食品饮料行业研究周报：剑南春提价引爆次高端行情，淡看大盘分歧坚定持有白酒板块

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 37.89 市场优化平均市盈率 18.46 国金食品饮料指数 3966.10 沪深300指数 3831.30 上证指数 3353.62 深证成指 11063.10 中小板综指 11783.01 于杰 分析师 SAC执业编号：S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 申晟 分析师 SAC执业编号：S1130517080003 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 剑南春提价引爆次高端行情，淡看大盘分歧坚定持有白酒板块 投资建议  9月模拟组合：贵州茅台（25 %）、伊力特（25 %）、中炬高新（25%）、伊利股份（25%）。上周我们组合收益+3.51%，跑赢中信食品饮料指数的+3.07%和沪深300指数的+0.14%。9月以来我们组合收益+2.37%，跑赢中信食品饮料指数的+1.20%和沪深300指数的+0.24%。  本周（9.11-9.15）白酒指数大涨4.56%，次高端再次崛起引领板块行情。上周（9.4-9.8）板块调整明显，中信白酒指数大跌4.57%，仅有伊力特一支个股取得正收益，而次高端品种调整明显。但本周受剑南春核心产品水晶剑提价消息影响（水晶剑为次高端中最核心品种，其价格可以被认定为次高端价格带头部位置，因此水晶剑此次终端提价至400元以上意味着次高端头部位置的有效抬升），次高端情绪本周再次得到宣泄，其中山西汾酒、水井坊股价周内再创历史新高。此外，我们认为周内白酒行情也与大盘有关。由于本周大盘指数震荡略下行，前期强势的有色、钢铁、煤炭等周期板块普遍表现不佳，“跷跷板效应”下消费板块表现显著好于周期板块。因此我们认为，本周次高端行情是来自于资金面叠加情绪面的双重带动。我们在前期周报中曾反复强调——“次高端复苏初始、弹性凸显，近期出现的显著调整是买入良机”，但本周走势显著超我们预期。在上证综指冲击3400点未果的情况下，近来市场对大盘走势出现一定的分歧，我们认为在当前关口，坚定持有白酒板块、尤其是有基本面和估值端双重支撑的一线白酒仍是最优策略。尽管从历史经验来，9、10月份白酒行情总体略显一般，但度过这一阶段后白酒板块将迎来确定性更强的“跨年行情”。  贵州茅台：Q3加速发货，下半年业绩确定性大大增强，维持首推位置。Q2收入端基本保持了与Q1相近的33 %的收入增速，利润端环比Q1略有提速，收入、利润都略好于市场预期。前期我们一直强调，由于Q2发货略低于前期预期，因此Q2业绩部分来自于前期业绩蓄水池的释放。前期飞天批价高企至1500-1600元附近，公司近期发货加快（中秋备货期公司口径发货6200吨）对平抑批价逐渐起效，线上线下的双重投放平抑了近期渠道的炒作，一批价也普遍回调至1350-1400元水平。度过实际发货量最小的Q2，茅台业绩端上半年放水、下半年蓄水的大势已清晰，下半年茅台业绩确定性将大大增强。  五粮液：近期普五批价回稳，飞天批价下行对普五销售影响不大。受益于Q2茅台供货紧缺及批价显著上行，五粮液Q2动销改善显著，批价亦随飞天批价同向小幅上行。前期茅台批价回调显著，对前期跟随飞天冲高的普五批价压制明显，不过批价在800元附近基本止跌起稳。近期从渠道跟踪来看，由于中秋备货期来临，加之厂商对出货量及价格管控见效，近期普五批价回升10-20元至820-830元。此外，前期市场担心茅台批价及实际成交价下移对五粮液动销有显著影响，不过近期跟踪来看，由于普五较飞天差价仍然巨大，茅台放量对普五终端实际动销影响在可控范围之内。  伊力特：可交债事项正在稳步推进中，静待事项落地。9月7日伊力特正式公告其控股股东拟发行可交换债券，拟发行期限为3年期，拟募集金额不超过4亿元。预计此次公司大股东发行可交债目的一方面为满足自身资金需求，另一方面也意在拟引入战略投资者。我们认为，此举为伊力特年初开启改革以来最大动作，可交债落地大概率意味着战略投资者的引入，后续大商合作事宜也有望加速落地。近期股价涨幅较多，抬高了可交债受让方转股成3004315633083461361337653918160919161219170319170619国金行业 沪深300 2017年09月17日 食品饮料 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 本，因此中报低于预期也在情理之中，体现上市公司引入战投的决心和意愿，待十月份前后可交债完成后预计基本面将有望迎来加速好转。近期跟踪来看，品牌运营中心已正式开启疆外销售，大商谈判也持续推进，静待可交债正式落地之后疆外新销售模式大规模铺开。维持目标价27.5元不变（对应18年约25X）。  非白酒板块方面，9月推荐组合及顺序为中炬高新、天润乳业、伊利股份、双汇发展。中炬高新（费用推动行业高成长持续，Q3业绩端仍有超预期可能）、天润乳业（Q3收入增速有望持续40%以上高增长，新品“芝士力量”有望成为新爆款）、伊利股份（Q2收入增速提速，Q3有望延续向好态势）、双汇发展（估值优势明显）。  中炬高新：费用推动行业高成长确定性持续，Q3业绩端仍有超预期可能。厨邦费用投放节奏采取跟随海天战略，自17Q1开启本轮费用投放高峰，同时叠加提价因素，17H1收入端取得近22%增长。考虑到16Q3低基数以及17Q2销售端有所留力，我们认为中炬高新收入端Q3仍有超预期可能。本轮行业费用投放高峰效果喜人，我们认为下半年趋势将大概率持续。目前调味品行业是大众消费品中趋势最为确定的子版块，建议重点关注，首选标的即为中炬高新。  天润乳业：Q3有望持续45 %以上收入高增长，“芝士力量”有望成为新爆款。在经历1年多的市场培育期，疆外市场正进入快速放量期，17H1疆外市场取得约190%的超高速增长，Q3疆外仍有超预期可能（预计增速上看170-190%，环比基数上移情况下收入增速不降速），带动整体收入增速有望上看45-50%。前期业绩预告利润端低于预期，市场对于成本端及费用端均有所担心，但中报显示虽然成本端略承压，但导致上半年业绩低于预期主要是非经损益，因此公司实际费用控制情况好于预期。考虑到公司16Q3业绩的较低基数，17Q3业绩仍有望实现收入和利润端的双重高速增长。公司于近期推出全新三角包低温酸奶产品——“芝士力量”，目前已于疆内商超铺货，渠道反馈良好，预计九月中下旬开启疆外销售，有望成为新爆款。  伊利股份：Q2表现超预期，趋势向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基数以及需求的回升，特别是乡镇及农村销量超预期。随着公司高端产品继续渠道下沉，我们预计全年液态奶依然能保持10%的收入增速。H2的利润增速超预期，部分由于管理费用的减少，我们认为只是确认的时间点问题，依然维持全年利润同比+13%的预期。目前股价对应17年PE24X，相对白酒板块防守属性仍然上佳。  双汇发展：估值优势明显。受制于高价库存，17H1猪价下降的利好并未完全放映至报表，公司对7-8月份猪价季节性上涨以及鸡肉反弹有所预期，已做适当低价储备。预计17H2开始，成本优势将逐步反映至利润端。我们预计屠宰量有望实现>20%的增速，而肉制品营业利润将同比增长18%。目前股价对应17年PE16X, 估值优势明显，安全边际较强。 风险提示：宏观经济疲软 /市场系统性风险/业绩不达预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 行业回顾与展望 2017年9月11日-9月15日，沪深300上涨0.14%，振幅0.97%，食品饮料板块上涨3.07%，振幅4.17%。其中涨幅前三的分别是盐津铺子（+21.47%），沱牌舍得（+15.15%），酒鬼酒（+13.59%），跌幅前三的分别是煌上煌（-4.11%），百洋股份（-4.00%），恒顺醋业（-3.28%）。 图表1：食品饮料行业涨跌幅 涨幅前十名 涨幅（%） 跌幅前十名 跌幅（%） 盐津铺子 21.47 煌上煌 -4.11 沱牌舍得 15.15 百洋股份 -4.00 酒鬼酒 13.59 恒顺醋业 -3.28 山西汾酒 11.89 重庆啤酒 -2.53 惠发股份 10.03 广弘控股 -2.29 水井坊 9.25 梅花生物 -2.23 双塔食品 8.82 麦趣尔 -2.14 海南椰岛 7.22 龙大肉食 -2.05 泸州老窖 6.69 安记食品 -2.00 伊力特 6.14 惠泉啤酒 -1.83 来源：Wind, 国金证券研究所 2. 上周重要公告 【汤臣倍健】公司终止非公开发行募集资金投资项目“技术运营中心项目”，并将该项目剩余的所有募集资金及利息 2.04亿元全部用于非公开发行募集资金项目“终端精细化管理及品牌建设项目”的建设。 【泸州老窖】公司向7名对象非公开发行的股票将于9月14日上市，发行数量6250万股，发行价48元，募集资金总额30亿元。 【安琪酵母】公司持股5%以上股东日升科技在9月5日-12日期间累积减持公司股份824万股，减持均价为每股 23.37 元，其集中竞价减持计划实施完毕。本次减持完成后，日升科技持有公司股份0.62亿股，占公司总股本的 7.51%。 【洽洽食品】公司拟注销上海奥通项目和子公司上海奥通，并将该项目的结余资金0.58亿元转入该公司开设的超募资金专户。 【桃李面包】公司非公开发行A股股票的申请获得中国证监会审核通过，但尚未收到正式核准文件。 【沱牌舍得】公司非公开发行A股股票的申请获得中国证监会审核通过，但尚未收到正式核准文件。 【三全食品】公司限制性股票激励计划，授予54.23万股，占公告日股本总数0.067%，授予价格4.30元/股，激励对象2人为公司高管和核心骨干人员。该 【涪陵榨菜】(1)公司副总经理贺云川先生持有公司166.90万股（占公司总股本0.21%），计划以集中竞价方式减持公司股份40万股。拟减 持股份数量占公司总股本比例 0.05%，占其所持涪陵榨菜股份的 23.97%。(2)公司与锦州滨海新区管委会签署框架协议，拟以自有资金7.6亿元投资建设年产5万吨萝卜食品生产线项目。 3. 行业新闻 酒类及饮料  近日，汾酒集团在一个区域性营销会议上提出，2018年公司酒类收入将达到一百亿元，提前一年完成集团的十三五目标，在酒类上市公司中排名第 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 五。（酒说）  9月9日，茅台云商平台全面上线，宣告了茅台将聚力白酒新零售，开启营销转型新纪元。打造茅台云商，是茅台集团致力构建线上线下协同营销体系、促进传统品牌与互联网的充分融合升级、有效提升消费者购物体验的重要举措。据了解，茅台电商平台将力争在年内实现茅台酱香酒全系列销售收入同比增长4倍以上，“茅台云商”平台茅台酱香酒交易额或将达8000万元。（微酒）  剑南春内部文件指出，52度水晶剑“市场最低出货价不低于355元/瓶”的目标已经完成，下一步计划在10月22日前将52度水晶剑在各办事处、商超和电商平台的日常标价提升至418元/瓶。（酒说） 奶及奶制品  9月份第1周（采集日为9月6日）内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.43元/公斤，比前一周上涨0.3 %，同比上涨0.3%。（乳业资讯网）  蒙牛冠益乳新品“小蓝帽”上市发布会于近日召开，该产品添加了丹麦进口菌种BB-12，具有较高的保健功效。（食品板）  本周，食品药品监督管理总局相继公布了多批婴幼儿奶粉配方注册获批的名单，第10批名单共有7家企业35个婴幼儿乳粉产品通过注册；最新一批名单，包括来自雀巢、Arla、澳优、贝因美和完达山等11家企业的38个配方。目前，国家食药监总局已批准了297个配方。（小食代） 其他  中国食品科学技术学会面制