金英-早报

香港/中国2010年1月7日研究团队冯检基研究负责人edwardfung@kimeng.com.hk（852）2268 0632张终审法院李终审法院谭子Wang终审法院李慧敏emilylee@kimeng.com.hk（852）2268 0631高宗ac jacquelineko@kimeng.com.hk（852）2268 0633指导费玲feiling@kimeng.com.hk（852）2268 0635克里斯蒂娜·李（Christina LIE）christinalie@kimeng.com.hk（852）2268 0640键指标指数持续氯含量恒指22,4170.62国企指数13,2460.79轻原油81.972.19 BDI 3,259-0.34早报 最佳创意巨集中国人民银行发布声明–货币政策方面无重大减损-中国人民银行在线发布声明，担心新贷款的月度/季度波动。-有趣的是，中国人民银行也支持内地企业向海外扩张。-尽管上述观点似乎有些矛盾，但我们认为，从净水平看，中国人民银行适度的货币政策存在重大偏差，并将坚持我们目前的观点，即在此状态下，鹰派基调的风险仍然是良性的。-预计与香港银行的更多并购交易可能成为收购目标 市场交流CN：财产–总部位于广东的碧桂园（2007年）实现09财年的合同销售额为人民币23.2亿元，比其人民币19b的目标高22％，但与市场预期相符。股价较5月9日的高位已修正高达35％，现正以25％的折让价交易，意味每股NAV为3.91港元。累积等于或低于2.74港元（折扣30％）。 （张学友）CN：电源–中国国际电力（2380）宣布09财年综合总发电量同比增长2.3％至372亿千瓦时，而合并净发电量为347亿千瓦时，较08财年增长2.43％。增长主要归因于新发电机和发电厂的首次贡献。公布的发电量数字与我们的预测相符；因此，我们将保持我们的收入预测不变。中国国际电力目前的市盈率为20倍09年市盈率和8倍10年市盈率。考虑到相对较低的增长水平和较差的业绩记录，估值对我们而言很公平。维持持有。 （冯检基）CN / HK：银行–股份上市的中国兴业银行（601166）公布了09财年初步业绩。结果超出市场共识，并显示出积极趋势。可能会提振内地银行。另一个值得关注的名字是恒生（11），它持有CIB 12.8％的股份。 HSB落后，2010财年股息收益率为6％。g 4有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I 早报2010年1月7日大中华股票研究页面PAGE2CN / HK：财务–上市的中国光大证券（601788）也发布了初步业绩。 09财年净利润同比增长109％，符合我们的预期。这可能会触发在香港上市的中国光大控股有限公司（165），后者持有CES的33％的股份。请注意，CES股份的市值已经超过了165美元的市值。g 5CN：财产–深圳市规划和国土资源委员会旨在遏制非法预售，虚假广告，房屋ard积和合同诈骗。这是自去年12月以来广州采取的第四轮措施。上海收紧第二套房贷政策；温总理关于调整预售程序的声明。短期内，行业情绪将保持疲软，而选定的开发商的价值在从峰值回调约20％至30％之后开始出现。华润置地（HK Land）的收市价低于/低于HK $ 17，而世茂房地产的收市价为HK $ 13.9 /低于市场。g 5银行业部门分析师：李van中国人民银行发布声明-在货币政策方面没有重大破坏什么是新的中国人民银行在线发布声明；主要政策授权概述如下。中国人民银行将：通过信贷政策保持价格稳定；管理通胀预期；为经济保持足够的信贷支持；避免新贷款每月，每季度波动；和探索使用外汇来支持公司的海外扩张的方法。我们的观点中国人民银行关于“使用信贷政策保持物价水平稳定”和“为经济保持足够信贷支持”的声明，即使不是完全矛盾的，也似乎令人困惑。从这些声明中并不能收集到很多新信息，但关键是：我们认为这些声明并不意味着人们对中国人民银行适度的货币政策立场的重大贬损。至少不是现在。我们坚信，FY10的新增贷款应介于7,000-8,000人民币之间，这意味着贷款增长17.5％-20％。 （请参阅下页表）最重要的一点是对月度/季度贷款波动的担忧。我们认为中国人民银行认真对待遏制波动性，今年的实际季节性贷款模式可能与08财年相似。 （请参阅下页表） 早报2010年1月7日大中华股票研究页面PAGE3就利率前景而言，中国人民银行绝对关注通胀和资产价格（包括股票市场和房地产）。在我们看来，这不一定会导致加息，因为中国人民银行可能在修补利率之前首先诉诸其他政策工具。我们目前预计中国最早不会在2H10之前加息。请注意，如果中国在美国或欧洲之前提高利率，则最终可能会吸引更多的热钱，并对资产价格构成进一步的上行压力。强调支持大陆公司的海外扩张也很有趣。预计会有更多涉及内地公司作为买家的并购交易。我们认为，大新银行（2356）和创兴银行（1111）等本地银行可能是收购目标。此外，由于香港银行同业拆息在2H10之前可能保持低位，它们也可能会受益于健康的利率。两者的交易均约为2010财年账面价值的1.1倍。行动与建议在大新银行和创兴买入交易。 DSB的母公司大新金融（440）也值得考虑，因为其股票的FY10E账面价值为0.95倍。中国新贷款20052006200720082009年2010年每年新增人民币贷款（人民币）1,7333,0593,6414,9129,6007,000-8,000贷款增长（％）10.015.716.218.831.617.5-20资料来源：中国人民银行，金英证券中国银行：贷款季度分配200505年1季度05年2季度05年第三季度2005年第四季度人民币季度贷款（人民币）81072476375每年季度比率（％）474272220062006年1季度2006年第二季度2006年第三季度2006年第四季度人民币季度贷款（人民币）1,170891573425每年季度比率（％）3829191420072007年1季度2007年第二季度2007年第三季度2007年第四季度人民币季度贷款（人民币）1,4301,121818272每年季度比率（％）3931227200808年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度人民币季度贷款（人民币）1,3311,1191,0281,434每年季度比率（％）27232129200909年1季度09年2季度09年3季度09年4季度人民币季度贷款（人民币）4,6102,7801,300910每年季度比率（％）4829149资料来源：中国人民银行，金英证券 早报2010年1月7日大中华股票研究页面PAGE4市场亮点中国兴业银行（601166 CH）– 09财年初步业绩中国兴业银行发布了09财年的初步业绩。净利润为人民币13.3亿元，同比增长17％。分析师评论：结果超出了市场预期的Rmb12.3b（来自A股分析师）。09年4季度净利润为人民币3.70亿元，环比增长11％，突显了强劲的上升趋势。09财年净利润同比增长17％，远好于09年首九个月的2％同比增长。结果令人鼓舞，其趋势甚至比两天前上海浦东发展银行（600000 CH）的报告还要好。CIB的业绩应会提振内地银行。由于汇丰银行持有兴业银行12.78％的股份，它也可能成为恒生银行（11 HK）的催化剂。交易思路：恒生交易买入。其股价相当于FY10E的15倍，而FY10的收益率为6％。汇丰银行也长期落后于市场。 （李凡） 早报2010年1月7日大中华股票研究页面PAGE5中国兴业银行（601166 CH）：季度业绩人民币元09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度3Q vs 2Q（％）4Q vs3Q（％）净利息收入5,9406,1407,20617.4净手续费收入498796697(12.4)其他285264131收入6,7237,1998,03411.6花费(2,723)(3,190)(3,479)9.1持久性有机污染物4,0004,0104,55513.6规定(297)261(253)营业利润3,7034,2704,3020.7其他26(32)(15)PBT3,7294,2384,2871.2税(788)(956)(938)净利2,9413,2823,3493,7052.010.6资料来源：公司数据，金英证券中国兴业银行（601166 CH）：09财年和9M09业绩人民币元9M089M09 9M09 v 9M08（％）08财年2009财年vs 08财年（％）净利息收入19,80919,286(2.6)26,192净手续费收入1,9451,9912.32,623其他514679899收入22,26821,956(1.4)29,714花费(9,057)(9,392)3.7(12,328)持久性有机污染物13,21212,565(4.9)17,385规定(1,559)(289)(81.5)(3,416)营业利润11,65312,2765.313,969其他37(22)67PBT11,69012,2544.814,036税(2,263)(2,682)(2,652)净利9,4279,5721.511,38413,27716.6资料来源：公司数据，金英证券 早报2010年1月7日大中华股票研究页面PAGE6中国光大证券（601788 CH）– 09财年初步业绩中国光大证券发布09财年初步业绩。 09年净利润为人民币2.29亿元，比08年增长109％。分析师评论：结果与我们的估计相符。该结果应成为在香港上市的中国光大控股有限公司（165）的催化剂，该公司持有CES 33％的股份。最近关于A股市场的指数期货和保证金融资的会谈也将提振市场情绪。根据我们的SOTP估值，扣除控股公司的折让后，165的最新公允价值约为24港元。以目前的市值计算，165在CES上的股份价值HK $ 350亿-已经高于其最新的市值HK $ 33b。交易思路：交易于165买入。（Ivan Li）对投机者和错误开发者的政策更加严格深圳市规划和国土资源委员会旨在遏制非法预售，虚假广告，房屋ard积和合同诈骗。政府官员将参观居民投诉的住宅项目。分析师评论：自12月以来，这是第四次“微调”政策浪潮。新政策旨在提高房地产市场和交易的透明度， 早报2010年1月7日大中华股票研究页面PAGE7这有利于长期发展。我们预计短期内行业情绪将保持疲软，因为可能会有更多的政策指令限制二手房市场的价格失控。主要开发商的峰顶修正幅度高达20％至30％。尽管市场气氛疲软，但我们看到价值不断涌现。交易思路：累积华润置地（现价/低于HK $ 17，比我们的RNAV折价20％）和Shimao（现价/低于HK $ 13.9，/折价30％）。 （张学友） 早报2010年1月7日大中华股票研究页面PAGE8附录一：提供报告，披露和免责声明的条款免责声明本文提供的信息，工具和材料仅供参考，不得用作或视为要约或出售要约或要约或购买或认购证券，投资产品或其他金融工具的要约，构成有关此类证券，投资产品或其他金融工具的任何建议或建议。该研究报告已准备就绪，可供一般发行。它不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人员的特定需求。您应独立评估特定投资，并应就本报告中提及的任何证券进行任何投资或进行任何交易之前，请咨询独立的财务顾问。此处提供的信息，工具和材料不针对任何旨在作为分发或出版，提供或使用相抵触的地方或管辖区的公民或居民的公民或居民，也不旨在供任何个人或实体分发或使用遵守适用法律或法规，或可能会使Kim Eng Holdings Limited和/或其子公司或关联公司（统称为“ Kim Eng”）受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。本报告中提供的信息和观点是从Kim Eng认为可靠的来源获得或得出的，但是Kim Eng不对其准确性或完整性作出任何陈述，对于因使用所提供的材料而造成的损失，Kim Eng不承担任何责任。在法律和/或法规允许的情况下，在