金BB股份：受产能关闭的负面影响，股价可能承压

格特中国日常2014年4月29日，星期二1重要信息请参见最后一页。公司更新保持金BB股份（2009香港）鉴于产能关闭的负面影响，股价可能承受压力水泥部门将在2014年成为增长动力，金MG股份是京津冀一体化的主要受益者。金BB股份作为地区主要水泥领导者和多元化综合参与者的长期价值保持不变。但是，房地产行业敞口的增加使投资者感到担忧。北京可能关闭产能的负面影响可能会对金股份施加压力。维持持有评级，目标价6.69港元，上行空间有限。入门价为5.35港元。什么是新的预计水泥生产将有序改善。管理层认为，京津冀一体化将加快对该地区交通基础设施的投资，这对包括金MG股份在内的水泥制造商都是有利的。管理层认为，随着市场进入旺季，水泥价格将从4月开始逐步回升。金BB股份现阶段的房地产需求没有放缓。河北省逐步淘汰产能的政策正在推进，金MG股份有望因行业整合而受益于不断增长的市场份额。金BB股份的产销量正常在15万吨/日，利用率超过90％。目前的平均售价高于2014年第一季度的平均售价。产能关闭带来的负面影响。金MG股份可能受到北京市政府关闭产能的负面影响。北京市政府的目标是保持400万吨的产能，低于最近安装的800万吨的产能。根据计划，金BB股份必须搬迁或取消其在北京的水泥产能，这可能导致资产减值损失。回想一下，由于政府的反污染措施，北京顺发和平谷水泥厂关闭后，金MG股份计入了3.81亿元人民币的减值损失。潜在的减值损失可能给金MG股份水泥部门的盈利能力带来压力。财产分割指南不变。管理层维持2014年房地产业务的指导方针。金MG股份的目标是在2014年预订280亿元人民币或150万平方米的合同销售额，其中50万平方米用于自住房商品住房，35万平方米用于2014年房地产销售。（保持）股价HK $ 5.65目标价6.69港元上涨+ 18.5％公司介绍BBMG Corporation在水泥和现代建筑材料的生产和销售方面拥有业务。该公司还在中国从事房地产开发，房地产投资和提供物业管理服务。库存数据GICS部门材料彭博新闻社：2009香港已发行股份（百万）：1,169.4市值（港币百万元）：32,022.7市值（百万美元）：4,130.5每日平均三分之三（百万美元）：5.9价格表现（％）52-周高/低位HK $ 7.11 / HK $ 4.181个月3个月6个月1年年初至今(5.7)(7.2)7.2(9.3)(16.3)大股东百分比BBM集团43.12014财年每股净资产值（人民币）7.292014财年净债务/份额（人民币）4.10价格表社会住房和70万平方米的商品住房。该集团的土地储备为538万平方米。该集团每年将转换50万至80万平方米的工业用地，管理层预计在未来12个月内将转换100万平方米的工业用地。该集团目前在北京拥有700万平方米的工业用地。（lcy）金BB股份-H金BB股份-H / HSI指数8.007.006.00(%)130120110100905.00804.007030201004月13日6月13日8月13日10月13日12月13日2月14日资料来源：彭博社分析物马克宝终审法院+852 2236 6794体积（米）关键金融至12月31日（人民币百万元）201220132014F2015F2016F净营业额34,05444,79052,98959,08864,023息税折旧摊销前利润4,1034,7746,2037,0507,067营业利润2,9963,6064,8605,5315,394净利润（代表/实际）2,9653,2154,5275,2945,447净利润（调整）2,0292,5433,8564,6224,775每股收益（分）47.459.484.296.699.8PE（x）9.67.75.44.74.6市净率（x）0.90.70.60.60.5EV / EBITDA（x）11.810.17.86.96.8股息收益率（％）1.61.72.12.52.6净利润率（％）8.77.28.59.08.5净负债/（现金）占权益的百分比（％）78.380.356.350.041.4利息保障（x）4.54.77.210.39.3净资产收益率（％）13.813.115.214.713.3共识净利润--3,6954,2344,427大华千里/共识（x）--1.041.091.08资料来源：金MG股份公司，彭博社，大华继显 格特中国日常2014年4月29日，星期二2重要信息请参见最后一页。2014年1季度业绩回顾金BB股份扭亏为盈，2014年第一季度实现净利润人民币2.14亿元，而2013年第一季度则实现净亏损人民币6,100万元。营业额同比增长20％至Rmb9.3b，毛利同比增长53％至Rmb1.8b。 2014年第1季度的业绩占我们全年预测的5.5％，低于自2009年以来对全年净利润贡献的11％的平均值。3月14日的销量每天达100,000吨。 2014年第一季度，水泥部门的销量同比增长21％，胜过政府报告的华北地区产量同比下降10％的情况。相信金MG股份正在从被淘汰的参与者手中抢占市场份额。尽管销量强劲增长，2014年第1季度每吨水泥的毛利仅为20元人民币。物业部门在2014年第1季度的营业额和毛利分别同比增长156％和130％。收益修订/风险2014年1季度的结果没有意义，因为1季度是水泥行业的淡季（天气对建筑活动而言太冷了），并且2H将预定更多的房地产销售。 2014年第一季度的好转是由于水泥业务的复苏。我们将密切关注北京市政府关闭水泥产能计划的影响。我们的盈利预测高于市场预期。中国的自然灾害，部门降级和中国经济的大幅放缓是主要风险。风险包括煤炭价格上涨，2014年第二季度水泥价格疲软，固定资产投资大幅放缓以及煤炭价格上涨。估值/建议维持持有评级，目标价6.69港币。我们对房地产板块的估值较资产净值折让50％，与上市房地产同业的资产净值的平均折让一致。我们认为，由于金MG股份的房地产部门拥有经济适用房，因此折扣仍是保守的，而经济适用房的风险要低于商品房项目。我们的SOTP分析包括来自房地产开发和房地产投资部门的每股资产净值1.81港币和1.13港币。通过使用2014年重置成本的125％，我们对水泥板块的估值为每股3.34港元。我们预计从2014年下半年开始，北部地区将采取更加积极的环境保护政策。鉴于以下因素，该地区的水泥价格已从3月14日的水平回升：a)有限的新增产能，以及b）较低的库存水平。但是，金MG股份作为地区主要水泥领导者和多元化综合参与者的长期价值仍然保持不变。维持金MG股份的持有。入门价为5.35港元。共享价格催化剂放松紧缩政策，2014年第二季度水泥价格上涨，供应方面的纪律性提高，水泥企业之间的价格协调以及煤炭价格下跌2013年收入细分资料来源：金MG股份，大华继显 格特中国日常2014年4月29日，星期二3重要信息请参见最后一页。利润损失资产负债表至12月31日（人民币百万元）20132014F2015F2016F至12月31日（人民币百万元）20132014F2015F2016F净营业额44,789.852,989.359,087.764,023.2固定资产32,179.432,885.435,362.236,685.1息税折旧摊销前利润4,774.26,202.87,050.07,066.5其他长期资产6,502.96,507.46,499.56,499.5弃用＆amort。1,167.81,343.31,518.81,672.3现金/ ST投资8,595.512,571.611,951.617,136.9息税前利润3,606.44,859.55,531.25,394.2其他流动资产51,561.760,168.366,516.172,427.3其他营业外收入合计1,439.61,593.81,699.42,400.4总资产98,839.5112,132.7120,329.4132,748.7协理捐款(34.7)0.00.00.0ST债务16,516.519,491.021,679.823,791.1净利息收入/（支出）(1,017.5)(859.2)(687.3)(759.6)其他流动负债35,543.540,043.643,355.246,549.5税前收益3,993.75,594.16,543.37,034.9长期债务13,185.511,867.09,493.611,392.3税(750.6)(1,025.7)(1,208.8)(1,547.7)其他长期负债3,568.73,568.73,568.73,568.7少数族裔(28.0)(41.1)(40.7)(40.7)股东权益26,280.133,376.138,405.243,579.5净利3,215.24,527.35,293.85,446.5少数权益3,745.23,786.23,826.93,867.6净利润（调整）2,543.53,855.64,622.14,774.8负债和权益总额98,839.5112,132.6120,329.4132,748.7现金周转关键指标至12月31日（人民币百万元）20132014F2015F2016F截至12月31日的一年（％）20132014F2015F2016F操作985.93,751.53,829.24,447.6盈利能力税前收益3,993.75,594.16,543.37,034.9EBITDA利润率21.221.422.122.5税(1,023.9)(1,025.7)(1,208.8)(1,547.7)税前利润率9.010.712.613.2弃用＆amort。315.71,347.21,523.21,677.1净利润4.95.86.87.1合伙人0.022.123.224.4资产回报率2.12.73.33.5营运资金变动(2,299.6)(2,186.1)(3,051.7)(2,741.2)鱼子17.520.622.120.6非现金项目0.00.00.00.0其他经营现金流量0.00.00.00.0成长性投资(4,000.0)(4,000.0)(4,000.0)(3,000.0)周转34.916.510.56.3资本支出（维护）(4,000.0)(4,000.0)(4,000.0)(3,000.0)息税折旧摊销前利润25.717.914.18.0投资额0.00.00.00.0税前收益6.838.030.111.7资产出售收益0.00.00.00.0净利3.338.728.811.7其他0.00.00.00.0净利润（调整）3.338.728.811.7理财5,703.54,224.6(449.3)3,737.7每股收益3.338.728.811.7股利支付(160.8)(226.4)(264.7)(272.3)发行股份0.02,795.00.00.0杠杆作用现金净流入（外流）2,689.43,976.1(620.1)5,185.3开始现金和现金当量5,906.18,595.512,571.611,951.6因外汇影响而产生的变化0.0 0.0 0.0 0.0期末现金及现金当量8,595.512,571.611,951.617,136.9利息保障（x）2.7 3.2 3.9 4.2借款收益5,864.21,655.9(184.6)4,010.0偿还借款0.00.00.00.0其他/已付利息0.00.00.00.0债务占总资本76.172.767.763.9债权转股权481.1403.6317.5266.4净负债/（现金）权益比455.7375.4296.5234.1 格特中国日常2014年4月29日，星期二4重要信息请参见最后一页。披露/免责声明本报告由大华继显私人有限公司（“ UOBKH”）准备和/或分发，大华继显私人有限公司是资本市场服务许可证的持有者，也是新加坡的免税财务顾问。本报告仅供参考，不是要约或邀请进行证券交易或建立任何法律关系，也不是有关此类证券的建议或推荐。