有色金属行业：镍价上涨动力逐步消失

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共6行业报告：有色金属部门郭凯文郭勇行业报告：有色金属行业+86 755 23976671镍价上涨的势头减弱镍价上涨动力逐步消失2014年5月23日年初至今，镍的表现优于其他基本金属，但近期上涨势头减弱了。年初以来，由于供应担忧，镍价小幅上涨了约35％，远好于今年的其他基本金属。评分：中性保持评级：中性 (维持)我们认为印尼禁止出口原矿石的影响是 夸张的。中国炼油厂积累了大量矿石提前库存，全球镍库存仍在上升。NPI革命仍在进行中，预计未来几年全球镍矿供应将保持稳定增长。中国的NPI生产能力仍在扩大，由于中国炼油厂已投资在印尼建设加工厂，因此印度尼西亚有望成为下一个主要的NPI生产国。我们预计2H2014镍价将介于17,500-21,500美元/吨之间，平均价格约为18,500美元/吨。年初至今镍的表现优于其它基本金属，但其上涨动力在近期逐步消退。年初至今镍价上涨了 35%左右，表现远好于其它基本金属。我们认为印尼禁止出口矿石的影响被夸大了。中国的冶炼厂事前已储备了大量的矿石库存， 且全球镍库存仍在上升。镍生铁革命仍在继续，全球矿产镍供应预计在未来将保持稳定增长。中国的镍生铁产能仍在扩张，而由于中国的冶炼厂在印尼大量投资建设生产设施，印尼预计将成为下一个主要基本金属价格有色金属价格60回报率50403020100-10-201月14日2月14日3月14日4月14日5月14日铜铝锌铅镍锡资料来源：彭博社，有色股票有色公司股价的镍生铁生产国。我们预计 2014 年下半年镍价将在 17,500-21,500 美元/吨之间波动，全年均价在 18,500美元/吨左右。50.040.030.020.0回报率10.00.0-10.0-20.01月14日2月14日3月14日4月14日5月14日HIS 358 3833 3993 1378资料来源：彭博社，公司名公司名称码编号价钱股价评分投资评级13倍市盈率14倍市盈率15倍市盈率14 ROE净资产收益率14倍市净率14产量股息率（港元）（X）（X）（X）(%)（X）(%)江西铜业0035812.48中性9.518.021.10.74.11.7中国虹桥013785.17积累4.33.83.60.721.26.6中国移动通信集团039933.55积累12.09.38.91.00.90.0新鑫矿业038331.42积累不适用54.138.50.41.91.9加权平均。市值加权平均中性8.812.713.50.87.62.5资料来源：公司，国泰君安国际，彭博社。行业报告有色金属行业有色金属行业GTJA研究国泰君安研究 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共6镍价年初至今，镍的表现优于其他基本金属，但近期上涨势头减弱了。年初至今，镍价小幅上涨了约35％，远好于今年的其他基本金属。供应方面的担忧是支持这种强劲增长的主要原因。自一月份以来，印尼是最大的镍矿生产国，禁止运输原矿，以促进国内金属加工行业的发展。同时，中国某些地区的NPI生产停止和可能对俄罗斯的制裁-最大的精炼镍生产商Norilsk Nickel的所在地-都加剧了供应担忧。镍的主要供应商淡水河谷（Vale SA）宣布，由于发生酸泄漏事故而中止了其新喀里多尼亚矿的运营，镍价连续五个月上涨，并突破20,000美元/吨。市场参与者对这一消息反应过度，几天内镍价一直在高于20,000美元/吨的水平交易。由于市场估计新喀里多尼亚淡水河谷镍矿停产的确切影响，镍价逐渐失去上涨动力并回落至20,000美元/吨以下。图1：LME镍价图2：上海现货镍价美元/吨40,00035,00030,00025,000人民币/吨300,000250,000200,00020,000150,00015,00010,0005,000100,00050,0000Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-140Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14资源：伦敦金属交易所，彭博社，国泰君安国际。资源：彭博，国泰君安国际。乍看起来，印度尼西亚禁止原矿石出口对全球镍市场的影响是巨大的，但确切的影响可能并不那么严重。印度尼西亚是最大的镍生产国，2013年镍产量为811481吨，占世界总供应量的32％。但是，印度尼西亚的提炼能力大大落后，仅约2.2％的镍被加工为提炼镍。因此，可以理解的是，一些投资者认为，印尼对原矿石出口的禁令可能会改变今年全球镍市场的供求平衡，并可能在未来几年内出现巨大的逆差。从一月份开始严格执行原矿石出口禁令，迄今为止没有松动的迹象。但是，在禁令实施之前，中国精炼厂已经积累了大量原矿，随着越来越多的精炼厂投入大量资金建设矿石加工设施，该政策已实现了其部分目标。因此，我们认为该禁令的确切影响可能不会那么严重。图3：2013年镍矿产量结构图4：印尼的提炼能力印尼菲律宾新喀里多尼亚俄罗斯澳大利亚中国巴西其他吨开采的输出精炼产量900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013资源：WBMS，彭博社，国泰君安国际。资源：WBMS，彭博社，国泰君安国际。 镍价单位：吨564,697 , 22%811,481 , 32%77,387 , 3%98,400 , 4%234,000 , 9%341,154 , 13%276,000 , 11%150,396 , 6%行业报告有色金属行业有色金属行业2014年5月23日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共6到目前为止，印尼禁止矿石出口对中国镍生产商的影响仍然有限。印尼是中国镍精炼厂最大的镍矿供应国，印尼的新政策肯定会影响中国镍生产商的生产。但是，到目前为止，其影响仅限于以下几个原因：首先，中国的镍生产商在该政策生效之前已经积累了超过1000万个矿石，并且据估计，这些矿石储备足以使中国在8月份之前保持NPI。其次，中国增加了从菲律宾的镍矿进口，以替代印尼的镍矿。第三，财力雄厚的精炼厂已经在印尼投资建设矿石加工设施，如果将来禁令放松，他们可能会被许可再次进口原矿石。图5：中国进口镍矿图6：中国精炼镍产量吨7,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000吨90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%资源：WBMS，彭博社，国泰君安国际。资源：WBMS，彭博社，国泰君安国际。NPI革命仍在进行中，预计未来几年全球镍矿开采量将保持稳定增长。自2007年以来，红土镍矿被用于生产镍生铁，这是精炼镍的廉价替代品。 NPI的生产显着增加了全球镍的供应，并改变了全球镍市场的供求平衡。根据SMM的数据，2013年NPI中所含镍约为45.33万吨，占中国镍消费总量的50％以上。 NPI通常用于生产含镍含量低的200系列和300系列不锈钢，如果添加精炼镍，则可用于生产镍含量高的不锈钢。尽管中国的NPI生产能力仍在扩大，但预计印尼将在未来2-3年内成为下一个主要的NPI生产国，因为大量的中国生产商已在该国建造生产设施，以利用丰富的当地资源并逃避禁令。在印尼计划中或正在建设中的加工厂中，有两个已经完工，预计今年还将有五个工厂投入运行，明年还会有更多的工厂。同时，使用传统加工方法开采镍矿的人数也在增长。这些新矿的发展速度可能很慢，但仍处于稳定状态，并且肯定可以在未来增加供应。表1主要新镍项目项目国家操作员类型容量（千吨）启动时间巴罗·阿尔托巴西盎格鲁镍铁4011月3日昂卡·彪马巴西谷镍铁5311月3日大雄缅甸汤镍镍铁2211年4月拉文斯索普澳大利亚第一量子肺动脉高压3911月10日拉木新几内亚我的客户中心肺动脉高压3112月3日VNC（五郎）新喀里多尼亚谷肺动脉高压602012年第一季度安巴托维马达加斯加舍米特肺动脉高压6012月9日科尼博新喀里多尼亚斯特拉塔镍铁602012年第4季度长港加拿大谷Hydromet502013年第四季度塔加尼托菲律宾住友肺动脉高压302013年第三季度菲尼克斯危地马拉索威镍铁252014戈尔德斯火鸡元镍肺动脉高压102014资源：公司，彭博社，国泰君安国际。印尼菲利普兰精炼镍产量yo1月14日13年7月13年1月12月7日1月12日11年7月1月11日2010年7月2010年1月09年7月09年1月Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan- 2013年7月13日1月14日行业报告有色金属行业有色金属行业2014年5月23日 参见最后一页的免责声明页面PAGE4 共6镍S-D天平由于全球经济尚未获得强劲复苏，预计全球镍消费需求将温和增长。全球经济仍在挣扎着几个不利因素：中国经济放缓，欧洲地缘政治紧张。尽管2013年工业商品的消费需求有所改善，但由于全球工业生产并未获得强劲增长，因此增长受到了限制。不锈钢产量仅占镍需求的三分之二，但仅温和增长。中国是最大的镍消费国，约占全球需求的40％，不锈钢产量增长率也很低。我们预计这种情况将在2014年持续下去。中国政府已经下调了宏观经济增长目标，但我们认为，与以固定资产投资为基础的增长战略相比，以消费为主导的发展战略将需要更多的镍。我们预计2014年全球镍消费需求将温和增长。图7：全球不锈钢产量图8：中国不锈钢产量000吨12,00010,0008,0006,0004,0002,000080%60%40%20%0%-20%-40%000吨6,0005,0004,0003,0002,0001,0000不锈钢产量同比60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：国际不锈钢论坛，彭博社，国泰君安国际。资料来源：国际不锈钢论坛，彭博社，国泰君安国际。由于矿山供应增加和消费增长前景有限，预计全球镍市场将在2014-2015年保持过剩。我们认为，印尼的禁令对原矿石出口的影响被夸大了，因为中国的炼油厂已经提前积累了大量的矿石库存。此外，随着越来越多的中国炼油厂在印尼建设加工厂，印尼的镍铁和其他镍产品的产量预计在未来几年将大幅增长。同时，今年全球镍库存仍在积累，其数量足以弥补印尼禁令造成的产量损失。总体而言，由于NPI革命仍在进行，并且采用传统加工方法的新项目贡献的开采产量稳步增长，因此全球镍供应有望稳定增长。但是，由于全球经济尚未获得强劲增长，预计全球镍消费量只会适度增长。因此，由于矿山供应的增加和消费增长的前景有限，我们预计2014-2015年全球镍市场将保持过剩。图9：全球镍市场供需平衡图10：LME镍库存000吨250200吨350,000300,000150250,000100200,00050150,0000100,000-5050,000-10020012003200520072009201120130Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14资源：WBMS，彭博社，国泰君安国际。资源：彭博LME。不锈钢输出yoLME镍库存13年9月13年3月12月9日12月3日9月11日11月3日10月9日10月3日09年9月09年3月08年9月08年3月13年3月12月3日11月3日10月3日09年3月08年3月2007年3月2006年3月05年3月行业报告有色金属行业有色金属行业2014年5月23日 参见最后一页的免责声明页面PAGE5 共6表2全球镍市场供求关系（千吨）供应yo需求yo平衡20011,1