中国人寿（H）：2014年1季度业绩：不确定

2014年4月28日 亚洲日报中国人寿（H）维持中立2014年1季度业绩：没有定论EPS：▼TP：▼Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com Frances Feng /研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com●中国人寿公布2014年第1季度净利润为人民币72亿元，较2013年第1季度下降28％，这可能是由于投资市场动荡（从2013年1季度开始的高基数影响，如图2所示）。●由于该期间新业务的强劲销售，2013年第一季度总保费增长了18％（2013年：1％，2012年：1％）。投保收入同比持平，为200亿人民币，主要来自银行保险渠道，原因是收益率低于银行存款和财富管理业务该版本于2014年第一季度发布（与某些同行不同），因此该版本几乎无法进行分析。图1：中国人寿—2014年第一季度业绩概览 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14同比毛笔保费111,91291,33973,93449,105 132,178 净赚保费110,06890,77673,17550,794 128,970 净投资收入26,09420,42522,96622,38624,866-5%●我们将盈利下调了10-15％，以使我们与其他保险公司的资产回报率假设均等，并且由于越南央行的增速放缓以及电动汽车假设与同行的均等化，将中国人寿的目标价格从24.50港币下调至23港币。维持中性-大型同业正在提供更高的增长，并在此刻大幅打折。投保人红利-6,368-4,394-4,855-4,624-5,328保险费用-110,034 -89,975 -73,907 -58,613 -129,914 总运营费用-15,422 -13,536 -13,645 之前的净利润税12,7947,3639,451-1578,761税费用-1,179-1,8911,277-1,918-1,321 总负债1,704,0501,823,4284%净资产233,960 233,960 238,215资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图2：中国人寿-季度NPAT与上海指数注1：ORD / ADR = 15.00。注2：中国人寿保险股份有限公司是一家保险公司。本公司通过个人保险业务，团体保险业务经营业务12,50010,0007,5005,0002,5000-2,500-5,000NPAT（人民币mn）上海指数％chg50%40%30%20%10%0%-10%-20%短期保险业务，提供个人人寿保险和团体人寿保险。中国人寿公布2014年第1季度净利润为人民币72亿元，较2013年第1季度下降28％，这可能是由于投资市场动荡所致。运营数据很少图3：评估指标-2014年4月25日资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算价钱聚乙烯（X）每股收益P / BV（X）鱼子(%)电动汽车（X）VNB（X）*公司T = 12月13日股票代号CS评分本地目标总磷（％）g上/ dn(%)Mkt帽百万美元日常卷提前12个月电动汽车T + 1VNBgT + 1中国人寿（H）2628.HKNTRL20.4523.00-6%12%19,6289211.4倍28%1.7倍15%1.3倍5.3倍15%6%平安（H）2318.HK调频58.4588.000%51%23,59411610.9倍14%1.7倍15%0.9倍-1.0倍20%17%中国太平洋（H）2601.HK调频24.7040.000%62%8,9753512.5倍30%1.6倍12%0.9倍-0.7倍15%20%新中国人寿（H）1336.HKNTRL22.6027.500%22%3,0061510.3倍24%1.3倍12%0.8倍-4.5倍19%10%中国太平0966.HKRSTR12.42RSTR3,95869.8倍31%1.3倍14%0.8倍1.6倍1%28%中国人保集团1339.HKNTRL2.993.750%25%2,7321810.2倍29%1.3倍23%0.8倍-13.6倍14%3%中国财险2328.HKNTRL10.3212.500%21%5,6132310.5倍10%1.8倍17%呐呐呐呐资料来源：路透社，公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计，针对财产险业务的VNB倍数调整为账面价值的1.8倍和银行账面价值的0.9倍，EV均基于一致的假设。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2014年1季度13年4季度2013年第3季度13年2季度13年1季度2012年第4季度2012年第三季度2012年第二季度1Q122011年第4季度2011年第三季度2011年第二季度1Q112010年第4季度2010年第三季度2010年第二季度2010年1季度09年4季度09年3季度09年2季度09年1季度净利润（百万元）涨幅百分比上海指数（QoQ）bbg / RIC2628港币/ 2628.HK价格（25 Apr 14，HK $）20.45评分（上一个评分）N（N）TP（上一个TPHK $）23.00已发行股票（百万）28,265美东时间。锅。 ％ C汞至TP 12每日交易量-600万平均（百万）34.252周范围（港元）25.7 -日交易价-600万平均（百万美元）99.8上限（港元/美元$bn）509.3/自由浮动(%)32.0表演Ë1M3M1200万大股东中国人寿集团-68%绝对值（％）相对百分比(3.5)(3.7)(8.9)(6.9)(0.7)1.4年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E人生总产值（人民币10亿元）322.7326.3359.6359.5365.4财产险产值（人民币10亿元）—————净利润（人民币10亿元）11.124.837.644.653.7每股收益（人民币）0.390.881.331.581.90-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(16)(16)(10)-共识每股收益（人民币元）不适用不适用1.191.371.69每股收益增长（％）(39.7)123.951.918.620.4市盈率（x）42.118.812.410.48.7每股NTA（人民币元）7.87.89.410.612.0每股EV（人民币）11.912.113.915.918.1股息收益率（％）0.81.82.42.53.0EV / EBITDA（x）51.617.49.17.45.9市净率（x）2.12.11.71.61.4净资产收益率（％）5.411.215.415.816.8财险综合占比（％）—————产品。在保险准备金的推动下，总支出增长了18％总收入138,250110,87497,00374,881154,90512%增长（增长60％），保单持有人股息下降16％。投降-20,088-12,081-18,035-14,659-20,0030%●尽管有上证综指，账面价值在2013年第4季度增长了2％索赔费用-43,817-40,392-34,167-54,389-40,482-8%指数在本季度下降了4％。保险准备金-39,761-33,108-16,850-17,635-64,10161%NPAT10,0776,1217,4911,0767,228-28%每股收益0.360.22-0.080.380.26-27%生活质量总资产1,938,010 1,938,010 1,960,673 1,972,941 2,050,0364% 2014年4月28日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2014年4月25日）中国人寿（2628.HK，HK $ 20.45，中性，目标价HK $ 23.0）中国人寿（601628.SS，人民币13.83元，优于大市，目标价为人民币18.5元）中国太平洋（2601.HK，HK $ 24.7）中国太平洋（601601.SS，人民币16.27元）中国太平（0966.HK，HK $ 12.42）新中国人寿（1336.HK，HK $ 22.6）新中国人寿（601336.SS，人民币20.14元）中国人保集团（1339.HK，HK $ 2.99）中国财险（2328.HK，HK $ 10.32）平安（2318.HK，HK $ 58.45）平安（601318.SS，Rmb39.01）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Arjan van Veen和Frances Feng均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国人寿3年价格及评级历史（2628.HK）2628.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年5月17日26.55 30.00 N11年8月12日22.20 30.00 O2011年10月28日19.98 27.502012年1月3日19.96 25.502012年1月18日21.10 24.75 N2012年6月14日18.88 23.0013年1月16日26.70 25.50 U13年3月27日20.70 24.00 N2013年8月28日19.1622.002013年12月6日25.3527.0014年2月17日22.85 28.00 O14年3月26日21.20 24.50 N*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项联合国ERP ERP中国人寿的3年价格和评级历史记录（601628.SS）601628.SS收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级11年5月17日19.85 25.08 N11年8月12日16.20 24.70 O2011年10月19日15.16 30.112011年10月28日16.30 27.532012年1月3日17.64 20.70 N2012年1月18日18.45 20.002012年6月14日17.81 18.902013年1月16日21.15 20.50 U2013年3月27日17.37 19.25 N2013年8月28日13.6317.002013年12月6日16.27 21.00 O14年2月17日14.4921.9014年3月26日13.53 19.50*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。 2014年4月28日 亚洲日报-页3 之6-中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该覆盖范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘最具吸引力，中性的吸引力较小，而表现差的吸引力最小。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的