2014年6月16日 亚洲日报华能新能源股份有限公司维持优于大市表现什么会赶上落后者向上？EPS：◄►TP：◄►CFA戴戴（Dave Dai）/研究分析师/ 852 2101 7358 / dave.dai@credit-suisse.com马然/研究分析师/ 852 2101 6653 / ran.ma@credit-suisse.com●我们已经收到越来越多的投资者质疑，这是否是收集HNR的最佳时机，自3月底该行业达到顶峰以来，其表现落后于LYP和HDF 11％和24％。●我们认为，汉能新能源的地域多元化投资组合受到年初以来疲弱的风能资源的影响，这可能直接导致过去六个月FY14共识EPS下降19％。 2014年首5个月的产量增长趋缓，与市场预期核心盈利增长20％的关系并不乐观。●但是，HNR的增长前景仍未超出短期变量。我们最近与该公司的检查表明，今年风能装机容量的29％激增（其中约90％已开始建设）似乎步入正轨，这将导致2015财年有机EPS增长更强劲。●虽然我们预计LYP和HDF的盈利质量将进入1H14业绩，但由于估值便宜且FY15E每股收益增长出色（39％），HNR的表现可能会好于更长的投资期限。维持优于大市的评级。价格（14 Jun 16，HK $）2.77TP（上一个TPHK $）3.65美东时间。锅。 ％chg。至TP 3252周范围（港元）3.80 -交易上限（港元/百万美元）25,010.9 / 3,226.6表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC958香港/ 0958.HK评分（上一个评分）O（O）[V]已发行股票（百万）9,029.22每日交易量-600万平均（百万）28.0每日交易价值-600万平均（百万美元）10.7自由流通量（％）38.7重大的股东华能集团61.3%绝对（％）相对（％）19.4(9.8)16.9 (17.7)0.7(10.3)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（人民币百万元）4,0275,7986,4818,72711,077EBITDA（人民币百万元）3,7844,6595,7597,7139,714净利润（百万元）5588881,2291,7022,353每股收益（人民币）0.070.100.140.190.26-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.150.200.24每股收益增长（％）(53.0)57.031.238.538.3市盈率（x）33.621.416.311.88.5股息收益率（％）0.70.91.21.62.3EV / EBITDA（x）12.510.410.59.38.5市净率（x）1.61.41.41.21.1净资产收益率（％）4.86.98.611.013.7净债务（现金）/权益（％）213.3194.7255.6301.7324.7注1：华能新能源股份有限公司是一家替代能源公司。该公司在中国收购并开发风能和太阳能项目。该行业的落后者：继3月下旬该行业达到顶峰之后，华能新能源（HNR）的表现分别落后龙源（LYP）和华电富新（HDF），分别下降11％和24％。我们将绩效差距归因于地理位置的差异，从而使年初至今以来风电资源疲弱，使汉诺威更集中的投资组合受到更严重的影响。根据我们的估计，HNR的5M14风能产量可能同比大体持平（尽管2013财年风能增加了14％），而LYP和HDF的风能增长率分别为8.0％和〜20％。FY14每股盈利下调是短期的关键因素：较弱的风导致共识收益大幅下降（在过去六个月中，2014财年下降了19％），且产出增长速度不佳，市场预期核心约为20％收入增长。同时，我们在1H14业绩中看到LYP和HDF的盈利质量更高。图1：我们对风电运营商5M14风能产量增长的最佳猜测以及近期的股价表现 2013财年风容量5M14风功率股票表现同比成长自三月下旬以来的一代 同比增长/下降LYP（已报告）13.0%8.0%成长下降7％HDF * 28.9％〜20％成长增长7％HNR * 14.0％很大平面下降17％DCRP * 0.9％5〜10％下降下降22％南玻集团* 7.4％〜10％下降下降20％资料来源：公司数据。 *基于瑞士信贷的估算但是产能增长步入正轨，为2015年带来更好的前景：从积极的一面来看，在14财年大幅增加产能的推动下，HNR可能是15财年最强劲的盈利增长之一。根据我们最近对公司的检查，管理层认为1.8GW的产能增加（同比增长29％，而同行平均水平为23％）仍在按计划进行，其中约90％已开始建设。此外，该公司目前拥有约4GW的核准项目管道，这将在未来几年内支持进一步的增长。图2：HNR-2014财年共识每股收益修订（重新设置为100）105100959085801/1/20142/1/20143/1/20144/1/20145/1/20146/1/2014资料来源：彭博社估值具有吸引力：在产能增长强劲的支持下，我们预计汉能新能源将是2015财年每股收益增长最好的公司之一（39％），而该股目前的股价与同行基本持平。我们在1H14业绩季之前维持对LYP和HDF的偏好，但相信当市场超出近期收益波动范围时，HNR在较长的时间范围内可能会跑赢大盘。图3：估值比较表码鼠TP市盈率（x）14E 15E市净率（x）14E 15E净资产收益率（％）14E 15E每股收益复合年增长率15E 14-16ELYP0916.HKØ11.9015.412.21.71.511.212.922.626.4高密度纤维0816.HKØ5.3014.110.92.01.715.516.927.829.0南玻集团0956.HKØ4.1712.210.21.00.99.39.426.219.5高铁0958.HKØ3.6516.311.81.41.28.611.038.438.5DCRP1798.HKñ1.4513.48.60.70.65.17.532.555.6资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。彭博共识EPS修订版-2014 2014年6月16日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2014年6月16日）中国大唐可再生能源（1798.HK，HK $ 1.12，中性[V]，目标价HK $ 1.45）中国顺天绿色能源公司（0956.HK，HK $ 2.7，跑赢大市，目标价HK $ 4.17）华电富新能源股份有限公司（0816.HK，HK $ 4.29，跑赢大市，目标价HK $ 5.3）华能新能源股份有限公司（0958.HK，HK $ 2.77，优于大市[V]，目标价HK $ 3.65）龙源电力（0916.HK，HK $ 8.66，跑赢大市，目标价HK $ 11.9）重要的全球披露披露附录我，CFA戴夫戴（Dave Dai）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国大唐新能源（3798.HK）三年价格及评级历史1798.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2011年10月31日1.31 2.19 O2012年3月19日1.41 1.972013年3月8日1.72 1.72 N2013年3月25日1.55 1.652013年11月27日1.471.50*2014年3月19日1.40 1.45*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中国三天绿色能源公司（0956.HK）三年价格和评级历史0956.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2014年3月3日3.49 4.17 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效华电福新能源股份有限公司（0816.HK）三年价格及评级历史0816.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2014年3月3日4.24 5.20 O *2014年3月25日3.80 5.30*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效 2014年6月16日 亚洲日报-页3 之6-华能新能源股份有限公司3年价格及评级历史（0958.HK）0958.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2014年3月3日3.45 4.05 O *2014年4月10日2.63 3.65*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效龙源电力（0916.HK）三年期价格及评级历史0916.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分11年11月8日6.17 7.44 O2011年12月7日5.647.202012年5月13日5.846.952012年8月29日5.086.322012年11月5日5.086.192012年12月17日5.236.1013年3月12日6.51 7.08 N2013年11月25日10.10 12.30 O *2014年3月3日9.61 12.6014年3月18日7.93 11.90*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。上限为5％，分别替换“跑赢大盘”和“跑输大盘”股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 2014年6月16日 亚洲日报-页4 之6-体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（54