2014年4月30日结果闪烁华电功率1071 HKC汉娜/ 一世旁白P所有者P制棒人我们与共识有何不同市场收益购买目标价港币5.49目标价格（％）12正19上/下+30.4%关港币4.212014年每股收益（％）3中性32015年每股收益（％）25负12014年1季度：稳步增长2014年第一季度标准煤价格同比下降8.3％华电报告收入增长3.2％至170.52亿元人民币，净利润增长48％至12.01亿元人民币，分别占我们全年预测的26％和31％。该公司记录的标准煤价格同比下降8.3％。 2014年第一季度的OPM从2013年第一季度的8.2％提高到11.8％。我们估计年化股本回报率约为20％。华电服务区的利用率高2014年第一季度，华电的利用率同比增长1％至1,361小时。该公司预计其火电利用率将达到5500小时，比全国平均水平高500小时，这主要是由于山东，宁夏和安徽省的强劲电力需求。乐观的前景：行业首选2014年，华电电力计划将产能扩张9％，并将发电量增长6％，这是所有IPP装机量增长的第二快。公司预期向母公司华电集团定向增发股票（11.5亿股，占总股本的15.6％，每股价格3.12元人民币）将于2014年上半年完成。华电仍然是我们的行业首选，基于贴现现金流的目标价为5.49港元。华电国际标准煤价（人民币800元600400200关键库存数据01Q 2Q 3Q 4Q资料来源：华电电力资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估张黛茜（CFA）+8621 6096 9025永良+852 28251877我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第5页的附录中找到分析人员认证和重要披露/公吨）20132014-8%叶玛（人民币m）2013A 2014E 2015E 2016E收入66,049 65,302 68,599 73,726建议净利润3,839 3,846 4,496 4,789经常性每股收益（人民币）0.54 0.54 0.64 0.68每股收益增长（％）159.9 0.2 16.9 6.5经常性市盈率（x）6.3 6.2 5.3 5.0股息收益率（％）5.1 6.4 7.5 8.0EV / EBITDA（x）6.4 5.7 5.3 5.0单价（x）1.0 0.9 0.8 0.8净债务/权益（％）278.9 262.3 244.2 227.0净资产收益率（％）18.1 15.8 16.6 15.9Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14224.784.2823.783.28(18)2.782.28(38)（HKD）华电国际（中国）对MSCI中国（％）股价表现1个月3个月12个月绝对（％）14.7 29.9（1.2）相对国家（％）12.8 25.8 0.7交易上限（百万美元）3,839平均每日3m营业额（百万美元）6.3自由流通量（％）35大股东中国华电集团（47％）12m高/低（HKD）4.60 / 2.913m历史性卷。 （％）32.7ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）7,070 华电电力1071 HK张黛茜（CFA）2法国巴黎银行2014年4月30日图1：华电国际2014年第一季度财务报表2014年第一季度（人民币百万元）2013年第一季度（人民币百万元）成长性（y％）2013年第四季度（人民币百万元）成长性（q-q％）营业收入17,05216,5283.217,322(1.6)总运营成本(15,182)(15,268)(0.6)(15,519)(2.2)运营成本(13,067)(13,055)0.1(13,008)营业税金及附加(166)(129)28.7(109)52.8营业费用(433)(547)(20.8)(364)18.9财务经费(1,516)(1,537)(1.4)(1,501)1.0资产减值损失(519)净投资收益1469356.5178(17.9)其中：合资企业的投资回报率1469356.5377(61.2)营业利润2,0151,35448.91,9821.7加：营业外收入4347(10.1)277(84.7)减：营业外支出(35)(34)1.7(247)(86.0)其中：处置非流动资产净损失12(100.0)(162)税前利润和利息2,0231,36748.02,0120.6所得税(505)(298)69.7(385)31.4（少数股东权益）(317)(257)23.6(412)(23.0)报告净利润1,20181347.71,216(1.2)资料来源：华电电力 华电电力1071 HK张黛茜（CFA）3法国巴黎银行2014年4月30日截至三月的损益（人民币百万元）2012A2013A2014年2015年2016年收入59,08066,04965,30268,59973,726销售成本折旧(45,814)(46,057)(42,614)(42,702)(45,797)毛利折旧13,26619,99322,68725,89727,929其他营业收入1,23188000营运成本00000营业性EBITDA14,49720,08122,68725,89727,929折旧(6,283)(7,508)(8,341)(9,622)(10,669)商誉摊销00000营业息税前利润8,21412,57314,34616,27517,260净融资成本(6,223)(6,019)(7,563)(8,567)(9,517)合伙人6465419086390经常性非营业收入00000非经常性项目00000除税前溢利2,6377,0956,8727,7948,133税(659)(1,774)(1,718)(1,948)(2,033)税后利润1,9785,3215,1545,8456,100少数群体利益(501)(1,482)(1,309)(1,349)(1,310)优先股00000其他项目00000报告净利润1,4773,8393,8464,4964,789非经常性项目和商誉（净额）00000经常性净利润1,4773,8393,8464,4964,789每股（人民币）经常性每股收益*0.210.540.540.640.68报告的每股收益0.210.540.540.640.68DPS0.070.170.220.250.27成长性收入（％）9.011.8(1.1)5.07.5营业EBITDA（％）43.438.513.014.17.8营业息税前利润（％）81.253.114.113.46.0经常性每股收益（％）1,816.3159.90.216.96.5报告每股收益（％）1,816.3159.90.216.96.5经营业绩毛利率折旧（％）11.818.922.023.723.4营业EBITDA利润率（％）24.530.434.737.837.9营业息税前利润率（％）13.919.022.023.723.4净利润率（％）2.55.85.96.66.5有效税率（％）25.025.025.025.025.0经常性利润的股利支付（％）32.432.040.040.040.0利息保障（x）1.42.21.91.91.9库存天数24.525.926.425.925.4债务人天38.643.239.230.730.3债权人日63.684.899.093.790.3营运资本回报率（％）5.58.79.29.89.8资本回报率（％）5.07.77.98.48.6净资产收益率（％）8.318.115.816.615.9资产回报率（％）4.25.95.45.15.0*特殊，事先商誉和充分稀释分部收入（人民币百万元）2012A2013A2014年2015年2016年电力销售55,34762,15561,44164,58869,482销售热量2,8072,9632,9293,0793,312煤炭销售926932932932932资料来源：华电电力；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估 华电电力1071 HK张黛茜（CFA）4法国巴黎银行2014年4月30日财务报表华电电力现金流量（人民币百万元）截至3月的年度2012A2013A2014年2015年2016年经常性净利润1,4773,8393,8464,4964,789折旧6,2837,5088,3419,62210,669员工与少数民族(145)9421,2191,264920其他非现金项目(7,366)(7,696)(158)(158)(158)经常性现金流量2494,59213,24815,22416,221营运资金变动5,30010,6001,424212659资本支出-维护(16,177)(15,328)(18,000)(18,000)(18,000)资本支出-新投资00000权益自由现金流(10,628)(136)(3,328)(2,564)(1,120)净收购与处置(459)(280)000已付股息0(479)(1,229)(1,538)(1,798)非经常性现金流量2361,42219(29)(93)净现金流量(10,850)527(4,538)(4,132)(3,011)股权融资1,8290000债务融资10,000(925)53,24917,62821,814现金变动979(398)48,71113,49718,803每股（人民币）每股经常性现金流量0.040.651.872.152.29FCF至每股权益(1.50)(0.02)(0.47)(0.36)(0.16)资产负债表（人民币百万元）2012A2013A2014年2015年2016年营运资金资产14,16914,06112,36612,89813,884营运资金负债(27,274)(37,766)(37,495)(38,238)(39,884)净营运资金(13,105)(23,705)(25,129)(25,341)(26,000)有形固定资产127,319135,857145,663154,189161,667营运投资资本114,214112,152120,534128,848135,667善意00000其他无形资产7,8657,7057,5927,4867,386投资额10,00110,32910,41910,50510,895其他资产2,8082,4242,5272,6732,876投入资金134,887132,610141,073149,512156,824现金等价物(3,060)(2,920)(51,631)(65,128)(83,931)短期债务29,13924,35349,79655,53961,274长期债务 *75,84671,95099,965111,450127,120净债务101,92593,38398,130101,861104,463递延税2,7742,8603,3483,7484,157其他负债774897200200200权益总额19,44423,01125,62728,58531,576少数群体利益8,28610,46911,77813,12714,437投入资金134,887132,610141,074149,512156,825*包括可转换债券和优先股，这些优先股被视为债务每股（人民币）每股账面价值2.753.253.624.044.47每股有形账面价值1.642.162.552.983.42 金融强度净债务/权益（％）367.6278.9262.3244.2227.0净债务/总资产（％）61.753.942.640.337.2流动比率（x）0.30.30.70.81.0CF利息保障（x）(0.7)