中国南车集团（1766 HK）：订单积压以支持未来增长

格特中国日常2014年4月29日，星期二1重要信息请参见最后一页。公司更新购买中国南车集团（1766 HK）订单积压以支持未来的增长我们认为企业社会责任的前景仍然乐观，因为该集团将继续受益于对城市轨道交通，海外扩张以及电动汽车等新兴业务的投资增加。尽管第一季度起步缓慢，但中国铁路总公司的订单积压和即将进行的招标将支持2014年的增长。最近的股价调整提供了很好的重访机会。维持买入评级，目标价8.19港元。什么是新的中国铁路总公司宣布了采购计划。中国铁路总公司上周宣布了第一批采购，其中包括345辆9,600千瓦机车，2,785辆客车和3,800辆货车。根据市场估算，首批采购的合同总价值达21b人民币。电动多单位（EMU）不包括在此轮招标中。但是，人们普遍预计EMU的招标将于2014年第二季度宣布。预计CRC将在2014年邀请两次EMU招标，而最初的期望是一次招标。 2014年冷轧卷的采购模式已恢复正常，与13年4季度的集中交付相比，这对设备制造商更有利。由于CRC要求在2014年进行更高级别的翻新工作，因此EMU翻新业务将有所增长。去年，CSR完成了456套翻新项目，其中CSR完成了328套高级MU翻新，占市场份额的72％。该集团的MU翻新量在2014年将保持约330套的水平，但2014年CSR将完成更多的4级和5级工作，而平均售价将更高。2014年第1季度的结果是非事件。中国南车（CSR）报2014年第1季度净利润同比下降5％至7.72亿人民币，占我们全年预测的 14.6％，而历史平均水平为全年贡献的 21％。营业额同比下降 7％至Rmb18.4b，主要是由于机车板块销售下降所致。得益于产品组合的改善（毛利率较低的产品（如客车和货车）的贡献较低），毛利率同比增长2.4个百分点至18.0％。营业利润同比增长38％（保持）股价HK $ 6.00目标价8.19港元上涨+ 36.6％公司介绍CSR Corporation从事铁路机车，客车，货车，多车和快速运输车辆的研究，开发，制造，销售，维护和租赁。库存数据GICS行业彭博资讯：1766 HK已发行股份（百万）：2,024.0市值（港币百万元）：74,505.5市值（百万美元）：9,610.1每月平均3个月平均值（百万美元）：13.3价格表现（％）52周前高后低HK $ 7.29 / HK $ 4.211个月 3个月 6个月 1年年初至今(6.1)4.7(3.2) 16.7(5.7)大股东百分比企业社会责任集团54.32014财年每股净资产值（人民币）2.882014财年净现金/股份（人民币）0.73价格表因为利润率提高的影响远远抵消了营业额略有下降的影响。净利润下降主要是由于：a）有效税率较高，b）合资企业贡献较低。中国南车的2014年第一季度经营现金流入为人民币2.7亿元，而2013年第一季度为人民币2.0亿元的流出。由于CRC的交付时间表，企业社会责任的季度业绩不稳定。我们认为，订单积压将支持企业社会责任的增长。关键金融至12月31日（人民币百万元）201220132014F2015F2016F净营业额89,019.496,525.1114,651.7133,349.1155,721.3息税折旧摊销前利润7,381.77,881.69,816.411,238.012,894.3营业利润5,816.16,116.07,951.09,229.310,731.4净利润（代表/实际）4,009.54,140.05,280.26,087.16,791.6净利润（调整）4,009.54,140.05,280.26,087.16,791.6每股收益（分）29.930.038.344.149.2PE（x）16.216.112.711.09.8市净率（x）2.01.91.71.51.3EV / EBITDA（x）8.07.56.05.24.6股息收益率（％）1.91.92.02.12.3净利润率（％）4.54.34.64.64.4净负债/（现金）占权益的百分比（％）(15.8)(17.4)(25.4)(35.6)(42.6)利息保障（x）9.714.411.511.311.1净资产收益率（％）14.512.114.014.514.4共识净利润--5,2195,9856,275大华千里/共识（x）--1.011.021.08资料来源：中国南方机车车辆，彭博社，大华继显（lcy） CSR CORP LTD-H CSR CORP LTD-H / HSI指数8.007.006.005.004.001501005004月13日6月13日8月13日10月13日12月13日2月14日资料来源：彭博社分析员马克宝终审法院+852 2236 6794(%)1601501401301201101009080体积（米） 格特中国日常2014年4月29日，星期二2重要信息请参见最后一页。非铁路产品开发。CSR还将重点发展非铁路业务，例如新材料和高端电气组件。 IGBT工厂预计将于今年晚些时候开始运营。收益修订/风险我们维持2014-16年的净利润预测。我们的盈利预测与市场预期一致。净利润的增长将受到订单积压的支持。风险包括中国铁路投资的大幅放缓，利润率进一步下降，行业降级以及中国经济的大幅放缓。估值/建议尽管2014年第一季度起步缓慢，我们仍维持2014-16年的净利润预测。订单积压将支持CSR的增长。我们认为，随着城市轨道交通以及电网，电动汽车和非铁路业务等新兴业务投资的增加，企业社会责任将继续扩大。我们对企业社会责任保持正面看法。因获利了结活动而导致的任何股价疲软可能会提供重新进入的机会。维持买入。中国南车的市盈率为12.7倍2014年预期市盈率，11.0倍2015年预期市盈率和1.9倍2013年市净率。维持买入评级，目标价为8.19港元，基于17倍2014年市盈率。股份价格催化剂铁路投资目标修订。海外订单和并购。有关即将举行的CRC招标的详细信息。2013年收入细分资料来源：企业社会责任，大华继显2013年利润总额下降资料来源：CRC，大华继显 格特中国日常2014年4月29日，星期二3重要信息请参见最后一页。利润损失资产负债表至12月31日（人民币百万元）20132014F2015F2016F至12月31日（人民币百万元）20132014F2015F2016F净营业额96,525.1114,651.7133,349.1155,721.3固定资产25,205.025,335.625,476.225,628.6息税折旧摊销前利润7,881.69,816.411,238.012,894.3其他长期资产10,121.010,264.79,385.29,464.1弃用＆amort。1,765.61,865.42,008.72,163.0现金/ ST投资16,324.422,089.429,799.737,525.2息税前利润6,116.07,951.09,229.310,731.4其他流动资产62,585.474,229.386,239.9100,610.9其他营业外收入合计0.00.00.00.0总资产114,235.9131,919.1150,901.0173,228.8协理捐款363.8436.0457.8480.7ST债务9,320.311,070.612,876.015,036.2净利息收入/（支出）(546.4)(857.2)(997.0)(1,164.3)其他流动负债57,338.967,895.278,787.491,814.9税前收益5,933.57,529.88,690.110,047.8长期债务788.7936.81,089.61,272.4税(859.3)(1,064.1)(1,234.8)(1,674.2)其他长期负债3,446.23,451.23,456.73,462.7少数族裔(934.2)(1,185.5)(1,368.2)(1,582.0)股东权益35,653.139,691.144,449.049,818.3净利4,140.05,280.26,087.16,791.6少数权益7,688.68,874.110,242.311,824.3净利润（调整）4,140.05,280.26,087.16,791.6负债和权益总额114,235.9131,919.1150,901.0173,228.8现金周转关键指标至12月31日（人民币百万元）20132014F2015F2016F截至12月31日的一年（％）20132014F2015F2016F经营中（人民币百万元）6,818.67,985.29,260.210,572.0盈利能力税前利润（人民币百万元）6,116.07,951.09,229.310,731.4EBITDA利润率8.28.68.48.3弃用＆amort。 （人民币百万元）1,765.61,865.42,008.72,163.0税前利润率6.16.66.56.5营运资金变动（人民币百万元）(471.3)(1,138.3)(1,174.2)(1,404.9)净利润4.34.64.64.4其他经营现金流量（万元）(591.7)(692.9)(803.6)(917.4)资产回报率3.84.34.34.2投资（人民币百万元）(3,194.7)(1,119.4)(199.8)(1,228.5)鱼子12.114.014.514.4资本支出（维修）（人民币百万元）(4,000.0)(1,996.0)(2,149.3)(2,314.4)投资（人民币百万元）0.00.00.00.0成长性其他（人民币百万元）805.3876.61,949.51,085.8周转8.418.816.316.8融资（人民币百万元）(1,751.7)(1,100.8)(1,350.2)(1,617.9)息税折旧摊销前利润6.824.514.514.7股利支付（人民币百万元）(1,242.3)(1,242.3)(1,329.2)(1,422.3)税前收益6.126.915.415.6发行股份（人民币百万元）0.00.00.00.0净利3.327.515.311.6借款收益（万元）786.11,898.41,958.22,343.0净利润（调整）3.327.515.311.6偿还贷款（人民币百万元）0.00.00.00.0每股收益0.227.515.311.6其他/支付的利息（人民币百万元）(1,295.5)(1,756.9)(1,979.1)(2,538.7)现金净流入（流出）（万元）1,872.25,765.07,710.37,725.5杠杆作用开始现金和现金当量14,452.316,324.422,089.429,799.7债务占总资本18.919.820.320.9（人民币百万元）期末现金及现金等价物（百万元）16,324.422,089.429,799.737,525.2债权转股权净负债/（现金）权益比28.4(17.4)30.3(25.4)31.4(35.6)32.7(42.6)利息保障（x）14.411.511.311.1 格特中国日常2014年4月29日，星期二4重要信息请参见最后一页。披露/免责声明本报告由大华继显私人有限公司（“ UOBKH”）准备和/或分发，大华继显私人有限公司是资本市场服务许可证的持有者，也是新加坡的免税财务顾问。本报告仅供参考，不是要约或邀请进行证券交易或建立任何法律关系，也不是有关此类证券的建议或推荐。本报告仅供一般发行。它不考虑特定的投资目标，财务状况以及任何接受方的特定需求。在买卖本报告中提及的任何证券之前，您应该独立评估特定的投资并咨询独立的财务顾问。该报告是机密的。未经UOBKH事先书面同意，本报告的任何接收者不得将本报告的全部或部分发行，分发，复制或分发给任何其他人。本报告无意于分发，出版或使用给新加坡以外的任何司法管辖区中的任何人，或由大华继华绝对酌情决定，在任何情况下，本报告的发行，发布或使用均违反适用法律或