2014年7月3日 亚洲日报安踏体育用品有限公司维持优于大市下一个催化剂：2015年第一季度的交易结果公平EPS：◄►TP：▲王伊娃/研究分析师/ 852 2101 7365 / eva.wang@credit-suisse.com●安踏本周将举行2015年第1季度展会。我们的频道图1：安踏的展会结果表明增长势头良好检查表明，分销商的信心和下订单仍然完好无损，零售端的盈利能力更高。●我们预计2015年第1季度贸易展览会结果将于8月初发布，并公布中期结果。我们估计，与2014年第一季度的较高基数相比，它可能在+ hsd范围内，同比略高于10％。如果事实证明这是十几岁甚至更高的青少年，应该将其视为一个积极的惊喜。●到2014年第二季度为止，我们估计安踏的同店销售增长仍在+ msd同比，类似于2014年1季度。我们认为公司正朝着3020100-10-2018 16 1825 23 21 20 25数码相机数码相机-高清晰度电视低青少年低青少年hsdhsdhsd-5-15-10-20-15-25如果实现了全年目标，并且考虑到儿童系列的销量，则同店销售增长可能会更高。-30 -20-30●鉴于安踏在行业复苏中的领先地位，强劲的现金流产生和强劲的销售势头，我们将目标价从12.20港币上调至15.0港币（基于17.5倍2015年预期市盈率），较其历史平均水平溢价20％正向市盈率倍数。我们维持对该股的优于大市评级。资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算SSSG在4月至5月可能仍保持+ MSD截至2014年2季度，我们估计其同店销售增长仍与2014年1季度持平。我们注意到，其报告的SSSG仅包括ANTA品牌的销售，但未考虑“儿童”系列，该系列由于基数比较低，年初至今表现良好。图2：2014年安踏SSSG保持年初至今的MSD10 10 10 hsd hsd hsd 50-5MSD数码相机平面-lsd-msd-高清晰度电视平平平msdmsdmsd-10-hsd注1：ORD / ADR = 25.00。注2：安踏从事其自有的大众市场安踏品牌体育用品的设计，制造和营销。它还拥有和管理Fila中国商标的85％以及Fila Marketing（香港和澳门）的全部股权。2015年1季度贸易展览会正在进行中，预计发展势头良好安踏本周将举行2015年第1季度展会。我们的渠道检查给我们的第一印象是，总体而言，零售端更好的盈利能力可能有助于增强分销商对下订单的信心，尽管很难说出同比增长数字是否会与2014年第4季度一样强劲（+十几岁的同比低位）由于较高的基数效应（2014年第1季度交易会订单价值+年初至今）。安踏可能会在8月初宣布1Q15的批发订单价值增长（包括Kids系列）以及中期业绩。我们估计这可能在+ hsd范围内，甚至略高于同比。如果事实证明这是十几岁甚至更高的青少年，应该将其视为一个积极的惊喜。资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算将估值基础展延至2015年目标价15.0港元鉴于安踏在行业复苏中处于领先地位，强劲的现金流产生和稳健的销售势头，我们将目标价上调至15.0港元，基于17.5倍2015年预期市盈率，较其历史平均远期市盈率溢价20％多。维持优于大市的评级。图3：安踏的市盈率图表2520151050资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。10.0倍25.0倍5.0倍20.0倍2020年15.0倍港币%%Jul-07 Oct-07 Jan-08-08 Apr-082008年7月Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-101月11日2011年4月11日至7月11月10日1月12日12年4月7月12日至10月12日1月13日至13年4月13年7月10月13日14年1月14日2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第4季度1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度4月-5月14日2010年1季度2010年第二季度2010年第三季度2010年第4季度1Q112011年第二季度2011年第三季度2011年第4季度1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度bbg / RIC2020香港/ 2020.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）2,495.71每日交易量-600万平均（百万）4.8日交易价-600万平均（百万美元）7.3自由流通量（％）30.8大股东丁世忠先生(57.4%)价格（03 Jul 14，HK $）12.44TP（上一个TPHK $）15.00美东时间。锅。 ％chg。至TP 2152周范围（港元）13.03 -交易上限（港元/百万美元）31,046.6 / 4,005.8表演Ë1M 3M1200万绝对（％）相对（％）5.83.43.8(1.4)88.768.6年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（人民币百万元）7,6237,2818,1639,21510,338EBITDA（人民币百万元）1,6701,7041,9572,2252,517净利润（百万元）1,3591,3151,5041,7181,953每股收益（人民币）0.540.530.600.680.78-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用00-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.590.660.72每股收益增长（％）(21.4)(3.3)14.014.013.7市盈率（x）18.319.016.614.612.8股息收益率（％）3.93.84.24.85.5EV / EBITDA（x）13.112.310.69.17.7市净率（x）3.73.53.33.02.7净资产收益率（％）20.718.920.321.422.2净债务（现金）/权益（％）(43.4)(52.4)(52.9)(54.3)(58.0) 2014年7月3日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2014年7月3日）安踏体育用品有限公司（2020.HK，HK $ 12.44，跑赢大市，目标价HK $ 15.0）重要的全球披露披露附录本人，王杰（Eva Wang）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。安踏体育用品有限公司（2020.HK）的三年价格和评级历史2020.HK收市价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年8月8日10.94 14.82 O11年10月16日8.10 6.76 U11月11日6.936.072012年2月20日8.226.272012年5月17日6.575.672012年8月6日4.82 5.17牛2012年10月16日6.86 7.76 O2012年11月19日5.957.562013年1月18日8.45 8.2513年7月10日7.08 9.452013年8月6日9.2810.742013年8月8日9.7910.942013年10月9日11.08 12.20*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效管理ERP欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10 -15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年7月3日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*39%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（47％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：安踏体育用品有限公司（2020.HK）（12个月）方法：我们对安踏的目标价为15.0港元，是基于目标市盈率（P / E）的17.5倍2015年估计每股收益（EPS）的，较其历史平均远期市盈率14.5溢价20％ X。鉴于公司在中国运动服装行业