国际经济周报：美联储会议纪要对市场加息预期影响较小,欧元区宏观数据弱于美日

2014年5月25日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 美联储会议纪要对市场加息预期影响较小，欧元区宏观数据弱于美日 国际经济周报 本周动态  美联储4月份会议纪要讨论了退出策略，但并没有给出具体方案和路径。本周公布的美联储4月FOMC会议纪要显示，联储委员开始讨论超宽松货币政策的退出策略，但并没有给出具体方案和路径，也并非意味加息临近。会议纪要的主要内容概括为：1）纪要在退出策略方面信息量较少，提出了几种加息的方案，但仅出于谨慎规划的目的，不代表加息临近；2）并没有给出详细的退出方案和路径（可以控制短期利率的工具包括：隔夜逆回购、定期存款工具、超额准备金利率），同意对政策工具进一步测试，资产出售未被提及；3）美联储预期美国经济将反弹，但开始关注房地产市场可能存在风险；4）几位委员认为市场波动性低可能预示金融系统风险；5）维持对经济前景、就业和通胀的评估不变。此外，本月美联储有两位委员即将离职，另有三位委员将在6月17-18日的美联储会议前加入。由于人事更迭6月份美联储关于经济增长、失业率、利率的预测中值也可能产生变化。  英国央行5月份会议纪要暗示加息预期增强，提振英镑汇率。5月份会议纪要显示，随着英国经济复苏持续，央行委员的加息倾向正在增强，这与上周英国央行行长卡尼在通胀报告后的讲话“经济已接近需要央行逐步加息的临界点”的观点是一致的。英国4月季调后零售销售同比增速由前月的4.8%上升至6.9%，高于预期的5.1%，创2004年5月以来新高；4月CPI超预期回升，核心CPI同比由前月的1.6%上升至通胀目标的2%，创2013年9月最大升幅；4月失业率已跌破央行设立的加息门槛7%；一季度GDP环比增长0.8%，同比增长3.1%，同比创2007年四季度以来最大。经济数据向好导致市场对英国央行加息的预期升温，提振英镑汇率（英镑兑美元触及了5年半以来新高）和10年期国债收益率大幅上涨。英国10年期国债对德国收益率溢价上升3个基点至128.8个基点，为1998年第三季度以来最大溢价。  本周G10国宏观超预期指数继续小幅改善（+6.8个点）：改善幅度较大的是日本和中国（分别上行+33.5和+28.6个点），而欧元区超预期指数仅上行2.2个点。其中，5月份中美日制造业PMI均超预期上行，欧元区制造业PMI小幅回落。美国5月Markit制造业PMI由前月的55.4升至56.2，高于预期55.5，其中新订单回落至58.2，而生产则升至59.6，两者均维持高位预示着未来制造业仍会有较强劲的表现。此外，美国4月成屋和新屋销售虽然环比大增，但同比增速不及预期，显示美国房地产市场自去年下半年以来的放缓态势。 日本5月制造业PMI升至两个月新高的49.9，好于预期。欧元区5月服务业PMI创2011年6月来新高，但制造业PMI不及预期，并且制造业德强法弱分化格局强化，边缘国家PMI是自2007年中以来最好的，但是5月法国PMI跌落至50下方。整体来看，我们认为欧元区仍处于弱复苏格局，这意味着欧央行6月份可能出台的宽松措施不会是过于激进的。  资产价格：中美宏观数据超预期提振全球股市上涨。标普500指数本周上涨1.2%，创历史新高，小盘股罗素2000指数本周小幅反弹；欧洲股市和债市接近历史最高点。全球经济复苏整体偏弱以及乌克兰周末选举的不确定性导致美债收益率仍下行至2.54%。欧元兑美元汇率创下3个月新低。泰国军事政变导致该国资产价格剧烈波动。受中国PMI数据提振，伦铜和铝价大涨，市场预期印尼出口禁令或推升铝价。  风险：日本外汇及国债市场波动率上升；美联储紧缩预期加强或经济放缓。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 5/27/2014 美国耐用品订单 5/28/2014 欧元区M3 5/28/2014 欧元区消费信心 5/30/2014 日本CPI 2014-5-25国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 海外宏观经济数据 图1. G10与中国宏观经济超预期指数 图2. G4与金砖四国通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 图3. 美欧日和新兴市场宏观经济超预期指数 图4. 美欧日和新兴市场通胀超预期指数 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 注：宏观经济超预期指数为每日数据。 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 注：通胀超预期指数为月度数据。 图5. 美国联邦基金利率曲线变化 图6. 欧洲央行隔夜EONIA利率曲线变化 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 注：2013年5月22日伯南克主席暗示美联储缩减QE计划。 2013年9月18日美联储会议未如预期启动缩减QE计划。 2013年12月18日美联储会议正式启动缩减QE计划。 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 注：2013年5月2日欧央行分别降低MRO和MLF25bp。 2013年11月7日欧央行分别降低MRO和MLF25bp。 2014年5月8日欧央行暗示6月份采取行动。 -140-110-80-50-20104070100-80-60-40-200204060802011201220132014指数指数G10中国-70-50-30-1010305020072008200920102011201220132014G4金砖四国中国指数-100-80-60-40-200204060801002012-12012-72013-12013-72014-1指数美国欧元区日本新兴市场-60-50-40-30-20-1001020304020102011201220132014指数美国欧元区日本新兴市场0.00.20.40.60.81.01.21.41.63M4M5M6M9M1Y18M2Y3Y4Y5Y%05/23/1405/16/1412/19/1310/31/1309/19/1305/22/1300.10.20.30.40.50.60.70.80.93M5M7M9M11M18M30M4Y05/23/1405/08/1412/19/1311/07/1305/02/13% 2014-5-25国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 金融市场状况 图7. 美国和欧元区金融市场波动指数 图8. 主要国家10年期国债收益率 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 图9. 美元指数与新兴市场货币指数 图10. 美国10年期通胀预期与CRB指数同比 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 图11. 标普500行业指数涨跌幅 图12. 标普500行业指数PE和PB值 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 01020304050607080901002008200920102011201220132014波动率%VIX指数EuroStoxx50波动率0123452012-12012-72013-12013-72014-1%美国德国日本中国787980818283848585878991939597992013-12013-42013-72013-102014-12014-4指数指数新兴市场货币指数美元指数（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.53.020072008200920102011201220132014%10年期通胀预期CRB同比-2-101234电信服务信息技术保健必需消费原材料可选消费能源工业金融公用事业近一月近一周0123450510152025可选消费保健必需消费原材料工业信息技术能源公用事业电信服务金融PEPB(上轴) 2014-5-25国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 主要货币汇率 表格1. 主要货币汇率对美元升值幅度（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 美元指数 80.4 0.4 0.6 0.2 -0.4 -4.1 0.4 人民币 6.237 -0.1 0.0 -2.2 -2.3 -1.7 -2.9 港币 7.754 0.0 0.0 0.1 0.0 0.1 0.0 欧元 1.362 -0.6 -1.6 -1.0 0.8 5.7 -1.1 日元 101.79 -0.4 0.5 0.6 -0.1 -0.1 3.1 英镑 1.685 0.3 0.3 1.2 4.1 11.7 2.1 澳元 0.923 -1.4 -0.6 2.8 0.8 -4.9 3.5 加元 1.090 -0.2 1.2 2.0 -3.2 -5.2 -2.3 瑞郎 0.897 -0.6 -1.8 -1.2 1.5 7.9 -0.6 印度卢比 58.453 1.0 4.4 6.1 6.9 -4.8 5.8 巴西雷亚尔 2.215 0.2 1.1 5.9 3.0 -7.6 6.7 俄罗斯卢布 34.284 1.6 4.2 3.7 -4.1 -8.4 -4.2 韩元 1025.5 -0.1 1.5 4.8 3.4 9.7 2.6 印尼盾 11618.0 -1.7 0.1 0.3 0.6 -15.8 4.8 泰铢 32.588 -0.2 -0.8 -0.1 -1.9 -8.1 0.5 马来西亚元 3.211 0.4 1.7 2.2 0.2 -5.6 2.1 菲律宾比索 43.670 0.3 2.4 2.2 0.4 -4.6 1.6 越南盾 21135 0.1 -0.2 -0.2 -0.1 -0.6 -0.1 阿根廷比索 8.060 0.0 -0.7 -2.7 -24.5 -34.8 -19.1 土耳其里拉 2.086 0.9 2.9 4.7 -4.3 -11.3 2.3 南非兰特 10.345 0.5 2.4 6.0 -2.9 -7.3 1.8 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 大宗商品价格 表格2. 主要大宗商品价格涨跌幅（%） 最新数值 1周 1个月 3个月 6个月 1年 年至今 CRB指数 307.63 0.6 -1.2 2.0 11.8 7.5 9.8 黄金 1292.06 -0.2 0.4 -3.1 4.9 -7.1 7.4 白银 19.42 0.2 -0.3 -11.5 -1.7 -13.8 -0.7 Brent原油 110.37 0.6 1.4 1.6 1.6 11.6 1.2 WTI 103.83 2.2 3.0 4.3 10.1 14.9 7.7 LME基本金属 3141.4 0.8 1.4 0.9 2.6 0.3 -0.6