东方海外（国际）（316 HK）：燃油成本降低有助于

请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露公司评级：跑输大盘（保持）2014年3月10日东方海外（国际）（316 HK）降低燃油成本有助于2013财年业绩令人惊喜。东方海外的13财年净利润为4,700万美元，优于我们和市场平均预期。该公司在2H13的净利润为6,200万美元，扭转了1H13的1,500万美元的亏损。大多数集装箱托运人在2013年下半年都亏损。少数例外通过提高成本效益而获利。我们在集装箱托运人的财务状况中看到的分歧告诉我们，长期以来支持运费的行业团结将逐渐消失。用来衡量集装箱现货运费的CCFI在2013年下降了8％。由于行业供过于求，我们预计2014F该指数将再下降8％。 较低的燃油成本有所帮助。东方海外的积极结果是受到平均燃油价格下降的推动，平均燃油价格同比下降了7.4％。总燃料成本同比下降6.9％。不包括燃料，集装箱运输成本同比增长1.3％，与数量增长1.5％一致。此外，该公司能够将其负载率从1H13的72％提高到2H13的75％。 容量增加仍然是一个问题。东方海外在2013年交付了十艘新造船（2 x 8,800 TEU和8 x 13,000 TEU）。 2014年将有四批交付，2015年将有两批交付。这将给利润率带来压力，因为它们将在当前疲弱的运费环境下增加与船舶相关的成本。东方海外表示，它需要提高产能，以保持其在亚欧航线上的竞争力。 估值。东方海外的目标价31.00港元是基于2014年预期市盈率0.55倍所得出的2014年预测市盈率0.55倍。我们维持14财年的盈利预测为5300万美元。 风险。美国销售强劲回升，船舶交付速度慢于预期代表着上行风险。财务预测至2012年12月31日20132014F2015F2016F收入（百万美元）6,4596,2326,2267,0187,917同比（％）7(4)(0)1313净利润（百万美元）2954753170297同比（％）63(84)1222274摊薄每股收益（美元）0.470.080.080.270.47同比（％）63(84)1222274市盈率（x）9.559.853.316.59.5市净率（x）0.60.60.60.60.6DPS（美元）0.120.020.020.070.11产量 （％）30013净资产收益率（％）71146资料来源：公司数据，CCBIS估算中国/香港交通运输郭咏仪(852) 2533 2414资料来源：彭博社油14年3月12月11日11年8月恒指（已重估）1009年1月10年4月52周范围HK $ 32.05-56.90市值（百万美元）2,822已发行股份（百万）626自由流通量（％）313M每日平均T / O（百万份额）13M每日平均T / O（百万美元）4预期回报率（％）– 1年(11)2014年3月10日收盘价股价与恒指港币9080706050403020 交易数据HK $ 35.00 HK $ 31.00（保持）价钱：目标： 东方海外（国际）（316 HK）2014年3月10日2集装箱运输公司估值股息收益率（％）公司股份代号价格（信用证）*建银国际评分目标价（信用证）上行/（下行）（％）市值（百万美元）营业额（百万美元）市盈率（x）2013F 2014F市净率（x）2013F 2014FEV / EBITDA（x）2013F 2014F2013F2014F净资产收益率（％）2013F中海集运2866港币1.83表现不佳1.37(25)3,6494.6不适用37.90.70.761.39.4–1(6)油316 HK35.00表现不佳31.00(11)2,8224.259.853.30.60.611.89.4001NOLNOL SP1.01不适用不适用不适用2,0523.441.78.30.90.811.58.1––2海丰国际贸易中心1308 HK3.62不适用不适用不适用1,2060.811.49.11.61.48.56.13–15杨明2609 TT12.75不适用不适用不适用1,1861.1不适用不适用1.21.2151.018.4––(17)万海2615 TT14.40不适用不适用不适用1,0540.821.819.21.01.07.46.86–5平均33.725.61.01.041.99.720(0)注意：CSCL –中国海运集装箱运输公司； OOIL –东方海外； NOL –海王星东方线*价格截至2014年3月10日收盘价来源：彭博资讯，建银国际 东方海外（国际）（316 HK）2014年3月10日3东方海外2013年业绩以及2014年和2015年盈利预测20132014年以前2014年至今区别 （％）2015前2015年至今区别 （％）成交量（000 TEU）跨太平洋1,2331,2521,245(1)1,3141,308(1)亚欧844883844(4)971886(9)跨大西洋395408395(3)428415(3)亚洲内/大洋洲2,8222,7792,96372,9183,1117总举升5,2945,3215,44725,6315,7192每次起重已实现的收入（美元/ TEU）1,5581,5791,558(1)1,8951,713(10)亚欧1,2161,2681,216(4)1,5211,337(12)跨大西洋1,5591,6311,559(4)1,6801,606(4)亚洲内/大洋洲725781711(9)820746(9)每次提升的平均已实现收入1,0601,1151,044(6)1,2571,121(11)损益表（百万美元）总收入6,2326,4956,226(4)7,7497,018(9)成本货运费用不适用(2,966)(2,673)(10)(3,541)(3,142)(11)燃油费用不适用(1,168)(1,128)(4)(1,374)(1,184)(14)折旧不适用(288)(372)29(301)(361)20包机费用不适用(821)(840)2(912)(881)(3)设备费用不适用(772)(735)(5)(817)(801)(2)集装箱总费用不适用(6,016)(5,749)(4)(6,944)(6,368)(8)终端操作不适用00不适用00不适用物业管理及发展不适用(14)(14)(1)(15)(15)(1)总销货成本(5,772)(6,030)(5,763)(4)(6,959)(6,383)(8)毛利460465463(0)789635(20)保证金777109投资物业之公平值收益(7)1(7)不适用1(7)不适用其他营业收入636562(4)7770(9)SG＆A(426)(452)(432)(4)(522)(479)(8)营业利润90788610345219(36)财务费用(41)(30)(42)42(30)(42)39除税前溢利676362(2)333198(40)税(20)(9)(9)(2)(47)(28)(40)税后利润475453(2)286170(40)保证金（％）111242(34)终止经营业务的利润000不适用00不适用少数权益(0)(1)(0)(87)(1)(0)(94)本年度净利润475353(1)285170(40)保证金（％）111342(34)股利121313(1)6841(40)发行在外的初始股（m股）62662662606266260已发行的期末股份（m股）62662662606266260每股收益（美元）0.080.090.08(1)0.460.27(40)资料来源：公司数据，CCBIS 东方海外（国际）（316 HK）2014年3月10日4OOIL –财务摘要收入证明资产负债表12月31日财政年度（百万美元）201220132014F2015F2016F12月31日财政年度（百万美元）201220132014F2015F2016F收入6,4596,2326,2267,0187,917库存154150149168190服务费用(5,807)(5,772)(5,763)(6,383)(7,093)应收款544555554625705毛利652460463635824其他471227218218218其他的收入11856556372现金1,5971,9121,6191,6101,672SG＆A(443)(426)(432)(479)(532)当前资产2,7652,8442,5402,6212,785息税折旧摊销前利润563366458580699PP＆E4,6655,3205,5485,6875,852折旧(235)(275)(372)(361)(336)JCE及其同事120143161182204息税前利润3289086219364其他681683683683683财务费用(33)(41)(42)(42)(42)非流动资产5,4666,1466,3926,5516,739JCE及联营公司的损益1518182023总资产8,2318,9908,9329,1729,524除税前溢利3106762198345应付款7859058729831,108税务费用(14)(20)(9)(28)(48)短期债务556268268268268少数群体利益(1)(0)(0)(0)(0)其他1212121212终止经营业务的利润–––––流动负债1,3521,1851,1521,2631,389净利2954753170297长期债务2,3263,2663,2003,2003,200其他6563636363已发行股份（百万）626626626626626非流动负债2,3913,3283,2633,2633,263负债总额3,7434,5144,4154,5264,652每股收益（美元）0.470.080.080.270.47股本6363636363DPS（美元）0.120.020.020.070.11储备金4,4194,4084,4494,5784,804每股盈利（港元）3.670.580.662.123.69少数群体利益66666每股股息（港元）0.920.150.160.510.89权益总额4,4884,4774,5174,6464,872负债和股东资金总额8,2318,9908,9329,1729,524BVPS（美元）7.177.157.227.427.79BVPS（港元）55.8155.6756.1857.7960.59财务比率现金周转12月31日财政年度（％）201220132014F2015F2016F12月31日财政年度（百万美元）201220132014F2015F2016F收入增长7(4)(0)1313息税折旧摊销前利润563366458580699EBITDA增长35(35)252721营运资金变动(11)113(23)2124息税前利润增长88(72)(5)15566已付税款(18)(25)(9)(28)(48)毛利润率1077910其他(126)(40)(105)(112)(121)EBITDA利润率96789经营性现金流408413322462555息税前利润率51135资本支出(728)(562)(600)(500)(500)净利润率51124投资额(130)83627079投资现金流(858)(479)(538)(430)(421)资产负债表比率长期借款423556(66)––鱼子71146其他(285)(365)(13)(41)(71)资产回报率41123融资现金流量138191(78)(41)(71)债务/权益2936414037现金净变化(312)125(294)(9)63资料来源：该公司的历史数据，CCBIS估计 东方海外（国际）（316 HK）2014年3月10日等级定义跑赢大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期回报率在-10％到10％之间（U）–未来十二个月的预期回报率<-10％分析师认证：本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所