2014年7月3日 亚洲日报万科股份有限公司维持优于大市6月销售强劲；超越同行1H14AEPS：◄►TP：◄►杜金松/研究分析师/ 852 2101 6589 / jinsong.du@credit-suisse.com谭凯文（CFA）/研究分析师/ 852 2101 6582 / kelvin.tam@credit-suisse.com●万科中国于7月3日收盘后宣布其6月图1：万科的每月合同销售额和平均售价趋势合同销售额为194亿元人民币，环比增长33％，同比增长44％。这符合我们对瑞士信贷房地产日的期望。●万科管理层表示，6月份合同销售强劲，主要是由于新的可售资源激增（从5月份的190亿元人民币增加到6月份的超过250亿元人民币）。由于季节性因素，其7月的新可出售资源应少于6月。●2014年上半年，万科的1H14合同销售额增长21％，至1,010亿元人民币。万科没有FY14E的正式销售目标，但许多人预计该目标约为2000亿元人民币。万科在1H14A中获得了超过50％的收入，超过了大多数同行。●万科（China Vanke）仍然是中国房地产的首选之一（人民币百万元）出售价值 ASP（RHS）30,00025,00020,00015,00010,0005,000-资料来源：公司资料图2：万科的每月合同销售额（人民币/平方米）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-部门。万科的净负债率（2014年第一季度末为40.9％）仍然是该行业中最低（最健康）的公司之一。价格（03 Jul 14，HK $）14.60TP（上一个TPHK $）15.30美东时间。锅。 ％chg。到TP 552周范围（港元）16.0 -交易上限（港元/百万美元）19,198.3 / 2,477.1表演Ë1M3M1200万bbg / RIC2202港币/ 2202.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）1,314.96每日交易量-600万平均（百万）3.9日交易价-600万平均（百万美元）6.5自由浮动(%)100.0重大的股东CRC（15.0％）绝对（％相对（％）)17.612.315.67.59.9(10.2)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（人民币百万元）96,860127,454154,335178,506205,069EBITDA（人民币百万元）25,50427,68634,23937,75442,433净利润（百万元）12,55115,11918,24320,02922,129每股收益（人民币）1.141.371.661.822.01-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用每股收益增长（％）30.420.320.79.810.5市盈率（x）10.38.57.16.45.8股息收益率（％）1.53.54.24.75.2EV / EBITDA（x）1.41.71.61.61.6市净率（x）2.01.71.41.21.0净资产收益率（％）21.521.521.619.918.7净债务（现金）/权益（％）23.530.730.530.230.5注1：ORD / ADR = 20.00。注2：中国万科有限公司主要从事物业业务。该公司开发住宅社区，并提供物业管理服务。万科6月份的合同销售额为人民币194亿元，环比增长33％，同比增长44％。销量为174万平方米，环比增长42％，同比增长56％。均价为每平方米人民币11,144元，环比为-6％，同比为-8％。万科的1H14合同销售额增长21％，至1,010亿元人民币。年初至今合约销售量增加15％至821万平方米。均价上涨5％至人民币12,288元/平方米。1月19,070 27,650 153％45％2月9,370 12,150 -56％30％三月15,200 14,430 19％-5％4月12,380 12,750 -12％3％5月14,160 14,540 14％3％六月13,490 19,390 33％44％1,611,000 1,946,000 99％21％2月832,000 993,000 -49％19％3月1,272,000 1,211,000 22％-5％4月1,107,000 1,093,000 -10％-1％5月1,226,000 1,229,000 12％0％六月1,116,000 1,740,000 42％56％一月11,837 14,209 27％20％2月11,262 12,236 -14％9％三月11,950 11,916 -3％0％4月11,183 11,665 -2％4％五月11,550 11,831 1％2％六月12,088 11,144 -6％-8％年初至今11,679 12,288 5％ 资料来源：公司数据。图3：年初至今合同销售占2014年销售目标的百分比2014年前5个月销售占FY14E目标的百分比1H14销售额占FY14E目标的百分比恒大51%科力40%克格勃39%48%碧桂园39%保利地产36%敏捷34%绿城33%广州富力31%37%世茂30%苏纳克30%佳沙28%华润置地28%COGO24%中洋23%方兴18%资料来源：公司数据。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。年初至今体积（平方米）83,670100,91021%年初至今均价（人民币/平方米）7,164,0008,212,00015%价值（百万元）2014年MOM％chg同比％chg2013Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12- 12月12日至7月12日至8月12日至12月12日至10月12日至12月12日至1月13日至2月13日至3月13日至13月13日至5月13日至6月13日至7月13日至8月13日至9月13日-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 2014年7月3日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年7月3日）敏捷财产（3383.HK，HK $ 5.64）中国海外大洋集团有限公司（0081.HK，HK $ 5.07）中国海外发展有限公司（0688.HK，HK $ 19.92）华润置地有限公司（1109.HK，HK $ 14.68）中国万科有限公司（2202.HK，HK $ 14.6，跑赢大市，目标价HK $ 15.3）碧桂园控股有限公司（2007.HK，HK $ 3.29）恒大地产集团有限公司（3333.HK，HK $ 3.13）方兴地产（中国）有限公司（0817.HK，HK $ 2.08）绿城中国控股有限公司（3900.HK，HK $ 7.85）广州富力地产有限公司（2777.HK，HK $ 10.22）合景泰富地产控股有限公司（1813.HK，HK $ 4.8）佳兆业集团控股有限公司（1638.HK，HK $ 2.49）保利地产集团有限公司（0119.HK，HK $ 3.4）世茂房地产控股有限公司（0813.HK，HK $ 15.7）远洋地产控股有限公司（3377.HK，HK $ 4.13）融创中国控股有限公司（1918.HK，HK $ 4.57）重要的全球披露披露附录就个人分析的公司或证券而言，Jinsong Du和Kelvin Tam均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。万科股份有限公司（2202.HK）的三年价格和评级历史2202.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年12月4日11.98 15.60澳2013年2月27日14.8017.802014年5月28日12.4218.202014年6月17日12.41 18.4014年6月25日13.28 15.30 **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中表现最佳的股票为表现最佳的股票，中性的股票为吸引力较小的股票，表现差的股票最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于相对于相关国家或地区基准的平均总收益的股票总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。 2014年7月3日 亚洲日报-页3 之5-波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54％的银行客户）中立/持有*39%（49％的银行客户）跑输/卖出*13%（47％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关