永利澳门 (01128 HK)：今天的抛售潮以后,建议“买入”

参见最后一页的免责声明页面PAGE1 共9恒指澳门永利公司报告：永利澳门（01128香港）诺亚·哈德森（Noah Hudson）公司报告：永利澳门(01128香港）+86 755今日抛售后“买入”今天的抛售潮以后，建议“买入”永利澳门（“公司”）2014年第1季度净利润同比增长10.2％至2.745亿美元，高于我们预期的2.8％。净收入同比增长14.2％至11.327亿美元，符合我们预期的87.280亿港元（11.262亿美元）。酒店入住率为98.1％。经调整的物业EBITDA达到创纪录的3.843亿美元，同比增长16.2％，比我们的预期高5.7％，原因是运营费用低于我们的预期。由于更高的收入预测以及更好的利润率，我们将2014年调整后EBITDA预测提高了5.6％；降低2015年EBITDA预测2014年5月8日评分：购买保持评级：买入 (维持)TP 6-18m目标价:HK $ 35.00修改自原目标价：HK $ 41.00分享价格股价：HK $ 28.500由于我们2015年的收入减少了2.6％预测。 我们预测2014-2016年每股盈利分别为1.676港元，1.625港元和2.705港元，相当于22.1％的复合年均增长率。我们希望公司在2015年股票表现股价表现与新Studio影汇和澳门银河二期的1,000张新赌桌竞争，每股收益下降3.0％。但是，随着永利皇宫的开业，我们预计2016年EPS增长66.5％。 我们将目标价从41.00港币下调至35.00港币，相当于18.1倍/18.5倍/11.0倍2014/2015/2016 EV /调整后EBITDA。我们建议在该公司股价今天暴跌8.5％后买入该公司的股票，这是因为有潜在的出行限制和可能打击资本流动的消息。永利皇宫计划于2016年2月开业，它将使公司目前的游戏能力增加一倍。60.050.040.030.020.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)回报率5月13日6月13日8月13日10月13日11月13日1月14日2月14日4月14日永利澳门（“公司”）2014年第一季度的净利润为2.745亿美元，同比上升10.2%，高于 我们预期 2.8%。净收益为 11.327 亿美元，同比上升 14.2%，符合我们 87.280 亿港元的预期（11.262 亿美元）98.1%。经调整后的物业 息税折旧摊销前利润达创纪录的3.843 亿美元，同比上升 16.2%，高于我们预期 5.7%，因为经营开支低于我们预期。由于上调收入预测和更高的 息税折旧摊销前利润率，我们上调 2014年调整后 息税折旧摊销前利润预测 5.6%； 2015年收入预测，下调 2015年调整后 息税折旧摊销前利润预测 2.6%。我们分别预期 2014 年至 2016 年每股净利为 1.676 港元、1.625 港元和 2.705 港元，相当于 22.1%的年复合增长。我们预期公司 2015 年每股净利下降 3.0%，是因为新濠影汇和澳门银河第二期将在澳门增加 1,000 张赌台所带来的竞争。不过，预期随着永利皇宮的开业，2016 年每股净利将增长 66.5%。我们下调目标价从 41.00港元至 35.00港元，相当于 18.1倍 /18.5倍 /11.0倍2014/2015/2016年 EV /调整后 息税折旧摊销前利润。我们建议在关于潜在的旅游限制和打击非法资本8.5%以后买入。预期永利皇宮在 2016年 2月开业，将令公司博彩业务规模翻一番。平均股价（港元）资料来源：彭博社，国泰君安国际。年末年结周转收入净利股东净利每股收益每股净利每股收益每股净利变动每市盈率BPS每股净资产PBR市净率DPS每股股息产量股息率鱼子净资产收益率12/31（港币百万元）（港币百万元）（港元）(△%)（X）（港元）（X）（港元）(%)(%)2012A28,4526,4401.2418.923.02.02414.10.0000.088.62013A31,3417,7011.48419.619.21.77616.00.9803.478.12014F37,7218,6921.67612.917.02.40911.81.1063.980.12015F36,7178,4281.625(3.0)17.52.9469.71.0733.860.72016F60,42314,0312.70566.510.53.8907.31.7866.379.1已发行股份（m）总股数 （米）5,187.6大股东大股东永利渡假村（美国永利）72.3％市值。 （百万港元）市 值 （百万港元）147,846.6自由浮动 （％）自由流通比率(%)27.73个月平均成交量3个月平均成交股数 (‘000)6,555.12014财年净负债率（％）净负债/股东资金(%)18.152周最高/最低（HK $）52周高/低38.800 / 19.6002014财年估算2014财年净资产值（港元）每股估值（港元）48.2资料来源：公司，国泰君安国际。公司报告书澳门永利永利澳门 （01128 HK）GTJA研究国泰君安研究股价变动1百万股价变动1 个月3 M3 个月1年1 年吸收％绝对变动 %(10.8)(16.4)16.6相对％兑换HS指数(9.7)相对恒指变动 %(15.0)(2.6)平均分享价格（HK $）32.434.228.8 参见最后一页的免责声明页面PAGE2 共92014年1季度业绩永利澳门（“公司”）的2014年第1季度EBITDA比我们的预期高5.7％。2014年第1季度净收入同比增长14.2％至11.327亿美元，符合我们预期的87.280亿港元（11.262亿美元）。经调整物业的EBITDA达到创纪录的3.843亿美元，同比增长16.2％，比我们的预期高5.7％。调整后的房地产EBITDA利润率为33.9％。纯利同比增长10.2％至2.745亿美元，超出我们预期2.8％。营业费用低于我们的预期，特别是其他营业费用（包括销售，广告和促销，公用事业，租金和其他费用）占净营业收入的百分比为15.1％，而13年第四季度为16.0％ 。公司2014年第1季度贵宾营业额为360亿美元，同比增长26.7％，超过市场增长12.5％。贵宾收益总额为10.04亿美元，同比增长12.6％，低于相应的营业额增长，这是由于本季度赢额占营业额的百分比（按佣金计算）较低，为2.79％，远低于3.14％在1Q13。预期胜率是2.7％至3.0％。 2014年第1季度，澳门贵宾博彩总收入同比增长12.5％至650.62亿澳门元。永利澳门的2014年第1季度中场赌台赢额同比增长23.7％至3.007亿美元，表现不及市场增长35.2％。中场赌台每日每台赢额同比增长19.1％至15,695美元。 2014年第1季度，澳门中场（包括角子机）博彩总收入同比增长35.2％至371.37亿澳门元。公司将继续将表现不佳的中场赌桌（包括扑克桌）替换为中场赌桌，目前拥有约62个中场赌桌，约占中场市场总数的28％。永利澳门的角子机赢额于2014年第1季同比增长13.1％至6,940万美元。2014年第一季度的角子机投注额为14亿美元，同比增长25.3％。每天每台赢额同比增长13.3％至917美元。永利澳门的入住率为98.1％，相比2013年1季度的93.8％。酒店平均每日房价（ADR）为338美元，同比增长7.3％。 2014年第一季度，永利澳门的酒店每间可用客房收入（REVPAR）同比增长11.8％至331美元。非娱乐场净收入同比持平。表一：永利澳门业绩百万港元13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度生活质量同比ADR和RevPAR除外（％或ppt）（％或ppt）赌场收入VIP区VIP营业额220,494232,024235,397266,944279,3604.7%26.7%VIP总赢6,9236,8227,1567,7957,7940.0%12.6%获胜率（占营业额的百分比）3.14%2.94%3.04%2.92%2.79%-0.13点-0.35点大众细分大众市场总赢额1,8861,6841,8612,2732,3332.7%23.7%老虎机老虎机手柄8,6709,3129,04710,86410,8640.0%25.3%老虎机总赢476434432548539-1.8%13.1%获胜率（占营业额的百分比）5.49%4.66%4.78%5.05%4.96%-0.09点-0.53点佣金和折扣(2,101)(2,194)(2,158)(2,424)(2,357)-2.8%12.2%赌场收入（净额）7,2196,7787,3268,2268,3101.0%15.1%平均入住率93.8%95.5%95.8%96.7%98.1%1.4点4.3点调整后的ADR（港币）2,4442,4372,4062,4442,6237.3%7.3%调整后的平均可出租客房收入（港币）2,2972,3272,3052,3592,5698.9%11.8%非娱乐场收益（净额）4804454164654803.3%0.0%总营业收入（净额）7,6987,2247,7428,6918,7901.1%14.2%营业利润1,9621,6881,9432,2232,218-0.2%13.1%营业利润率25.5%23.4%25.1%25.6%25.2%-0.3点-0.2点调整后的财产EBITDA2,5672,2742,5542,9042,9822.7%16.2%调整后的财产EBITDA利润率33.3%31.5%33.0%33.4%33.9%0.5点0.6点净利1,9321,7641,8672,1412,130-0.5%10.2%净利润率25.1%24.4%24.1%24.6%24.2%-0.4点-0.9点资料来源：公司，国泰君安国际。公司报告书澳门永利永利澳门 （01128 HK）2014年5月8日 参见最后一页的免责声明页面PAGE3 共9当前展望2014年4月，公司来自中场市场的博彩收入同比增长55％，而贵宾总收入同比增长约10％。强劲的中场市场增长表明，永利澳门正在有效地增加其对优质中场市场客户的吸引力，并且赌桌收益率继续提高。然而，与第一季度业绩相比，公司的贵宾分部正在放缓。永利澳门物业目前正在进行的主要翻新工程预计将在竞争性赌场开幕之前于2015年第一季度开幕。本公司已开始在永利澳门物业建造新的博彩区，该物业已获澳门政府批准，并预期于2015年农历新年开业。永利澳门物业将于永利倒退一年前拥有新设施。宫殿在路tai开放。正在进行装修，以确保永利澳门物业的现有营运不会受到干扰。我们预计，永利澳门的新设施将有助于缓解2015年计划于2015年年中开业的新Studio影汇和银河澳门第二期物业的部分市场份额损失。管理层希望新的永利皇宫酒店拥有552张赌桌，高于之前的500张赌桌指导。路Co的永利皇宫仍按计划于2016年第一季度开业，并将针对贵宾和高端大众市场参与者，因此其1,700间酒店客房全部将是合适的。大多数套房将在900平方英尺及以上。此外，公司已经在计划第二阶段，将增加1,700间酒店客房。预测修订我们将公司2014年和2015年的收入预测分别上调了3.8％和-4.6％； 2014年行业增长强劲，但两家竞争对手的赌场将于2015年开业，届时将增加1000张赌桌。澳门今年首四个月的博彩总收益（“ GGR”）同比增长17.5％，高于我们对2014年的预测14.9％，因此我们上调了公司2014年的预测收入。尽管永利澳门物业的新装修将于 2015年第一季度开放，从而减轻了来自竞争对手的压力，但我们认为公司在 2015年仍可能失去一些市场份额。MelcroCrown有望开设拥有500个游戏桌的新“ Studio City”此外，Galaxy还将在2015年中期推出新的澳门银河二期时，增加500个竞争性游戏桌。由于更高的收入预测以及更好的利润率，2014年调整后的EBITD