2014年6月9日 亚洲日报北京控股集团维持领先NDR的主要收获会议EPS：◄►TP：◄►CFA戴戴（Dave Dai）/研究分析师/ 852 2101 7358 / dave.dai@credit-suisse.com马然/研究分析师/ 852 2101 6653 / ran.ma@credit-suisse.com●我们最近为BJE举行了美国NDR会议，在中国与俄罗斯达成新天然气协议期间，投资者对前景最感兴趣。尽管北京天然气项目可能不会直接从西伯利亚东部天然气中受益，但管理层预计CGH（BJE拥有21％的股权）在东北项目中将有上升空间。●北京冬季的4M14天然气销售可能受到冬季暖和的负面影响。同时，鉴于年初以来中国工业需求疲软，管理层认为今年不大幅度提价是合理的。由于市场担心传递性，这可能是该行业的短期催化剂。●我们相信，以北京发展公司为平台，固体废物处理将是未来几年的主要投资重点。尽管我们认为出售啤酒业务可以释放价值，但我们认为短期内不会发生这种情况。●房地产市场的放缓是该行业的另一个市场关注点，但是BJE的防御性强，不需支付接驳费。尽管最近反弹，但BJE的交易价格仍低于同行。跑赢大市bbg / RIC392港币/ 0392.HK价格（06鞠n 14HK $）73.00评分（上一个评分）O（O）TP（上一个TPHK $）88.50已发行股票（百万）1,284.35美东时间。锅。 ％ C汞至TP 21每日交易量-600万平均（百万）1.152周范围（港元）77.0 -每日交易价值-600万平均（百万美元）10.2上限（港元/美元$bn）93.8/自由浮动(%)41.0表演Ë1M3M1200万重大的股东北京企业组59％绝对值（％）相对百分比11.96.1(0.7)(3.9)18.213.0年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（百万港元）35,57042,36145,81558,70963,461息税折旧摊销前利润（百万港元）4,8095,3585,0866,2336,544净利润（百万港元）3,2354,1844,5026,2497,228每股盈利（港元）2.843.623.544.925.69-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（港币）不适用不适用3.954.865.62每股收益增长（％）16.127.2(2.0)38.815.7市盈率（x）25.720.220.614.812.8股息收益率（％）1.01.21.42.02.4EV / EBITDA（x）22.520.320.718.216.6市净率（x）2.11.61.61.51.4净资产收益率（％）8.59.18.210.611.4净债务（现金）/权益（％）30.223.416.526.318.7注1：ORD / ADR = 10.00。注2：北京企业控股有限公司为投资控股公司。该公司通过五个业务部门进行运营：管道燃气业务部门，啤酒厂业务部门以及污水和水处理业务部门。俄罗斯天然气的收益可能来自对中国天然气控股公司的兴趣。我们在北京为北京企业（BJE）主持了NDR会议。北京温暖的冬季大量天然气暴露，温暖的冬季影响了北京啤酒2014年首4个月的天然气销售（我们的估计是个位数增长）。整个国家的表观天然气消费量同比增长8％（远低于2013财年的13％），部分原因是工业用气需求放缓。结果，管理层认为在合理的情况下没有大幅度提高城市门站价格，这可能会给需求带来进一步的压力。与市场预期的每立方米人民币0.4元（或每吨基础量增长20％）相比，我们认为这是缓解城市燃气公司成本传递压力的积极催化剂。废物和啤酒的重组。我们认为固体废物处理将是未来几年的主要投资重点，而北京发展（154 HK）将是主要平台，但我们认为初期收益对北京捷运总收益的影响可能很小。 BJE尚未讨论燕京啤酒的重组计划，我们预计该计划不会在短期内发生。但是，我们认为，如果实现啤酒业务的出售，就可以释放价值。该股的交易价较其同业折让，我们认为这主要是由于低ROE啤酒业务的拖累（ROE约为6％，城市燃气的ROE约为15-20％）。此外，BJE的天然气部门（包括北京天然气和陕京线股权投资，中国天然气和科奇煤制气项目）预计将比同业提供更好的增长前景（14-16财年EPS的复合年增长率为28 ％，而同行平均水平为12％）。假设该公司的天然气业务在出售后重新定为类似的同业倍数，我们认为目前的股价有很大的上涨空间。有关详细信息，请参阅我们关于国有企业改革的说明（单击此处）。维持优于大市的评级。房地产市场的放缓是该行业另一个市场关注的问题，但是BJE防御性强，没有连接费，而同行的毛利润中有30-40％来自连接收入。 BJE的交易价格为FY15E市盈率15倍，低于19倍行业平均水平，鉴于FY15E EPS可能增长，我们认为这具有吸引力。我们在该领域的长期首选是CGH和华润燃气，它们是中国快速增长的天然气供应量最大的赢家。图1：估值比较表市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）每股收益复合年增长率码鼠TP14E15E14E15E14E15E14-16E北京0392.HKØ88.5020.614.81.61.58.210.626.7CGH *0384.HKØ15.0021.918.83.73.218.318.413.8CRG1193.HKØ32.0018.315.33.22.719.019.318.1ENN2688.HKñ50.0021.819.54.33.721.020.410.4香港CG0003.HKñ15.4524.122.53.33.114.214.35.7资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。 * CGH是三月底。 14E = 2015财年3月 图2：BJE的NAV细分最近，在中国与俄罗斯达成新的天然气协议后，美国和投资者对该公司的前景很感兴趣。尽管北京天然气项目可能不是西伯利亚东部天然气的直接受益者（始于2018年），但管理层承认，中国天然气控股或CGH（BJE拥有21％）应在其东北项目中享有强劲的交易量上涨空间（20％ CGH可连接人群的数量）。在我们之前的报告中，我们预测CGH在14-20财年的复合年增长率将达到18％，是同业中最高的之一。 CGH的股份占我们BJE基于SOTP的目标价格的14％。BJE预计今年城市门口价格不会大幅上涨。给定其他7.5% 水22.1%啤酒厂8.7%赌注中国燃气14.1％资料来源：瑞士信贷公司数据北京市加油站17.0%传播30.6%本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年6月9日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2014年6月9日）BDHK（0154.HK，HK $ 2.42）北京企业控股（0392.HK，HK $ 73.0，跑赢大市，目标价HK $ 88.5）北京企业水务集团有限公司（0371.HK，HK $ 4.89，跑赢大市，目标价HK $ 6.3）中国燃气控股有限公司（0384.HK，HK $ 13.26）华润燃气（1193.HK，HK $ 24.15，跑赢大市，目标价HK $ 32.0）恩恩能源控股有限公司（2688.HK，HK $ 53.75，中性，目标价HK $ 50.0）香港中华煤气（0003.HK，HK $ 16.86，中性，目标价HK $ 15.45）燕京啤酒厂（000729.SZ，Rmb6.84）重要的全球披露披露附录我，CFA戴夫戴（Dave Dai）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。北京控股有限公司（0392.HK）三年价格及评级历史0392.HK收盘价目标价日期（HK $）（HK $）评分2011年9月1日39.80 52.50 O2012年4月1日47.35 54.102012年5月21日42.5555.802012年7月13日48.00 57.002013年3月28日59.80 65.002013年11月27日67.8078.00*2014年3月31日69.50 81.502014年5月19日67.3588.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效北京企业水务集团有限公司（0371.HK）的三年价格和评级历史0371.HK收盘价目标价日期（HK $）（HK $）评分2013年12月9日4.41 5.30 O *14年3月6日5.70 6.202014年3月31日5.43 6.30*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效 2014年6月9日 亚洲日报-页3 之6-华润燃气（1193.HK）三年价格及评级历史1193.HK收盘价目标价日期（HK $）（HK $）评分11年8月24日11.28 14.50 O2012年3月14日13.84 15.1012年6月19日14.26 14.70 N2013年3月13日18.50 18.202013年11月27日22.90 27.00 O *14年3月13日25.80 30.502014年5月19日23.8032.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟新奥能源控股有限公司（2688.HK）三年价格及评级历史2688.HK收盘价目标价日期（HK $）（HK $）评分11年8月30日27.05 27.80 N12年6月19日29.15 26.50 U2012年8月28日29.6027.302013年3月27日43.80 36.002013年11月27日52.1540.00*2014年3月26日54.00 41.002014年5月19日55.00 50.00 N*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM香港中华煤气（0003.HK）三年价格及评级历史0003.HK收盘价目标价日期（HK $）（HK $）评分11年8月24日13.31 11.68 U2012年3月19日14.71 12.852012年8月22日15.1613.642013年3月18日18.47 15.122013年8月21日17.4215.642014年5月1日16.25 14.91牛*2014年5月19日16.6415.45*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总收益得出的，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的股票是最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总收益而定的，该覆盖范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益； 2012年10月2日之前，美国和加拿大的收视率分别为 2014年6月9日 亚洲日报-页4 之6-基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别以15％和7.5％的门槛值取代了优于大盘和低于