联发科：盈利能力释放

请参阅第7页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究| TP修订联发科（2454 TT）2014年5月2日释放利润 键数据 维持买入评级，目标价为新台币650元，为经修订的街道最高目标价，业绩和前景均好于预期。 盈利受到有利的行业动态，市场份额增加和成本降低的推动。快速的利润率推动了2014年第二季度创纪录的收益，并导致2014和15财年创历史新高。 加快出口增长，即将在中国转向LTE52w高/低（TWD）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：485.50/309.0092.583.11,571TWD741.3B一级手机OEM的普及将推动未来的收入增长。在14/15财年EPS提升12％的情况下提高至TWD650MTK在第一季度取得了不错的成绩，但也公布了井喷的第二季度指导，这令华尔街大吃一惊。尽管我们一直期望MTK会超出我们的积极预测，但-李翠兴3.6％-蔡明凯3.0％-先锋集团2.9％ 分享价格性能收入和利润仍然让我们感到惊讶。这可能会引发另一次盈余升级和目标价格调整。我们最初在3月28日将MTK的每股收益提高了3％，现在在2014/15财年将其进一步上调了12％。MTK预测第二季度销售额为52-550亿新台币（环比为12-20％/同比增长60％），而我们的预测为48-50亿新台币。 3G转口和高端八核心AP的需求好于预期。 GM / OPM前景为48.5％/ 23.5％±1％，也超出了我们预期的47-48％/ 22.5-23.5％-更好地混合使用。 MTK的第二季度收益将达到创纪录的水平，如果维持目前的前景，它将在2014财年创下历史新高，并且也有可能在2015财年实现创纪录的高水平。行业动态，市场份额，3G和LTE5004504003503002502005月12日至9月12日至1月13日5月13日至9月13日至1月14日 联发科技-（LHS，TWD）联发科技/台湾TAIEX-（RHS，％）21019017015013011090MTK将其再出口量上调至2014财年智能手机的40％，之前为30％。 2013财年为15％。我们多次强调，中国新兴市场的3G渗透率仍然很低，很可能是增长的主要动力。在功能手机时代的顶峰时期，转口市场占总出货量的60％以上。另外，主要竞争对手QCOM和BRCM均报告业绩和前景均弱于预期，这意味着MTK可能会在第一季度和第二季度继续获得市场份额。重要的是，BRCM无线部门的增长缓慢和低利润率可能导致其关闭或出售业务，从而进一步巩固行业。虽然QCOM和BRCM都在LTE AP中处于领先地位，但中国2G的采用速度慢于预期，这已将2H的速度推升至2H的原始计划。这种延迟有利于MTK，因为其单芯片LTE AP（MT6595）将在第三季度全面交付，比预期提前四分之一。由于功能强大和具有竞争力的ASP，对MT6595的需求已被压抑。1个月3个月12个月绝对（％）1.8 17.931.1相对于索引(%)2.813.420.7 马来亚银行vs市场正中性负面市场记录2243马来亚银行共识％+/-目标价（TWD）650.00540.0020.4'14 PATMI（TWDm）49,68745,8858.2'14 PATMI（TWDm）56,17950,90210.4资料来源：FactSet；马来亚银行刘德华（852）2268-0644股价：TWD472.00目标价格：TWD650.00（+ 38％）市值（美元）：24.5B广告（美元）：9,200万台湾技术购买（不变）12月前（TWD米）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年收入86,85799,263136,047212,478239,836息税折旧摊销前利润15,07415,78529,30357,28165,085核心净利润13,62515,71727,78849,68756,179核心每股收益（TWD）11.8711.6520.5931.9535.68每股核心收益增长率（％）(58.3)(1.9)76.855.111.7净DPS（TWD）9.009.0015.0024.0028.00核心市盈率（x）39.840.522.914.813.2P / BV（x）4.73.63.53.53.3净股息收益率（％）1.91.93.25.15.9净资产收益率（％）11.910.815.525.325.6广告支出回报率（％）9.58.812.519.720.0EV / EBITDA（x）30.235.218.810.89.3净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金 联发科2014年5月2日2图1：MTK的收入修订2014年度2015年度TWD 10亿已修改以前预先设定以前智能手机（米）352325399401营业额212.5201.8239.8235.9净利49.744.456.249.73每股收益（TWD）31.9728.6035.7731.67通用汽车48.545.748.244.6OPM24.021.924.120.9资料来源：公司数据，马来亚银行金英图2：MTK – 2014年MTK智能手机产品路线图的规格保费主流条目调制解调器MT6592³MT6595T ^MT6752¹MT6732¹MT6591MT6588MT6589TMT6582 *MT6572 *MT6290²核心，CPU八达A7八达，A17 + A7奥塔（A53）Quad，A53 Hexa，A7 Quad，A7四人房，A7四人房，A7双A7-速度2.0GHz的1.7-2.5GHz 1.7-2.0GHz1.5GHz 1.7GHz 1.7GHz1.5GHz的1.3GHz的1.2GHz的-网路西部开发LTE，W＆TD LTE，W＆TDLTE，W＆TDW＆TD W＆TD西部开发W＆TDSW＆TDSLTE，W＆TD显卡马里450SGX6马里-T760Mali-T760 NA Mali450SGX544马里400马里400-视频全高清1080pUHD 4K2K全高清1080p高清720p FHD 1080p FHD 1080p全高清1080p高清720p高清720p-解析度1920x10802560x1600 1920x10801280x1080 1920x1080 1920x10801280x10801280x720960x540-相机16MP20MP 16MP13MP不适用13MP13MP8MP8MP-无线上网集成-集成综合综合综合-集成集成-技术节点28nm HKMG28nm HKMG 28HKMG28HKMG 28HKMG 28纳米HKMG28纳米28纳米28纳米28纳米均价25-30美元> 30美元25至30美元啦〜啦〜啦15美元12美元<USD1012美元可用性13年4季度2014年3季度4季度2014年第4季度3年第14季度2013年第3季度13年4季度2013年第3季度2014年2季度1-MT6752 // 32是64位集成LTE（Cat 4 -150Mbps）五模式AP。2-MT6290是独立的3/5模式Cat4 LTE调制解调器，并支持MT6592 / 91/88/82。 MT6592 / 91/88/82是引脚数兼容的。 3-MT6592带有变体版本– 1.4 GHz和1.7 GHz速度下的MT6592M。平板电脑版本为MT8592。^ -MT6595带有变体版本– MT6595M @ 1.7GHz和常规MT6595 @ 2.0GHz。两者都支持FHD显示。* MT6582 / 72的平板电脑版本为MT8382 / 12。资料来源：公司数据，马来亚银行图3：厂商集成的LTE芯片组（均为Cat4 LET）公吨6595公吨6752公吨6732S8018974S4008926S4108816S6158936BRCMM320BRCMM340MRVL1088MRVL1928核心数88444482444皮质A17 + A7A53A53Krait400A7A53A53A9A9A7A53建筑频率（Ghz）32位1.7-2.564位1.7-2.064位1.532位2.532位1.264位1.264位1.532位1.232位1.532位1.264位1.5显卡SGX6马里T760邮件T760Adreno330A305A306A405SGX544SGX544GC2000GC5000视频超高清2K全高清，1080高清720超高清2K高清720p高清720全高清，1080高清720高清720高清720全高清，1080无线上网相机（MP）的可用性分开202014年第三季度末综合综合16 1314年4季度集成单独集成集成20 13 13不适用2014年3月4日至13年4季度14年1季度综合NA马克14综合NA14年中单独的NA14年3月单独的NA2H-14资料来源：公司，马来亚银行 联发科2014年5月2日3图4：2014年2季度盈利修订与股价（白色）图5：2014/15年盈利修订与股价（白色）资料来源：彭博社，马来亚银行资料来源：彭博社，马来亚银行图6：收益模型假设（单位：m）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年第二季度2014年第3季度2014年第4季度15年1季度2015年第二季度2015年第三季度2015年第4季度201220132014年2015年智能手机385268727888939392100104103109231352399平板电脑0510108101213121417180254261功能手机829985827877747064646362406348299253数字电视910111024394038323441393840140145光存储232424242323232222222221103959186DVD /光碟10111212121212121111111149464844占集团收入的百分比智能手机+平板电脑44546164605960616566666732576066功能手机2017121198776655291486数字电视76651014141311111312761312光存储118776544444312854DVD /光碟7655443333339643其他1199810111211101010101091110TWD / USD29.429.929.929.630.330.230.230.230.230.230.230.229.529.730.230.2智能设备组合分析（出货）混合均价（美元）9.5310.5610.210.4510.64 10.7810.7810.6311.411.411.4311.349.8610.2610.7111.39混合GM（％）43.40%45.30%46.00%48.50%50.60% 50.10%50.80%50.70%51.40%51.00%49.70%48.40%42.40%46.30%50.60%50.00%损益模型（TWD十亿）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度* 14年2季度2014年第3季度2014年第4季度15年1季度2015年第二季度2015年第三季度2015年第4季度201220132014年2015年收入23.9733.283939.846.015456.7955.6855.259.2763.2662.1199.26136.05212.48239.84齿轮-13.9-18.89-21.86-21.62-23.78 -27.91-29.12-28.56-28.14-30.33-32.89-32.8-58.2-76.27-109.37-124.15毛利10.0714.3817.1418.1922.23 26.0927.6727.1227.0628.9530.3729.3141.0659.78103.1