的总回报为-10％至+ 10％）完全有价值（未来12个月内的总回报率为负，即-10％）持有（小型股在未来12个月内的总回报率为-10％至+ 15％，大型股在未来12个月内的总回报为-10％至+ 10％）完全有价值（未来12个月内的总回报率为负，即-10％）卖出（未来3个月的负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂） 一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅供DBSV集团客户使用，未经DBSVHK事先书面同意，不得以任何形式或通过任何方式复制，影印或复制本文档的任何部分，或（ii）重新分发本文档的任何部分。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文