新中国人寿：标题增长仍为负

（601601.SS，人民币16.49元） 中国太平洋 评分价钱总磷（％）生活14年4月％pa2014年1季度13年4季度●％pa●2013年第3季度●％pa●13年2季度％pa12个月复合年增长率（％pa）资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算1年3年-有效的APE中国人寿平安-有效的APE新中国人寿-有效的APE中国太平-有效的APE顶线的负增长掩盖了令人鼓舞的潜在代理机构新业务趋势，该趋势非常强劲。渠道中的业务组合也令人鼓舞，保护政策的销售强劲。这在一定程度上被该渠道中较低利润和较高风险“高现金价值”产品的强劲销售所抵消。我们还对2014年1季度银行保险销售旺盛给VNB带来的阻力保持警惕，这很可能是负利润。因此，收入增长放缓不一定是一件坏事。尽管估值令人信服，并且代理机构的趋势有所改善，但我们注意到仍存在资本集资风险（偿付能力比低且负债比率高），同行的质量增长更好（中国太保（CPIC），平安）也以不高的倍数交易。图3：新中国人寿—4月保费同比下降8.9％...-34.2%18.1%-16.8%-4.1%26.7%4.2%-0.6%2.9%bbg / RIC9.0%22.6%8.6%9.3%7.2%13.5%9.4%14.4%1336港币/ 1336.HK30.2%-2.1%4.6%11.3%10.6%2.4%9.6%等级（上一个等级）N（N）-8.9%53.0%57.7%-4.3%-5.5%27.5%9.9%15.4%已发行股票208.9%37.6%123%-3.6%74.4%8.2%24.0%NTRL-11.8%42.9%-5.8%37.4%61.6%26.3%23.7%25.7%日交易量-600万平均（百万）6.425.4%34.3%6.9%31.9%45.4%28.6%24.6%36.2%T + 1自由浮动大股东中国人寿集团-价格（14 May 14，HK $）23.70TP（上一个TP30,00025,00020,00015,00010,0005,0000140%120%100%80%60%40%20%0%g上/ dn-5,000 -20%聚乙烯T + 1T + 1T + 2T + 2T + 2T + 1每股收益EV *P / EV *VNB倍数瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对2628.HKNTRLVNBT + 1本地(%)目标2318.HK2318.HK调频2318.HK调频2318.HK调频2318.HK调频T + 22318.HKT + 22318.HK股票代号CSHK $）美东时间。锅。 ％chg。到TP 552周范围（港元）交易上限（港元/百万美元）77,057.6 / 9,941.23,119.55表演Ë1M 3M(%)32.01200万68%绝对（％）相对（％）年12 / 12A25.0012 / 13A12 / 14E12 / 15E29.3 -12 / 16E人生总产值（人民币10亿元）财产险产值（人民币10亿元）净利润（人民币10亿元）每股收益（人民币）-从上一个更改。每股收益（％）(1.7)(0.2)0.8(0.1)(14.0)(11.3)不适用不适用-共识每股收益（人民币元）不适用不适用每股收益增长（％）市盈率（x）98.1104.1113.6121.1129.8每股NTA（人民币元）—————每股EV（人民币）2.94.45.47.09.6股息收益率（％）0.941.421.722.263.08EV / EBITDA（x）增长（％pcp）增长（％pcp）000财险综合占比（％）增长（％pcp）增长（％pcp）1.832.232.902月14日-8月13日2月13日-8月12日-2月12日-8月11日2月11日-8月10日2月10日-8月09日2月9日-8月08日2月8日-8月7日2月7日-8月6日- 05年8月6日(27.5)50.821.431.036.22005年2月20.213.411.08.46.204年8月11.512.113.515.217.6注1：新中国人寿是中国第三大人寿保险公司，拥有广泛的多渠道分销网络，覆盖大约2490万个人客户和57,000个机构客户。18.220.624.628.933.9图1：评估指标-2014年5月14日1.70.81.92.53.4溢价（百万人民币）增长（％pcp）22.712.79.06.13.9资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算1.71.51.41.21.0公司8.711.813.015.218.1T = 12月13日————— （601601.SS，人民币16.49元） 中国太平洋本文所述的研究观点或观点产生重大影响。10.1倍0.9倍美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。20.2523.000.0%14%-1.4倍1.331.5813.9115.87呐中国太平2601.HK调频15%6%10.7倍1.1倍0.7倍57.5088.000.0%53%1.3倍4.254.5950.0459.442.4倍-2.3倍1336.HKNTRL20%18%8.4倍0.8倍0.7倍24.5540.000.0%63%-3.8倍1.461.8418.3820.58呐中国太平0966.HKRSTR15%20%RSTR9.0倍美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。23.7025.000.0%5%0.7倍1.722.2624.5828.94-2.3倍中国财险中国人保集团1339.HK19%9%NTRL9.6倍1.1倍12.301.1倍5.9倍1.221.3714.2116.972.4倍中国财险2328.HKNTRL1%28%9.6倍2.0倍美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2.973.250.0%9%2014年5月14日0.230.312.422.74呐呐呐资料来源：路透社，公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计。 *用于PICC P＆C的帐面价值，因为它是P＆C，因此不会发布嵌入的值14%3%本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。11.0212.500.0%13%2014年5月14日0.730.924.465.08亚洲日报-页中国人寿中国人寿中国人寿中国人寿（601628.SS，人民币13.79元）中国人寿（2628.HK，HK $ 20.25）中国太平洋 （601601.SS，人民币16.49元） 中国太平洋（2601.HK，HK $ 24.55）2中国太平（0966.HK，HK $ 12.3）新中国人寿（601336.SS，Rmb20.24，中立，目标价Rmb20.0）新中国人寿（601336.SS，Rmb20.24，中立，目标价Rmb20.0）中国人保集团（2328.HK，HK $ 11.02）中国财险（2328.HK，HK $ 11.02）平安（601318.SS，人民币39.87）平安披露附录重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Arjan van Veen和Frances Feng均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。新中国人寿（3336.HK）三年价格及评级历史1336.HK收盘价目标价 日期（HK $）（HK $）评级2012年1月10日25.85 35.00 O *2012年2月16日2012年9月21日2012年8月6日2012年9月21日2012年12月10日26.15 R13年3月5日29.80 34.00 N2013年3月26日27.25 32.002013年8月27日2013年12月6日14 年3 月27 日23.00 27.502013年8月27日35.5041.50星号表示覆盖范围的开始或假设。2014年4月29日20.11 20.0024.5037.50联合国ERP ERP22.5034.00REST RICT ED收盘价目标价 日期（人民币）（人民币）评级12年1月10日30.12 28.40 U *2012年2月16日在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。21.3026.00中性（N）：28.1532.002012年8月6日30.74 30.50 U*在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。22.34 27.50牛2012年12月10日22.18 R13年3月5日25.26 27.50 N2013年3月26日23.04 25.502013年8月27日2013年12月6日14年3月27日19.91 22.002014年4月29日20.11 20.00星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟REST RICT ED负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。23.2020.50中性（N）：24.1325.00在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：*在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了 （601601.SS，人民币16.49元） 中国太平洋（2601.HK，HK $ 24.55）3中国太平优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10 -15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期