LG CHEMICAL LIMITED（051910.KS）：OW：非化学业务推动增长

Flashnoteabc全球研究Nat资源与能源化工股权–韩国超重目标价（KRW）330,000分享价格（韩元）261,000预测股息率(%)1.7潜在回报率（％）28.1注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能绝对值（％）1M-4.73M4.01200万-5.8相对^（％）-5.21.4-7.1索引^KOSPI指数RIC051910.KS彭博社051910 KS市值（百万美元）16,878市值（十亿韩元）17,297企业价值（十亿韩元）18,595自由浮动 （％）66注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月23日布莱恩·索恩*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8765丹尼斯·柳*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6917Sriharsha Pappu *分析员汇丰银行中东有限公司+971 4 4236924在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证LG化学有限公司（051910 KS）OW：非化学业务推动增长电池业务有望通过智能手机和电动汽车的市场份额增长进入快速增长阶段偏振器业务有望通过提高产能利用率和扩大客户群实现正常化重申OW并将目标价从340,000韩元下调至330,000韩元，以反映汇率对2014年第二季度收益的影响能源解决方案部门（电池业务）的三个积极催化剂：我们认为，有两个积极的催化剂可以推动2H14电池业务的增长：1）圆柱形电池业务的利用率达到100％，这归功于对移动电源的强劲需求（例如，智能手机的备用电池）； 2）市场份额的增长LG电子和苹果等主要客户推出的新型智能手机型号3) 继续向欧洲汽车制造商扩展电动汽车（电动汽车）的客户基础（向通用汽车，福特，现代，沃尔沃和最近加入的雷诺等主要汽车制造商提供电动汽车电池供应商）。我们预计2014年电池部门的销售和营业利润将分别同比增长32％和573％。I＆E（IT和电子材料）部门的盈利能力可以正常化：2014年第一季度，I＆E部门的利润率令人失望，这是由于利用率调整和LCD玻璃业务的亏损所致。但是，我们认为从2014年第二季度起该部门应有所改善。由于液晶电视需求增加，以及LG Display在中国的工厂和中国LCD制造商因产能增加而改善了成本结构，因此利用率从2014年第二季度的90％上升至90％至93％，而2014年第一季度为85％。我们估计I＆E部门的OPM将从2014年第二季度的11％回升至两位数，而2014年第一季度为6％。对石化业务的担忧体现在：我们认为石化业务上方的担忧已被完全消化，下行风险有限。鉴于韩元兑美元最近大幅升值，2014年2季度的销售和利润可能会下降；但是，得益于更好的产品结构和持续的成本节约努力，石化业务的利润率有望保持稳定。重申OW并将目标价从340,000韩元下调至330,000韩元：我们降低2014年报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行由于韩元兑美元走强，营业利润预期下调了7％，以反映2014年第二季度的收入下降。因此，我们将目标价下调至330,000韩元，免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读不变零件总和（SOTP）方法。我们2014年第二季度的营业利润估计为4810亿韩元，与市场一致。但是，基于2H14非石化业务在2H14的乐观前景，我们仍然高于2014年7％的共识，我们重申公司的OW评级。我们的新目标价意味着2014年预期市盈率为1.7倍，2014年预期市盈率为14.6倍。该股票的2014年预期市盈率为1.3倍，2014年预期市盈率为12.4倍。 abcLG化学有限公司（051910 KS）化学品2014年5月23日资料来源：汇丰银行2000692015 2014相对于KOSPI INDEX2000692012 2013LG化学有限公司250069250069300069300069350069350069400069400069450069价格相对450069财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（十亿韩元）收入23,14424,16326,37529,698息税折旧摊销前利润2,7043,0363,9224,662折旧及摊销-961-1,064-1,193-1,295营业利润/息税前利润1,7431,9722,7293,366净利息-30-5-413PBT1,6011,8432,5593,179汇丰PBT1,6011,8432,5593,179税收-331-417-580-681净利1,2351,3861,9372,454汇丰净利润1,2351,3861,9372,454现金流量汇总（十亿韩元）经营现金流量2,1832,2282,7312,915资本支出-1,402-1,950-1,853-1,760投资产生的现金流量-1,310-1,898-2,345-2,458股利-308-331-331-331净债务变化-7690-55-126FCF权益1,0015881,1631,641资产负债表摘要（十亿韩元）无形固定资产263289317340有形固定资产8,7049,56210,48911,260当前资产8,0328,1798,6209,466现金及其他1,3991,4371,4751,560总资产17,44618,47920,37422,714经营负债2,7102,7792,9013,116债务总额3,0103,0493,0322,991净债务1,6111,6121,5571,431股东资金11,59712,78814,57616,734投入资金12,88913,81515,05116,390比率，增长和每股分析年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入-0.54.49.212.6息税折旧摊销前利润-0.212.329.218.9营业利润-8.813.138.423.4PBT-14.815.138.924.2汇丰每股收益-15.612.239.726.7比例（％）收益/ IC（x）1.81.81.81.9投资回报率10.811.414.616.8鱼子11.111.414.215.7资产回报率7.88.210.411.8EBITDA利润率11.712.614.915.7营业利润率7.58.210.311.3EBITDA /净利息（x）91.6645.6910.3-净债务/权益13.712.510.68.5净债务/ EBITDA（x）0.60.50.40.3来自运营/净债务的现金流135.5138.3175.4203.7每股数据（韩元）每股收益报告（完全稀释）18,738.7221,026.2229,383.1237,238.24汇丰每股收益（全面摊薄）18,738.7221,026.2229,383.1237,238.24DPS4,000.004,500.004,500.004,500.00账面价值175,947.74194,021.50221,150.06253,888.292 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年5月21日收盘价估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售0.80.80.70.6EV / EBITDA6.96.14.63.7电动/ IC1.41.31.21.1PE *13.912.48.97.0P /账面价值1.51.31.21.0FCF产率（％）5.93.57.110.4股息收益率（％）1.51.71.71.7 abcLG化学有限公司（051910 KS）化学品2014年5月23日LG化学：季度收益展望（十亿韩元）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年第二季度14年3季度14年4季度20132014年2015年营业额石化产品4,352.64,536.84,426.04,299.64,414.64,400.94,478.74,460.017,61517,75418,239进出口资料827.3813.2788.0737.0670.0903.8978.3940.73,1663,7634,901能源解决方案591.7618.5708.0665.0681.0819.8887.4853.22,5833,4134,194总5,720.65,917.25,865.05,641.05,673.06,050.06,263.76,176.423,14424,16326,375营业利润石化产品323.8366.9379.6261.7308.0320.4380.1351.51,332.01,360.01,805.2进出口资料97.4118.5102.260.537.0102.9133.4121.9378.6395.3528.3能源解决方案-12.016.234.0-6.017.457.473.768.332.2216.7395.4总409.2501.6515.8316.2362.4480.7587.2541.71,742.81,971.92,728.9运营保证金石化产品7.4%8.1%8.6%6.1%7.0%7.3%8.5%7.9%7.6%7.7%9.9%进出口资料11.8%14.6%13.0%8.2%5.5%11.4%13.6%13.0%12.0%10.5%10.8%能源解决方案-2.0%2.6%4.8%-0.9%2.6%7.0%8.3%8.0%1.2%6.3%9.4%总7.2%8.5%8.8%5.6%6.4%7.9%9.4%8.8%7.5%8.2%10.3%资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险我们使用零件总和（SOTP）方法对LG Chemical进行估值。我们将行业平均历史6.5倍目标EV / EBITDA应用于公司的标准化石化EBITDA（2014-15e平均值）。对于电池业务，我们采用7.7倍的平均同业EV / EBITDA倍数。我们以行业平均历史倍数评估I＆E业务的其余部分。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间在10％的韩国股市的跨栏率上下5个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为28.1％（包括预测的股息收益率1.7％），高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。关键的下行风险：1）新项目的延迟，2）化工需求复苏慢于预期，3）原油价格急剧下跌，可能导致大量的存货评估损失。汇丰银行估算与共识（十亿韩元）2014年2015年共识收入23,768.025,251.4营业利润1,844.82,205.0运营利润率7.8％8.7％汇丰银行估算收入24,163.1 26,375.0操作利润1,971.92,728.9 OP利润率8.2％10.3%区别收入1.7%4.4%营业利润6.9%23.8%营业利润率0.4％点1.6％点资料来源：彭博社，汇丰银行估计LG化学：分部总和（SOTP）估值（十亿韩元）2014-15年平均EBITDA目标EV / EBITDA（X）估价化工2,386 6.5 15,614它（I＆E）6557.75,076电池4767.73,686企业值24,377（-）净额债务-1,584（-）首选值分享-1,185普通股的权益价值分享21,607已发行普通股数量（m分享）66每股权益价值（韩元）330,000资料来源：汇丰银行估算-3 abcLG化学有限公司（051910 KS）化学品2014年5月23日披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个