分红对期指的影响20140707（专题报告）

HeaderTable_User 5017378 5017254 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【金融工程·证券研究报告】 分红对期指的影响 ——2013年报分红进行时（十三） 研究结论 每年5-7月为年报分红实施的集中期，今年沪深300成分股中有277家上市公司公布了2013年度分红预案，截至7月7日开盘，共有206家公司公布了除权除息日，173家公司完成了分红实施，已完成的分红对沪深300指数的影响比例为1.42%（30.9个沪深300指数点）。 我们根据最新的分红预案和除权除息日，对此前的预测模型进行了更新。我们认为今年的年报分红对指数的最新剩余影响总共为1.202%左右（26.18个指数点），分红对股指期货上市的各合约剩余影响（税前）为： 合约 影响比例 影响点数 IF1407 0.8882% 19.352 IF1408 1.1617% 25.309 IF1409 1.2017% 26.181 IF1412 1.2017% 26.181 本周分红对沪深300指数的影响将达到0.506%。随着越来越多公司公布除权除息日，我们可以看到本周一些权重股，如招商银行，建设银行，华夏银行，交通银行等都将进行分红。其中仅7月10日和11日两个交易日的分红对指数的影响就达到0.45%（约9.8个指数点）。投资者应注意分红后价差的剧烈变化。 7月4日收盘价差整体较合理，IF1412价差较低。复原分红的影响后，IF1407，IF1408，IF1409以及IF1412合约的复原价差（实际价差+分红）全部表现为升水。其中IF1407的复原价差为7.25指数点，IF1408的复原价差为14.4指数点，IF1409合约收盘的复原价差为21.08个点左右。 风险提示 我们对分红的预测基于一系列的合理假设，预测结果可能与实际分红有差异；给出的操作建议基于最新收盘价的价差进行判断，盘中情况可能会有较大的波动。 报告发布日期 2014年07月07日 证券分析师 谭瑾 021-63325888*5091 tanjin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513070001 高子剑 021-63325888*6115 gaozijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120002 相关报告 分红对期指的影响 2014-07-01 分红对期指的影响 2014-06-23 分红对期指的影响 2014-06-17 金融工程 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分红对期指的影响 2 在《分红对期指的影响140224》报告中，我们详细阐述了分红对期指的影响原理，回顾了历史分红情况并对2014年沪深300指数的分红做出了合理预测。 随着2013年报的公布，一部分公司也在分红预案中明确给出了每股税前分红的数额，为了更准确的为投资者提供分红的准确预测信息，我们会定期根据最新的分红预案，对此前的预测模型进行了更新。 2014分红最新预测结果 沪深300成分股中已有277家上市公司公布了2013年度年报，并同时发布了分红预案。截至7月7日开盘，共有206家公司公布了除权除息日，173家公司完成了分红实施，完成分红比例1.42%（30.9个沪深300指数点）。 我们根据最新的分红预案和除权除息日，对此前的预测模型进行了更新。我们认为今年的年报分红对指数的最新剩余影响总共为1.202%左右（26.18个指数点） 分红对股指期货上市的各合约剩余影响为： 表：未来分红对各合约价格的影响（7月7日更新） 合约 影响比例 影响点数 IF1407 0.8882% 19.352 IF1408 1.1617% 25.309 IF1409 1.2017% 26.181 IF1412 1.2017% 26.181 资料来源：东方证券研究所 表：未来各交易日分红对各合约价格的影响（预计） 日期 7月合约 8月合约 9月合约 2014/7/7 0.8882% 1.1617% 1.2017% 2014/7/8 0.8880% 1.1615% 1.2015% 2014/7/9 0.8250% 1.0984% 1.1385% 2014/7/10 0.6464% 0.9198% 0.9598% 2014/7/11 0.1533% 0.4267% 0.4667% 2014/7/12 0.1533% 0.4267% 0.4667% 2014/7/13 0.1533% 0.4267% 0.4667% 2014/7/14 0.0644% 0.3378% 0.3778% 2014/7/15 0.0621% 0.3356% 0.3756% 2014/7/16 0.0517% 0.3251% 0.3651% 2014/7/17 0.0517% 0.3251% 0.3651% 2014/7/18 0.0000% 0.2734% 0.3135% 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分红对期指的影响 3 图：未来分红对各合约价格的影响 资料来源：东方证券研究所 操作建议： 如果我们将最新收盘的实际价差，加上分红对各合约的影响，则各合约的复原价差（实际+分红）如下： 表：实际价差与理论价差（6月20日收盘更新） 合约 收盘实际值 分红影响点数（税前） 复原价差 IF1407 (12.10) 19.352 7.252 IF1408 (10.90) 25.309 14.409 IF1409 (5.10) 26.181 21.081 IF1412 4.10 26.181 30.281 资料来源：东方证券研究所 7月4日收盘价差整体较合理，IF1412价差较低。复原分红的影响后，IF1407，IF1408，IF1409以及IF1412合约的复原价差（实际价差+分红）全部表现为升水。其中IF1407的复原价差为7.25指数点，IF1408的复原价差为14.4指数点，IF1409合约收盘的复原价差为21.08个点左右。IF1412相对于IF1409仅升水9个点，价差较低。 0.000%0.100%0.200%0.300%0.400%0.500%0.600%0.700%0.800%0.900%7月合约 8月合约 9月合约 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分红对期指的影响 4 预测2014分红的流程 由于目前沪深300成分股公司尚未公布年报或者分红预案，我们基于现有的一些信息，在合理的假设下，尽可能的预估分红比例，本报告将采取以下方法预测分红对各期指合约的影响： 1、通过年报、快报、预警以及分析师盈利预测等综合信息预估成分股的净利润； 2、在分红率（分红金额/净利润）不变的假设前提下，去计算各股票的税后分红总额。 注：实际上，过去几年很多成分股的分红率都出现了上升，因此，如果我们认为今年的整体分红率会比去年增长10%，可以直接在最后的计算结果上乘以110%。 3、根据各成分股的最新市值以及权重计算分红对指数的影响。 4、假设分红时间与去年(或前年)一致，计算分红对各合约的理论影响值。 图：分红预测的流程 数据来源：Wind, 东方证券研究所； 1、预估成分股的净利润 截止2月21日，尚未有沪深300成分股公布2013年年报，因此，我们需要综合采用已掌握的相关信息对净利润进行预估；信息采用的优先顺序为：年报>快报>预警>分析师盈利预测：  若该上市公司已公布2013年报，则以年报中公布的净利润为准。  对于尚未公布年报的公司，我们使用快报中的“归属母公司股东的净利润”一项作为预估净利润。  对于年报与快报皆未发布的上市公司，如果发布了业绩预警，我们取预警中上限与下限的中间值作为预估值。  若以上三项信息皆无，则采用研究机构分析师的盈利预测平均值作为净利润预估值。 净利润 分红总额 分红对指数的影响 分红对各期指合约的影响 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分红对期指的影响 5 2、计算各股票的税后分红总额 在估计了净利润的基础之上，我们采用以下原则计算个成分股的分红总金额：  若该上市公司已经公布了2013年度分红预案，那么直接使用已公布的税前分红总额  若该上市公司尚未公布分红预案，但去年分红率大于0，则假设今年分红率与去年相同，得到今年的预估分红总额=预估净利润×分红率  若该上市公司尚未公布分红预案，且去年未分红，则认为它今年仍不分红。  对于预估净利润为负值的上市公司，设其分红率为0。  该上市公司A股市场分红总额=分红总额*A股股本/总股本 3、计算分红对指数的影响。 单只股票分红对指数的影响（ ） 股票权重 税后分红总额最新市值 由于我们只有沪深300指数成分股权重的月数据，为了减少误差，更准确的评估分红对当前指数的影响，我们采用以下方法对最新权重进行估计：  设 股票（i= 1 to 300）在 日的准确权重为 ，在 至 日的涨跌幅度为 ，那么股票 在t日的预估权重为 （ ）∑ （ ） 关于权重的估计结果敬请参见附表。 4、预测分红对各合约的影响值。 首先，我们采取以下两个原则对成分股的除权除息日进行估计。  若该公司已经公布了除权除息日，则已公布的日期为准；  若未公布除权除息日，但预期分红大于0，且去年（或前年）分红的公司，我们用该公司最近一次分红年度的除息日来代替。  若公司公布了今年的分红数额，但未公布除权除息日，且上两年度未分红，这样的公司我们单独列出。 最后，将各合约交割日之前的所有分红相加，得到当前交易日分红对各合约的影响点数和比例。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分红对期指的影响 6 附录：股指期货的理论定价模型 1. 离散红利分配情况 假设在时刻t，期货价格为tF，现货价格为tS，期货合约到期日为T，D为T-t期间指数成份股在每个时点发放的红利流在t时刻的现值，r为T-t期间的无风险利率。例如，在T-t期间指数的成份股共计发放m次红利，时间点分别是,t,,t,tm21且ittT, i 1, , m  ，每次发放的红利额分别为m21D,,D,D，那么 )tt(m1iii)1/(DD 其中为相邻两次红利发放期间的无风险利率；假设无风险的年利率为R，那么在T-t期间的无风险利率1R)(1rt)/360-(T 根据无套利定价模型我们可以得到期货的定价公式：)r1)(DS(Ftt 2. 连续红利分配情况 当指数成份股配送股利的时点在T-t时间段上密集且均匀分布时，我们在确定