市场竞争更激烈,“买入”

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共6公司报告：酷派集团有限公司（02369香港）黎瑞琪黎柏坚公司报(02369香港）+852 2509激烈的市场竞争，“买入”市场竞争更激烈，“买入” 中国市场激烈的智能手机竞争，中国移动（00941 HK）推出了自有品牌的4G智能手机，中国智能手机生产商也推出了新的智能手机系列。2014年6月10日评分：购买保持评级：买入 (维持) 下调14-16财年智能手机出货量预测通过 1.7%/2.4%/2.7%, 由于联想推出了摩托罗拉智能手机（00992 HK）和小米的进取定价策略。2014-16财年智能手机平均售价下调0.4％，鉴于中国市场智能手机平均售价的下降趋势。 维持公司的投资评级为“买入”及目标价从2.75港元下调至2.64港元。由于智能手机出货量和平均售价的调整，2014-16财年每股收益下调了TP 6-18M目标价:HK $ 2.64HK $ 2.75分享价格股 价：HK $ 1.870股票表现股价表现分别为4.0％/ 4.2％/ 1.9％。新的目标价相当于19.3倍2014财年市盈率，15.0倍15财年市盈率，12.6倍2016财年市盈率和3.9倍2014财年市净率。鉴于公司广泛的分销渠道和知名品牌，我们维持公司的投资评级为“买入”。 中国智能手机市场激烈更为竞争，中国移动（00941 HK）推出自有品牌的 4G智能手机及中国智能手机生产商推出新智能手机系列。60.040.020.00.0(20.0)回报百分比 分别下调 14-16财年的智能手机出货量预测 1.7%/2.4%/2.7%，是由于联想（00992 HK）引入摩托罗拉品牌的智能手机和小米的积极的定价策略。 分别下调 14-16 财年的智能手机平均售价 0.4%，是由于智能手机平均售价在中国市场有下滑趋势。(40.0)(60.0)2013年6月13日-13年12月13日14年3月2014年6月HSI指数酷派 维持公司的投资评级为“买入”及目标价从 2.75 港元下调至 2.64 港元。由于智能手机出货 量及平均售价的调整，分别下调 14-16 财年每股盈利预测 4.0%/4.2%/1.9%。新目标价相当于 19.3 倍 14 财年市盈率、15.0 倍 15 财年市盈率、12.6 倍 16 财年市盈率及 3.9 倍 14 财年市净率。我们维持公司的投资评级为“买入”，是基于扩大的分销渠道和认可的公司品牌。股价变动股价变动绝对变动 %相对恒指变动 %1 M1 个月3 M 1年3 个月1 年平均股价（港元）资料来源：彭博社，国泰君安国际年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益变化每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（港币百万元）（港币百万元）（港元）(△%)（X）（港元）（X）（港元）(%)(%)2012A14,3903230.07623.624.50.5703.30.0150.814.12013A19,6243480.0838.322.60.6572.80.0100.513.52014F29,2396400.13665.013.70.6772.80.0201.121.62015F36,2578180.17629.310.60.8102.30.0261.423.72016F40,8619590.21018.98.90.9731.90.0311.723.5已发行股份（m）总股数 （米）4,692.0大股东大股东郭德英39.4%市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）8,774.0自由浮动 （％）自由流通比率 (%)53.03个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)24,229.32014财年净负债率14年净负债/股东资金 (%)净现金52周最高/最低（HK $）52周高/低2.620/1.8402014财年估算2014财年净资产值（港元）每股估值（港元）3.4资源︰国泰君安国际公司。公司报告书酷派集团有限公司酷派集团 （02369 HK）GTJA研究国泰君安研究吸收%28.6(18.9)14.7相对％兑换HS指数23.6(20.2)8.3平均分享价格（HK $）2.93.73.3 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共611.0中国市场竞争加剧。酷派在2014年第一季度全球智能手机出货量中排名第八，其市场份额为3.7％，低于预期。中国移动（00941 HK）在2014年3月拥有480万4G用户，远低于市场预期。中国移动还于2014年5月推出了自主品牌的4G智能手机，其售价为999元人民币，以降低其购买智能手机的成本，我们认为这将降低酷派2014财年的智能手机出货量。此外，还有许多中国智能手机生产商推出了新的智能手机系列以刺激出货量。我们注意到，小米通过在线平台积极扩展了分销渠道，并通过有效的市场活动和激进的定价成功唤起了其品牌的市场利益。联想（00992HK）已收购摩托罗拉移动，该公司有望将摩托罗拉品牌的智能手机推向中国。我们分别下调14-16财年Coolpad的智能手机出货量1.7％/ 2.4％/ 2.7％。 14-16财年智能手机平均售价下调0.4％。图1：Coolpad的智能手机平均售价估算值和同比增长图2：Coolpad的智能手机出货量估算值和同比增长港币800600-1.9%智能手机平均售价（LHS）同比增长（RHS）596.6-7.0%0%-4%百万12010080120%100%80%4002000492.2-%-447.9416.5-9.0%-8%60-12%40-16%20-20%060%40%20%0%2012 2013 2014F 2015F 2016F2012 2013 2014F 2015F 2016F资料来源：IDC，国泰君安国际。图3：2014年3月全球智能手机市场份额图4：中国移动4G总用户40%35%30%25%20%15%10%5%0% 百万65432102月3月4月资料来源：TrendForce。资料来源：公司，国泰君安国际。毛利率将受到影响。智能手机平均售价的下调预计将在未来几个季度影响生产商的毛利率。我们预计酷派在14-16财年的毛利率将为12.7％/ 12.5％/ 12.3％，比我们此前的预期低0.1ppt / 0.1ppt / 0.0ppt，这是由于市场竞争加剧的拖累效应。智能手机出货量（LHS）同比增长（RHS）99.4%97.681.3%80.552.1%59.132.621.4%21.2%36.334.9%17.3%13.6%7.5%5.2%4.4% 4.0% 4.0% 3.7%3.1%2.3%4.82.81.317.5%670.0公司报告书酷派集团有限公司酷派集团 （02369 HK）2014年6月10日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共6利润修订：分别下调14-16财年净利润4.0％/ 4.2％/ 1.9％。由于智能手机出货量和平均售价预测的修订，我们分别下调了Coolpad的14-16财年总收入预期，分别下调了2.0％/ 2.8％/ 3.0％。 14-16财年的毛利率估计为12.7％/ 12.5％/ 12.3％，比我们之前的预测低0.1ppt / 0.1ppt / 0.0ppt。分别下调14-16财年净利润4.0％/ 4.2％/ 1.9％。表-1：财务估计修订旧新更改港币（百万）2014F2015F2016F2014F2015F2016F2014F2015F2016F总收入29,82837,28542,13229,23936,25740,861(2.0%)(2.8%)(3.0%)4G智能手机销售20,88027,59132,86320,46726,83031,872(2.0%)(2.8%)(3.0%)3G智能手机销售8,7999,5089,0588,6269,2458,785(2.0%)(2.8%)(3.0%)毛利3,8184,6985,1823,7134,5325,006(2.8%)(3.5%)(3.4%)净利667854978640818959(4.0%)(4.2%)(1.9%)每股收益（人民币）0.1420.1840.2140.1360.1760.210(4.0%)(4.2%)(1.9%)毛利润率 （％）12.812.612.312.712.512.3（0.1ppt）（0.1ppt）0.0点净利润率（％）2.22.32.32.22.32.30.0点0.0点0.0点资料来源：国泰君安国际。估值：维持投资评级为“买入”及目标价从2.75港元下调至2.64港元基于公司广泛的分销网络和知名品牌，我们维持公司的投资评级为“买入”。新的目标价相当于19.3倍2014财年市盈率，15.0倍15财年市盈率，12.6倍2016财年市盈率和3.9倍2014财年市净率。公司报告书酷派集团有限公司酷派集团 （02369 HK）2014年6月10日 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共6表2：对等比较：每PB鱼子（％）毛利率（％）资产回报率（％）公司股票代号货币价钱14楼15楼16楼14楼15楼16楼14楼14楼14楼香港上市公司TCL通讯技术2618 HK港币9.38010.58.27.52.92.41.831.43.16.7海尔电子学1169 HK港币20.40017.914.813.14.13.22.625.50.69.8中兴763 HK港币15.20016.513.912.61.71.51.410.51.42.0海信科龙921 HK港币10.0207.66.15.12.71.91.434.60.510.2酷派集团有限公司2369港币港币1.87010.68.67.62.42.01.723.51.65.6联想组992HK港币9.61015.715.412.64.33.53.028.82.84.6简单平均13.111.29.73.02.42.025.71.76.5加权平均15.513.811.83.42.82.324.31.85.7日本上市公司索尼公司6758 JP日元1658.000不适用不适用15.70.80.80.8(5.8)1.3(0.9)松下组6752日圆日元1171.00022.517.714.31.71.61.58.61.12.3NEC Corp.6701 JP日元322.00024.817.212.31.21.21.14.81.31.3东芝公司6502 JP日元443.00036.912.610.61.51.41.34.51.80.8简单平均28.115.913.21.31.21.23.01.40.9加权平均27.715.913.41.41.31.23.71.31.0美国和欧洲上市公司亚司康保持ASCN软件欧元15.80011.39.37.82.01.81.714.52.78.5诺基亚NOK1V FH欧元5.81526.320.818.83.02.92.517.72.37.1苹果AAPL美国美元645.570102.194.087.532.929.224.531.50.318.3简单平均46.641.438.012.611.39.621.21.811.3加权平均44.139.536.212.511.29.520.71.411.6总体平均29.322.820.35.65.04.216.71.66.2整体加权平均29.123.120.55.85.14.316.21.56.1资料来源：彭博社。公司报告书酷派集团有限公司酷派集团 （02369 HK）2014年6月10日 参见最后一页的免责声明页面PAGE5 共6财务报表和比率 年底12月31日，港币百万元2012A2013A2014F2015F2016F年底12月31日，港币百万元2012A2013A2014F2015F2016F收入14,39019,62429,23936,25740,861PP＆E5375686076506974G1,23051420,46726