银行业周观点：板块PE与PB为所有行业最低，上行空间大

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2017年09月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:理财半年报点评：余额降同业大缩，资金成本压力仍大》 2017-09-24 2 《银行-行业点评:8月金融数据点评：为什么说信贷需求依然较好？》 2017-09-16 3 《银行-行业专题研究:中报综述：业绩反转确立，强监管重塑格局》 2017-09-13 行业走势图 周观点：板块PE与PB为所有行业最低，上行空间大  上周板块小幅上涨，“慢牛”走势 A股银行板块(银行<中信>指数)上周小幅上涨0.54%，年初以来涨幅为16.47%；9月初以来回调约3个百分点。我们认为，尽管银行板块业绩改善趋势明确，但在A股存量资金博弈之下，板块上行节奏较慢，呈现“慢牛”走势。  银行板块PB与PE估值均为所有行业最低 A股银行板块PB与PE估值最低。当前，A股银行板块PB（lf）估值仅为1.03倍，不到1倍17PB。银行板块PB估值为A估所有板块最低。当前A股银行板块动态PE估值仅为7.8倍，不到次低房地产板块19倍PE估值的一半，显著低估。 从主要国家银行板块PE来看，并不存在银行板块PE估值显著低于其他行业之现象。  不必纠结于1倍PB估值问题，上看1.3倍PB 1倍PB估值观念形成于过去业绩持续下行期，当前已进入业绩上行期，估值到1.3倍是很正常的。钢铁板块PB（lf）已从2013年9月的不到0.9倍上升至当前的1.7倍。那么进入业绩上行期的银行板块到1.3倍PB估值也不足为怪。 A股银行板块1.04倍PB（lf）估值为主要国家偏低水平。美国银行板块估值达1.3倍PB，且净资产中商誉占比较高，ROE水平9%左右。我们认为，A股银行板块ROE达14%，未来一年PB估值有望逐步趋近1.3倍PB。  投资建议：看好四大行，首推农行；中小行主推平安银行 业绩反转趋势明确。1Q17上市银行整体净利润增速达2.8%，2Q17则上行至7.1%（单季度同比），拐点明确。我们认为，自年初起，我们站在新时期，不良拐点明确，息差拐点初现，上市银行业绩反转渐明，明年整体有望重回两位数增长。莫忽视趋势的力量，业绩反转将支撑板块估值上看1.3倍PB。 看好四大行，首推农行。我们认为，四季度金融监管将进一步趋严，未来几年大行份额占比或稳中有升，中小行大逻辑没有四大行顺，大行股价短期仍将跑赢中小行。大行中首推农行，不良改善大，息差向好，估值仍不到1倍17PB，6个月看30%上行空间。 中小行主推平安银行。依托强大的科技金融实力以及集团客户资源，平安银行零售转型前景非常看好，或是下个招行，估值提升空间大。我们认为，平安银行未来2年股价上行空间非常大。 风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；金融监管超预期影响市场情绪。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-09-22 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 601288.SH 农业银行 3.79 买入 0.60 0.60 0.70 0.70 6.32 6.32 5.41 5.41 000001.SZ 平安银行 11.44 买入 1.32 1.38 1.58 1.86 8.67 8.29 7.24 6.15 601169.SH 北京银行 7.50 增持 1.17 1.04 1.13 1.29 6.41 7.21 6.64 5.81 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -1%2%5%8%11%14%17%2016-092017-012017-05银行 沪深300 12919015/16348/20170925 09:44 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：A股银行板块PB估值上行空间较大（倍） 资料来源：WIND，天风证券研究所 图2：银行板块PE估值显著低于其他板块（倍，截至9月22日） 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：银行板块为A股PB估值最低的行业板块（倍，截至9月22日） 资料来源：WIND，天风证券研究所 00.511.522.533.52013-09-022013-10-142013-11-142013-12-172014-01-202014-02-272014-04-012014-05-072014-06-102014-07-112014-08-132014-09-162014-10-242014-11-262014-12-292015-02-022015-03-122015-04-152015-05-192015-06-192015-07-232015-08-252015-09-292015-11-062015-12-092016-01-122016-02-192016-03-232016-04-262016-05-302016-07-042016-08-042016-09-062016-10-182016-11-182016-12-212017-01-242017-03-032017-04-072017-05-112017-06-152017-07-182017-08-182017-09-20钢铁 银行 8 19 19 22 24 24 25 29 30 33 34 37 38 40 42 45 46 49 51 54 57 57 61 96 101 105 141 161 020406080100120140160180银行 房地产 建筑装饰 汽车 公用事业 家用电器 非银金融 农林牧渔 交通运输 纺织服装 化工 食品饮料 建筑材料 传媒 医药生物 轻工制造 商业贸易 综合 休闲服务 电气设备 电子 钢铁 计算机 机械设备 通信 有色金属 国防军工 采掘 1.03 1.43 1.68 1.91 2.12 2.13 2.2 2.22 2.25 2.41 2.61 2.69 2.74 2.77 3 3.08 3.27 3.41 3.48 3.52 3.6 3.68 3.73 3.74 4.26 4.32 4.51 5.31 0.001.002.003.004.005.006.00银行 采掘 钢铁 建筑装饰 房地产 化工 公用事业 非银金融 交通运输 商业贸易 汽车 综合 建筑材料 纺织服装 机械设备 电气设备 国防军工 农林牧渔 通信 轻工制造 休闲服务 传媒 家用电器 有色金属 医药生物 计算机 电子 食品饮料 12919015/16348/20170925 09:44 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：A股银行板块估值显著偏低 资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：上市银行PB（lf）vsROE对比图 资料来源：WIND，天风证券研究所 平安 宁波 江阴 张家港 浦发 华夏 民生 招商 无锡 江苏 杭州 南京 常熟 兴业 北京 上海 农行 交行 工行 光大 建行 中行 贵阳 中信 吴江 8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%0.501.001.502.002.503.003.50RoE PB(lf) 12919015/16348/20170925 09:44 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路4068号 卓越时代广场36楼 邮编：518017 电话：(86755)-82566970 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@t