信义光能（968 HK）：新的太阳能发电场项目取得积极进展

Flashnoteabc全球研究工业领域电子设备股权–香港超重（V）目标价（港元）2.50股价（港币）1.88潜在回报（％）33注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）-18.614.6相对^（％）-16.213.7索引^恒生指数RIC0968.HK彭博968 HK市值（美元）1,382市值（港元）10,716企业价值（港元）11303自由流通量（％）32注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月14日终审法院华登盛*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6751在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读信义光能（968 HK）OW（V）：新的太阳能发电场项目是积极的信义光能与松溪县政府签署了开发100MW太阳能发电厂的框架协议我们相信这是一个利好消息，我们目前将2016年模型中的600MW太阳能发电场项目纳入考虑维持原价（V），目标价2.5港元获得新的太阳能发电场项目：信义光能于5月13日宣布，已与福建松溪县政府签署了建设100MW太阳能发电场项目的框架协议。最终项目规模仍需福建省发改委批准，但该公司表示，预计2014年将批准30MW。新项目的上网电价与其安徽项目相似每千瓦时约1元人民币，当整个100兆瓦项目完成后，每年可产生约1.1亿元人民币的收入。新项目证实了增长的故事：新的太阳能项目再次印证了信义光能在中国获得新的太阳能发电场项目的能力。管理层还确认，已为其在中国的太阳能发电厂扩张从香港几家银行获得了融资。我们继续喜欢信义光能，因为其低廉的融资成本和执行能力。其太阳能玻璃还得益于中国强劲的太阳能光伏需求。估值：我们的目标价格基于DCF，WACC为6.9％，终端增长率为1％。我们的权益成本假设为9.1％，而长期债务成本假设为4.0％（所有不变）。我们暂时维持我们的估计不变。催化剂和风险：催化剂包括宣布其他太阳能发电场项目或从香港银行获得借款安排。主要的下行风险包括：中国太阳能玻璃产能的增长快于预期，人民币兑港元贬值以及融资成本高于预期。关键财务（港币百万元，12月底）20132014年2015年2016年营业额1,9682,4584,2834,615净利304481836900基本每股收益（港元）0.070.080.150.16聚乙烯25.622.312.811.9共识净利润464867与共识的差异3.6%-3.6%资料来源：汇丰银行的估计，基于I / B / E / S的共识 abc信义光能（968 HK）电气设备2014年5月14日220122013信义光能2014相对于恒生指数2015资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（港币百万元）收入1,9682,4584,2834,615息税折旧摊销前利润4686961,2131,413折旧及摊销-100-100-162-248营业利润/息税前利润3695961,0511,165净利息2-9-32-67PBT3705861,0191,097无形固定资产0000有形固定资产1,6112,9064,3805,539当前资产8691,2451,5351,503现金及其他27941317-157总资产2,4814,1535,9177,043经营负债367454783829债务总额01,0001,6001,780净债务-2795871,5831,937股东资金2,3102,6893,5244,424投入资金1,8343,2855,1166,369比率，增长和每股分析估值数据年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e电动汽车/销售5.34.62.92.7EV / EBITDA22.316.210.19.0电动/ IC5.73.42.42.0PE *25.622.312.811.9P /账面价值3.44.03.02.4FCF产率（％）3.6-7.1-9.3-3.3股息收益率（％）1.00.00.00.0 注意：2014年5月13日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入28.324.974.27.7息税折旧摊销前利润85.448.574.316.5营业利润158.261.676.410.8PBT157.758.373.87.7汇丰每股收益113.915.073.87.7比例（％）收益/ IC（x）1.41.01.00.8投资回报率21.419.220.616.7鱼子18.019.226.922.6资产回报率11.514.717.114.7EBITDA利润率23.828.328.330.6营业利润率18.724.224.525.2EBITDA /净利息（x）75.038.021.0净债务/权益-12.121.844.943.8净债务/ EBITDA（x）-0.60.81.31.4来自运营/净债务的现金流109.840.257.5每股数据（港币）每股收益报告（完全稀释）0.070.080.150.16汇丰每股收益（全面摊薄）0.070.080.150.16DPS0.020.000.000.00账面价值0.560.470.620.78汇丰PBT3705861,0191,097注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）税收-67-106-183-198净利304481836900汇丰净利润304481836900价格相对现金流量摘要（港币百万元）来自的现金流量运作6526456361,114资本支出-240 -1,400 -1,600 -1,400来自的现金流量投资-127-1,400-1,600-1,400股息-75 0 0 0净债务变化-225 867 996 353FCF权益388 -764 -996 -353资产负债表摘要（港币百万元）4.543.532.521.510.504.543.532.521.510.50 abc信义光能（968 HK）电气设备2014年5月14日3估值与风险我们根据DCF估值设定的目标价为2.5港元。我们的DCF模型基于6.9％的WACC，9.1％的权益成本和4.0％的债务成本。我们假设2022年之后的最终增长率为1％。在我们的研究模型下，对于具有波动性指标的股票，中性区间在8.5％的香港股市的涨跌幅上下10个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为33.0％，高于中性区间。因此，我们重申OW（V）评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。主要的下行风险包括：中国太阳能玻璃产能的增长快于预期，人民币兑港币的贬值以及融资成本高于预期。 abc信义光能（968 HK）电气设备2014年5月14日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Walden Shing重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于归类为减持的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为易失*的股票，则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（承保范围的开始，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们会根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。 abc信义光能（968 HK）电气设备2014年5月14日5*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2014年5月14日，发布的所有评分的分布如下：超重（购买）44%（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）38%（其中30％由投资银行服务提供）体重过轻（出售）18%（其中28％提供了投资银行服务）股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至日期不适用中立（V）2014年1月29日中立（V）超重（V）2014年2月26日目标价值日期价格11.602014年1月29日价格22.402014年2月26日价格32.502014年5月7日资料来源：汇丰银行信义光能（0968.HK）股价表现港币兑汇丰银行评级历史32.82.62.42.221.81.61.41.21资料来源：汇丰银行09年5月10年5月11年5月12年5月13年5月14年5月 abc信义光能（968 HK）电气设备2014年5月14日6汇丰银行及分析师披露以下任何披露均不适用于本报告中的任何股票。1 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。2 汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。3 在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。4 截至2014年4月30日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。5 截至2014年3月31日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行在投资银行服务方面的客户和/或已向其支付赔偿金。6 截至2014年3月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。7 截至2