欧元区外围国家由于受到外部限制，无法以积极的姿态摆脱危机。

2014年6月4日-第428号欧元区外围国家由于受到外部限制，无法以积极的姿态摆脱危机。外围欧元区国家（西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰）由于外债过多而受到外部平衡的约束，这是危机前它们积累的非生产性资本的另一面。这些国家的外部赤字在很大程度上要通过减少内需和减少进口而不是通过增加出口来解决。国内需求的下降导致公共投资和公司投资的下降，从而导致生产能力的下降，这正阻止这些国家以积极的姿态摆脱危机。他们本应能够在其经济的强势领域建立新的能力，并进行投资以提高竞争力，但是由于外部限制，这是不可能的。因此，有理由认为，这些欧元区外围国家将不得不抑制国内需求，因为它们无法进行足够的投资来确保其外部平衡。经济研究作者：帕特里克·阿图斯 Flash 2014 – 428-页2（*）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 建筑许可证*（*）西班牙，葡萄牙，爱尔兰和希腊（**）西班牙，意大利，葡萄牙，爱尔兰和希腊房价**资料来源：数据流，欧盟统计局，国家资料来源，NATIXIS外围欧元区的外部平衡约束国家为了简化起见，我们将汇总西班牙，意大利，葡萄牙，希腊和爱尔兰，并将它们视为一个区域：外围欧元区。从欧元创立到2008年，欧元区外围国家外部赤字不断增加（图1A）并积累了一个外债增加（图1B）。图1A欧元区周边地区*：经常账户余额（占名义GDP的百分比）20-2200-10-20-2-30图1B欧元区周边地区*：净外部资产或债务（占名义GDP的百分比）0-10-20-30-4-4-40-40-6-6-50-60-50-60-8-898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-7098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13-70此外，该外债为非生产性资本提供资金以房地产泡沫融资的形式（图2）。400图2欧元区周边地区：建筑许可和房价（1998：1 = 100）4003003002002001001000098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14（*）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 – 428-页3（*）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊和爱尔兰来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯欧元区周边国家丧失外部偿付能力导致2008年国际收支危机和这些国家需要消除其外部赤字(图1A），因为他们无力承担更多的债务。这种外部平衡约束出现在2008年已经满意（图3A和B）：-不是通过增加出口：外围国家的出口低于危机前的趋势；-但是通过减少内需和进口。17016015014013012011010090图3A欧元区周边地区：出口（以体积计，1998：1 = 100）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141701601501401301201101009018017016015014013012011010090图3B欧元区周边地区*：进口和国内需求（按体积计算，1998：1 = 100）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1418017016015014013012011010090国内需求的下降导致了国内需求的下降。获得所需投资的类型在结构上的改进因此，外部平衡约束迫使欧元区外围国家的国内需求下降。这导致：- 生产性投资减少（图4）；图4欧元区周边地区*：按数量计算的生产性投资（1998：1 = 100）这些国家150150140140130130120120110110100100909098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯进口货国内需求（*）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014 – 428-页4（*）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰资料来源：Datastream，AMECO，Natixis（*）西班牙+意大利+葡萄牙+希腊+爱尔兰资料来源：Datastream，NatixisY / Y以％表示（RH比例）（*）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊和爱尔兰资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis1998：1 = 100（左行标度）每年百分比（RH标度）（*）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊和爱尔兰资料来源：Datastream，欧盟统计局，经合组织，纳蒂西斯-公共投资下降（图5）；160图5欧元区周边地区*：数量上的公共投资（绝对值，由GDP平减指数平减）1601401401201201001008080606098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-由于生产性投资下降以及公司破产，因此出现了工业生产能力下降（图6）， 有一个劳动生产率小幅提高（每年0.5％，图表7A）和一个完全缺乏全要素生产率的提高-相反，有所下降（图7B）。115图6欧元区周边地区*：制造业产能（2002：1 = 100）115109图表7A欧元区周边地区*：人均生产率1998：1 = 100（左行标度）3110110106210510095105100951031100097-194-2909098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1491-398 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图7B欧元区周边地区：全要素生产率1041100096-192-288-384-498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Flash 2014 – 428-页5外围*欧元区核心**欧元区（*）：西班牙，意大利，葡萄牙，希腊，爱尔兰（**）：德国，法国，芬兰，比利时，荷兰，奥地利资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis欧元区周边地区*258.2核心欧元区**276.2因此，生产性投资和公共投资的下降阻止了这些国家的结构改善，而这将需要提高生产率，改善生产的复杂性和现代公共基础设施。我们也看到了外围国家的政府教育支出减少了（图8），在这些国家，教育体系和劳动力技能的效率较弱（表1和2).5.4图8政府在教育方面的支出（以名义GDP的百分比表示）5.45.25.25.05.04.84.84.64.64.44.44.295 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 124.2表格1比萨2012年调查（区域平均值）国家在数学，阅读素养和科学方面的表现摘要总体得分欧元区周边地区*490核心欧元区**512（*）西班牙，意大利，葡萄牙，爱尔兰，希腊（**）德国，法国，芬兰，比利时，荷兰，奥地利资料来源：经合组织，2013年PISA数据库表2PIAAC调查（区域平均值）（*）西班牙，意大利，葡萄牙，爱尔兰，希腊（**）德国，法国，芬兰，比利时，荷兰，奥地利资料来源：经合组织，纳蒂西斯 Flash 2014 – 428-页6外围*欧元区 核心**欧元区（*）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊和爱尔兰（**）德国，法国，荷兰，比利时，奥地利，芬兰来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯（*）西班牙，意大利，葡萄牙，希腊和爱尔兰资料来源：Datastream，欧盟统计局，Natixis预测研发支出（图9）在周边国家仍然太低。图9研究与开发（占名义GDP的百分比）3.03.02.52.52.02.01.51.51.01.00.50.50.098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 120.0结论：一个陷阱，可以防止这些国家在危机中摆脱危机。正面音符影响外围欧元区国家的外部平衡约束迫使这些国家减少他们的国内需求，特别是他们的生产性和公共投资。也有一个教育，研究与开发方面的支出短缺，但增加此类支出与维持外部平衡不相容。所有这些都阻止了这些国家积极地摆脱危机，这将涉及对这些国家的行业进行投资，这些行业有可能成为出口商，转移高端市场并恢复生产力和教育水平。因此，必须遵守外部约束这一事实意味着，欧元区外围国家的低迷国内需求将持续存在（图10），这意味着他们将无法迅速建立额外的可出口生产能力（图6以上）或改善其生产的复杂程度（图7B以上）。图10欧元区周边地区*：国内需求（按体积计算，1998年：1 = 100）13513513013012512512012011511511011010510510098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15100 Flash 2014 – 428-页7免责声明本文档及其所有附件均严格保密，仅供读者注意。未经Natixis事先书面同意，不得将其传播给任何人。如果您收到本文档和/或任何错误的附件，请销毁并立即向发送者报告。该文件是由我们的经济学家编写的。本报告不构成独立研究报告，也未按照促进投资研究独立性的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问，也没有任何其他人同意对在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文档承担任何责任。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis不对自身数据与第三方数据之间的任何估值差异负责，这些差异尤其可能是由于考虑了会计，税收规则或与估值模型有关的考虑而造成的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其是根据市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。通常，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东以及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息的特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此