中国龙源电力2014年第1季度：业绩符合预期，可以预期高盈利能力

格特中国日常2014年4月29日，星期二1重要信息请参见最后一页。公司结果购买中国龙源电力（916 HK）2014年1季度：业绩符合预期；可以预期高收益弹性龙源电力2014年第1季度的业绩符合预期。尽管由于其火力发电厂的定期维护而使营收略有下降，但由于风电产量增加，净收入仍同比增长了15.1％。良好的成本控制也值得称赞。管理层表示，公司的扩张正在按计划进行。利用率将继续提高。维持买入。目标价：11.00港元。2014年1季度业绩截至12月31日的年度（人民币百万元）2014年1季度1-13年同比％chg备注收益4,377 4,415-0.9主要是由于燃煤发电部门的定期维护操作利润1,8621,62514.6营业利润率(%)43 37 5.7ppt净财务花费（805）（565）42.4股票投资损失已预订（保持）股价HK $ 8.48目标价HK $ 11.00上涨+ 29.7％公司介绍龙源电力是中国最大的风电场开发商。该公司还参与太阳能，地热，潮汐能和生物质能的生产。库存数据GICS部门公用事业彭博代码：916 HK已发行股份（百万）：3,340.0市值（港币百万元）：68,148.6市值（百万美元）：8,790.2每月平均3个月平均值（百万美元）：25.4应占利润减去联营公司和合营企业的亏损42(7)702.8价格表现（％）52周最高/最低HK $ 10.10 / HK $ 7.11获利前税收1,0981,0524.4净收入719 624 15.1与预期相符净利率（％）16 14 2.3ppt资料来源：龙源电力，大华继显结果总收入为43.77亿元人民币，同比-0.9％。风电收入为27.90亿人民币，同比增长16.8％，燃煤收入为14.13亿人民币，同比增长-19.6％。净利润为7.19亿元人民币，同比增长+ 15.1％。大股东百分比中国国电集团公司63.72014财年每股资产净值（人民币）4.212014财年净债务/份额（人民币）8.11价格表2014年第一季度的收入和净收入分别占我们全年预测的20.4％和22.1％。 2014年1季度风电产量占我们全年预测的23.2％。考虑到3Q和4Q通常是旺季，我们认为我们的预测是可以实现的。 中国龙源电力集团-H（lcy） 中国龙源电力集团-H / FSSTI指数12.0011.0010.009.008.007.006.001501005004月13日6月13日8月13日10月13日12月13日2月14日资料来源：彭博社分析物凯文·赵永涛+8621 5404 7225分机805大中华研究团队+8621 5404 7225分机820(%)1701601501401301201101009080体积（米）所得税(126)(169)-25.31个月3个月6个月1年年初至今税后利润97288410.14.3(10.4)(6.1)17.9(15.1)关键金融至12月31日（人民币百万元）201220132014F2015F2016F净营业额17,288.219,122.621,449.823,328.725,169.7息税折旧摊销前利润9,745.810,396.312,626.314,206.015,745.7营业利润6,045.06,000.18,016.89,141.210,225.2净利润（代表/实际）2,593.22,049.53,251.93,808.54,471.1净利润（调整）2,593.22,049.53,250.93,806.54,469.1每股收益（分）34.725.540.547.455.6PE（x）19.726.816.914.412.3市净率（x）1.91.81.61.51.3EV / EBITDA（x）13.212.410.29.18.2股息收益率（％）0.90.71.11.21.5净利润率（％）15.010.715.216.317.8净负债/（现金）占权益的百分比（％）181.8177.7192.7186.6172.2利息保障（x）3.94.14.85.05.7净资产收益率（％）9.46.810.110.812.0共识净利润--3,4294,1564,784大华千里/共识（x）--0.950.920.93资料来源：龙源电力，彭博社，大华继显其他净收入1178340.1营业费用(2,632)(2,874)-8.4降低煤炭成本 格特中国日常2014年4月29日，星期二2重要信息请参见最后一页。财务费用从13年1季度的5.65亿人民币增加至2014年1季度的8.05亿人民币，主要是由于其股票投资损失。同比增长42.4％，主要是由于亏损收入细分yoy chg6,300万元人民币的股票投资入账（13年第一季度：1.4亿元人民币的收益）。剔除此项影响，实际财务费用仅增加3680万元，说明财务费用控制得很好。有效税率从13年1季度的16.0％降至2014年1季度的11.5％，主要是由于股票投资损失的影响。库存影响风电收入同比增长16.8％，风电产量同比增长8.8％。收入相对于产出的增长较高，主要是由于享受高上网电价的风电场贡献的增加。功率削减率同比下降。功率削减率从13年1季度的16.8％降至14年1月的14.7％。内蒙古，甘肃，河北，山东和新疆的风电场利用小时数明显改善。但是，东北的风电场的使用小时数略有下降。新项目批准。该公司批准了四个新的风电项目，总装机容量为247.4MW。截至3月14日，该公司的项目管道（经政府批准但尚未建设的项目）为4.97GW。产能扩展和使用小时的管理指南保持不变，为1.5-1.8GW和2,100。管理层对能力扩张的进展充满信心。该公司表示，其产能扩张计划进展顺利，可能会比去年更快。国家发改委于4月中旬批准了淮南至上海1000kV交流特高压交流电，有望促进江苏沿海地区的发展和大规模风电场的利用。我们预计今年晚些时候将有更多此类批准，这将大大推动市场对改善电网接入的期望。收益修订/风险没有。估值/建议维持买入。我们基于贴现现金流的目标价维持在11.00港币不变。我们继续喜欢该公司的领先行业地位和充足的良好项目储备。该公司将成为中国决心增加非化石资源贡献的最大受益者。当风能行业的大多数公司报告由于应收账款或固定资产准备金而导致收益损失时，市场风气受到抑制。但是，如果您查看该行业的基本面，则它们仍然很牢固。 2013年较低的基数只会为2014年的收入增长创造更多空间。股份价格催化剂快于预期的风力发电装置，良好的风力资源以及特高压线路的快速建设。 （人民币百万元）2014年1季度1年13季度（％）风力（不包括特许经营收入2,789.6服务）2,388.516.8煤炭功率1,412.81,756.9-19.6其他164.897.069.9来自的收入让步10.0服务总4,377.2172.94,415.4-94.2-0.9资料来源：龙源电力2014年第一季度风电成本下降折旧劳动54.0%5.1%行政4.5%财务费用35.2%维修与保养1.2%总100.0%资料来源：龙源电力 格特中国日常2014年4月29日，星期二3重要信息请参见最后一页。利润损失资产负债表至12月31日（人民币百万元）20132014F2015F2016F至12月31日（人民币百万元）20132014F2015F2016F净营业额19,12321,45023,32925,170固定资产79,59487,05693,847100,568息税折旧摊销前利润10,39612,62614,20615,746其他长期资产17,31316,80616,24915,641弃用＆amort。4,3964,6095,0655,521现金/ ST投资2,7152,5383,3654,171息税前利润6,0008,0179,14110,225其他流动资产11,05215,86117,08518,284其他营业外收入合计0000总资产110,674122,261130,546138,665协理捐款60114122130ST债务24,68030,20532,33633,217净利息收入/（支出）(2,531)(2,625)(2,814)(2,782)其他流动负债11,9969,2427,9018,346税前收益3,5295,5056,4497,574长期债务32,96137,49040,13541,229税(561)(863)(1,012)(1,191)其他长期负债2,9962,9962,9962,996少数族裔(919)(1,390)(1,628)(1,912)股东权益30,90833,80537,02840,814净利2,0493,2523,8094,471少数权益7,1328,52310,15112,063净利润（调整）2,0493,2513,8074,469负债和权益总额110,674122,261130,546138,665现金周转关键指标至12月31日（人民币百万元）20132014F2015F2016F截至12月31日的一年（％）20132014F2015F2016F操作13,6114,19510,62113,794盈利能力税前收益3,5295,5056,4497,574EBITDA利润率54.458.960.962.6税(561)(863)(1,012)(1,191)税前利润率18.525.727.630.1弃用＆amort。4,1384,6035,0585,514净利润10.715.216.317.8合伙人0000资产回报率1.92.83.03.4营运资金变动3,661(7,563)(2,566)(754)鱼子6.810.110.812.0非现金项目0000其他经营现金流量2,8442,5122,6922,651成长性投资(10,299)(11,334)(11,060)(11,382)周转10.612.28.87.9资本支出（增长）(11,847)(11,558)(11,292)(11,627)息税折旧摊销前利润6.721.412.510.8资本支出（维护）0000税前收益(3.8)56.017.217.4投资额(66)000净利(21.0)58.717.117.4资产出售收益60114122130净利润（调整）(21.0)58.617.117.4其他1,555110109115每股收益(26.4)58.617.117.4理财(5,735)6,9631,267(1,606)股利支付(1,037)(355)(585)(686)杠杆作用其他/兴趣已付(3,467)(2,736)(2,923)(2,896)现金净流入（外流）(2,423)(177)827806开始现金和现金当量5,0812,6582,4813,309因外汇影响而产生的变化57 57 57 57期末现金及现金当量2,7152,5383,3654,171利息保障（x）4.1 4.8 5.0 5.7发行股份41000借款收益(1,272)10,0544,7751,976偿还借款0000债务占总资本60.261.560.658.5债权转股权186.5200.3195.7182.4净负债/（现金）权益比177.7192.7186.6172.2 格特中国日常2014年4月29日，星期二4重要信息请参见最后一页。披露/免责声明本报告由大华继显私人有限公司（“ UOBKH”）准备和/或分发，大华继显私人有限公司是资本市场服务许可证的持有者，也是新加坡的免税财务顾问。本报告仅供参考，不是要约或邀请进行证券交易或建立任何法律关系，也不是有关此类证券的建议或推荐。本报告仅供一般发行。它不考虑特定的投资目标，财务状况以及任何接受方的特定需求。在买卖本报告中提及的任何证券之前，您应该独立评估特定的投资并咨询独立的财务顾问。该报告是机密的。未经UOBKH事先书面同意，本报告的任何接收者不得将本报告的全部或部分发行，分发，复制或分发给任何其他人。本报告无意于分发，出版或使用给新加坡以外的任何司法管辖区中的任何人，或由大华