访问我们关于彭博报告的关键：CMBR中国技术部门吴N(852) 3900 0881张虹(852) 3761 8780股票数据最高市值（百万港元）88,955平均3个月吨（百万港元）767.5552w高/低（港元）157.50 / 58.55发行总数（百万）1,096.8 资料来源：彭博社持股结构体SUN XU LTD 35.47％摩根大通追3.86％温江王3.08%资料来源：香港交易所分享性能绝对相对的1个月22.1％16.2%3个月-20.7％-15.8%六个月33.3％21.7%资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.07/20182382港币恒指（重估）10/20181/20194/20197/2019资料来源：彭博社2019年7月10日舜宇光学（2382 HK）骑着O型膜的弱点；上调目标价至96.3港元概要。尽管自5月份以来华为订单减少，但Sunny的6月出货量好于预期，CCM / HLS同比增长22％/ 16％。我们预计O-film的主要客户（例如小米/华为）的CCM订单损失（25-30％）和HLS ASP的提价将在2H19E继续使Sunny受益。我们将19-21年的每股盈利预测上调了5-7％，并将基于加总成本的目标价上调至96.3港元，意味着有19％的上涨空间。华为的影响胜过担心。尽管自5月下旬美国禁令以来对华为的影响感到担忧，Sunny公布6月出货量稳定，CCM / HLS同比增长22％/ 16％（5月份同比增长17％/ 39％）。 19年首6个月CCM / HLS出货量同比增长21％/ 38％，高于全年预期的20-25％/ 25-30％的全年指导。由于向其他客户转移产能，我们预计HLS的软度将持续1-2个月，但鉴于O-Film的订单增加和Samsung / Xiaomi的强劲订单，CCM将保持强劲。CCM：新客户和O-film获得订单。我们的检查表明，由于对O-film财务状况的担忧，O-film的主要客户（华为/小米）将继续在2H19E将CCM订单（25-30％）从O-film转移到Sunny / Q-tech。加上三星赢得的客户，我们预计Sunny的CCM出货量将在2019-21年期间以17％的复合年增长率增长。此外，考虑到O-film近期的疲软，我们预计Sunny的CCM GPM在2H19E会恢复到8％，继1H19E下降到7.3％之后，这是由于潜望镜相机的低产量以及双/三摄镜头拆分成多个单镜头的趋势加速-cam。HSL：前摄像头的快速升级以提升ASP。鉴于前摄像头在小头，广角，大光圈和像素迁移到48MP方面的快速升级，我们预计Sunny的HLS产品组合和ASP将加快2H19E的改进。特别是，为了满足5G时代对更好的视频质量捕获的需求，我们认为手机镜头升级将集中在OIS，高像素，大光圈和光学变焦（潜望镜）上，这将使Sunny成为美国最大的镜头供应商。中国。我们估计HLS量/ ASP在2019-21年期间将以22％/ 2％的复合年增长率增长。重申买入；调高目标价至96.3港元（上升空间为19％）。考虑到大多数华为的负面因素都对O膜疲软造成了负面影响，并且我们认为O膜疲软的前景正在改善，鉴于近期对华为禁令的缓解以及3Q19E的每月出货量强劲，我们认为该股将在短期内重新估值。我们将FY19E / 21E的每股收益提高了5-7％，以反映CCM出货量增加和HLS平均售价上升。我们新的基于STOP的目标价HK $ 96.3，基于CCM / HLS / VLS的15倍/ 25倍/ 30倍目标倍数。催化剂包括旗舰产品的推出以及19Q 3E的中国5G推出。目标价96.3港元（先前目标价HK $ 88.6）当前价格HK $ 81.1上升/下降+ 18.7％请在以下位置对CMBI研究团队投下宝贵的一票：市净率（x）10.28.36.75.34.32019年亚洲货币经纪商投票：产量 （％）0.40.91.21.51.9https://euromoney.com/brokers净资产收益率（％）3927282827资料来源：公司数据，CMBIS估计请最后阅读分析证明和重要披露页1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持）收益摘要审核员：Deloitte Touche Tohmatsu（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E相关报告：收入（人民币百万元）22,36625,93230,21638,11441,522Sunny Optical（2382 HK）–不断完善同比增长（％）53.115.916.526.18.9景观，更多创新– 6月20日净利润（百万元）2,9022,4913,1894,1164,9592019每股收益（人民币）2.72.32.93.84.5同比增长（％）126.8(14.6)28.029.020.5市盈率（x）26.831.324.519.015.7 2019年7月10日请阅读最后一页上的分析认证和重要披露2焦点图图1：Sunny收入趋势（人民币百万元）45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E其他汽车镜头手机镜片3D感测相机模组同比资料来源：公司数据，CMBIS估计60%50%40%30%20%10%0%图2：CCM供应商客户映射市场份额O膜15.6%苹果三星华为小米OPPO VIVOX X X X X阳光明媚13.0%XXXXXQ技术7.0%XXXX真的5.5%XXX液化天然气5.0%XSEMCO3.0%XXX光宝2.2%XXXXX尖锐3.4%X高威2.9%X资料来源：TSR，CMBIS，* 2018年市场份额估计图3：多机位出货量正在增加（单位：mn）1,4001,2001,000800600400200-2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E100%80%60%40%20%0%图4：排名前三的CCM供应商正在获得份额100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019E 2020E2021E双凸轮（后）三凸轮（后）占多凸轮的百分比资料来源：公司数据，CMBIS估计O膜阳光Q科技其他资料来源：公司数据，CMBIS估计图5：小米的幕后摄像头资料来源：公司数据，CMBIS估计图6：3D SL / ToF供应链零件供应商VCSELFinisar，Lumentum，II-VI，普林斯顿（AMS）能源部/世界劳工组织（SL）七边形（AMS），Himax，TSMC，AAC镜头（SL）Largan，Genius，AAC，Sunny扩散器（ToF）海马士红外发射模组LGI，夏普，O-Film，Sunny，Truly，Q-tech红外独联体SL：STM，Himax，三星ToF：STM，AMS，索尼过滤Viavi，水晶镜片Largan，Genius，AAC，Sunny红外接收模组锐利，O型胶片，阳光，真实，Q-tech独联体索尼，Omnivision，三星镜片Largan，Genius，AAC，SunnyRGB传感器模组O膜，阳光，真实，Q-tech资料来源：公司数据，CMBIS估计53%37%26%16%17%9%1,0911,16295567934514644%34%23%56%74%67%19%16%13%6%9%11%6%11%9%15%27%19%23%31%16%20%24%27% 2019年6月20日3请阅读最后一页上的分析认证和重要披露图7：收入修订（人民币百万元）19财年新20财年FY21E19财年旧20财年FY21EC19财年hange（％）20财年FY21E收入30,21638,11441,52230,80137,47643,757-2%2%-5%毛利5,9417,7659,0055,8037,4418,8272%4%2%营业利润3,8824,9645,9533,7074,6685,5895%6%7%净利3,1894,1164,9593,0373,8574,6415%7%7%每股收益（人民币）2.923.774.542.783.534.255%7%7%毛利率19.7%20.4%21.7%18.8%19.9%20.2%0.8点0.5点1.5点营业利润率12.8%13.0%14.3%12.0%12.5%12.8%0.8点0.6点1.6点净利润10.6%10.8%11.9%9.9%10.3%10.6%0.7点0.5点1.3点资料来源：公司数据，CMBIS图8：主要假设2016财年2017财年2018财年19财年20财年FY21E出货量（百万单位）光学元件手机镜头组3796089511,2021,5021,786...同比（％）26%60%56%26%25%19%车辆镜头组233240506174...同比（％）37%41%25%25%22%22%光电产品手机摄像头模块270325425514611703...同比（％）18%20%31%21%19%15%其他光电（3D感应）5810405060...同比（％）25%76%27%293%26%20%收入（人民币百万元）光学元件2,9564,3026,0237,9429,82511,646光电产品11,40317,77719,60921,98427,97029,524光学仪器253294300291320352总收入14,61222,37225,93230,21638,11441,522...同比（％）36.6%53.1%15.9%16.5%26.1%8.9%毛利率18.3%21.5%18.9%19.7%20.4%21.7%光学元件39.8%44.0%41.5%42.0%42.5%43.0%光电产品10.5%13.1%8.4%7.7%8.7%9.0%光学仪器40.4%43.2%40.5%43.9%43.9%43.9%资料来源：公司数据，CMBIS估计图9：损益预测人民币百万元2017财年2018财年1H19E2H19E19财年20财年FY21E收入22,36625,93212,81817,39830,21638,11441,522...同比53.1%15.9%7.0%24.7%16.5%26.1%8.9%销售成本(17,563)(21,019)(10,316)(13,959)(24,275)(30,349)(32,517)毛利4,8034,9132,5023,4395,9417,7659,005毛利率（％）21.5%18.9%19.5%19.8%19.7%20.4%21.7%...同比79.2%2.3%7.9%32.6%20.9%30.7%16.0%SG＆A(594)(644)(308)(431)(739)(915)(997)...转速的％2.7%2.5%2.4%2.5%2.4%2.4%2.4%研发部(1,168)(1,362)(583)(1,009)(1,592)(2,001)(2,180)...转速的％5.2%5.3%4.5%5.8%5.3%5.3%5.3%其他运营支出343174115157272114125...转速的％1.5%0.7%0.9%0.9%0.9%0.3%0.3%营业利润3,3833,0771,7272,1553,8824,9645,953OPM（％）15.1%11.9%13.5%12.4%12.8%13.0%14.3%...同比129.4%-9.0%14.2%37.7%26.2%27.9%19.9%净利2,9022,4911,4201,7703,1894,1164,959NPM（％）13.0%9.6%11.1%10.2%10.6%10.8%11.9%...同比128.3%-14.2%20.3%35.0%28.0%29.0%20.5%资料来源：公司数据，CMBIS估计 2019年6月20日4请阅读最后一页上的分