U型反转基本确立，外延整合开始加速

公司深度报告 公司报告 公司季报点评 平安计算机2014年4月25日软控股份 (002073) U型反转基本确立，外延整合开始加速 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：公司发布13年一季报，实现营收4.69亿元，同比增5.4％；营业利润同比-13.7％；归属于母公司净利润为4,307万元，同比增8.11％，EPS为0.06元。公司同时发布14年1-6月经营业绩预计，预计净利同比增长0%-30%。 平安观点:  收入净利增长已经企稳，毛利率开始触底反弹： 公司自11年国内半钢轮胎投资高峰期之后，国内收入一直处于相对较为萎靡的状态，公司13年收入高增长主要来自于海外业务的带动，我们对国内主要轮胎生产基地调研反馈，目前国内轮胎行业仍然处于低景气阶段，我们判断公司一季度收入增长依然主要源于海外，如果剔除13年缅甸订单的影响，我们判断公司14年收入应该能实现20%-30%左右的增速。 公司一季度毛利率同比虽有下滑，但是环比改善非常明显，公司13年的低毛利受缅甸项目负面影响较大，我们判断14年公司毛利率会有一个恢复过程，由于公司未来销售重点主要在于硫化机和成型机等大型设备，未来公司毛利率虽有所恢复，但要回到历史上40%的水平应该会难度较大。 公司一季度销售费用率与管理费用率合计上升5个百分点，主要受公司12、13年加大全球布局影响，由于公司海外拓展战略仍处于攻坚阶段，我们判断公司费用率短期仍将处于高位，随着15年海外大客户放量开始，未来费用率应该会有一个缓慢下降的过程。  外延整合全面加速，公司开始强势涉足新材料行业： 公司同日还公告，以3,000万元购买怡维怡研究院拥有的新型复合材料生产制造技术，以34,650万元收购抚顺伊科思100%股权。 怡维怡的新型复合材料生产制造技术主要是将高性能填料和合成橡胶作为原料生产出新型复合材料——“高性能橡胶新材料”。抚顺伊科思主要通过乙腈法碳五分离装置、异戊橡胶联合生产项目等生产异戊二烯、异戊橡胶、合成树脂等合成橡胶产品。公司借此次技术购买和收购将进入高性能橡胶新材料领域，是适应未来轮胎与橡胶产业的发展要求，面向下游客户拓展橡胶新材料的业务做技术储备，将有利于开拓公司未来新的业务发展空间。  给予“推荐”评级，目标价10元： 我们预测公司14-16年EPS分别为0.22、0.36和0.50元。公司作为全球轮胎设备行业的龙头企业，U型业绩反转已经基本确立，建议投资者积极予以布局，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价10元，对应15 年约28倍PE。  风险提示：宏观经济波动的风险；技术风险。 推荐 (首次) 现价：8.83元 主要数据 行业 平安计算机 公司网址 www.mesnac.com 大股东/持股 袁仲雪/19.50% 实际控制人/持股 袁仲雪/19.50% 总股本(百万股) 742 流通A股(百万股) 619 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 65.55 流通A股市值(亿元) 54.64 每股净资产(元) 4.47 资产负债率(%) 48.97 行情走势图 ‐20%‐10%0%10%20%30%Apr‐13Aug‐13Dec‐13Apr‐1软控股份沪深300 相关研究报告 证券分析师 符健 投资咨询资格编号 S1060513060002 010-59730720 FUJIAN296@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入(百万元)1,619 2,520 2,647 3,352 4,247 Yo Y ( % ) -26.9 55.7 5.1 26.6 26.7 净利润(百万元) 207 126 165 266 371 Yo Y ( % ) -54.5 -39.1 30.8 61.2 39.5 毛利率(%) 35.9 24.0 27.4 28.8 29.8 净利率(%) 12.8 5.0 6.2 7.9 8.7 ROE(%) 6.7 3.8 4.8 7.2 9.2 EPS(摊薄/元) 0.28 0.17 0.22 0.36 0.50 P/E(倍) 31.6 52.0 39.7 24.7 17.7 P/B(倍) 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 证券研究报告 2 / 3 软控股份﹒公司季报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2012A 2013A 2014E2015E会计年度 2012A 2013A 2014E2015E流动资产 4953 4813 5165 6194 营业收入 1619 2520 2647 3352 现金 659 830 1014 1006 营业成本 1037 1914 1922 2385 应收账款 1978 1773 1841 2330 营业税金及附加 19 27 28 35 其他应收款 254 57 68 85 营业费用 81 127 133 165 预付账款 417 332 384 477 管理费用 345 398 416 520 存货 1259 1227 1227 1523 财务费用 64 60 47 50 其他流动资产 385 595 632 773 资产减值损失 55 37 38 49 非流动资产 1401 1940 1877 1850 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 39 53 53 53 投资净收益 120 4 0 0 固定资产 779 863 925 918 营业利润 137 -39 63 147 无形资产 124 132 135 138 营业外收入 72 124 130 165 其他非流动资产 459 892 764 741 营业外支出 3 7 0 0 资产总计 6354 6753 7043 8043 利润总额 207 78 193 312 流动负债 2136 2186 2312 3064 所得税 -4 -48 29 47 短期借款 222 85 85 298 净利润 211 125 164 265 应付账款 631 846 846 1049 少数股东损益 4 -1 -1 -1 其他流动负债 1283 1256 1381 1716 归属母公司净利润 207 126 165 266 非流动负债 1056 1256 1256 1256 EBITDA 271 108 183 278 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.28 0.17 0.22 0.36 其他非流动负债 1056 1256 1256 1256 负债合计 3191 3443 3568 4320 主要财务比率 少数股东权益 62 18 18 17 会计年度 2012A 2013A 2014E2015E 股本 742 742 742 742 成长能力 资本公积 522 603 603 603 营业收入(%) -26.9 55.7 5.126.6 留存收益 1839 1942 2107 2357 营业利润(%) -73.7 -128.2 62.6133.5归属母公司股东权益 3101 3292 3457 3706 归属于母公司净利润-54.5 -39.1 30.861.2负债和股东权益 6354 6753 7043 8043 获利能力 毛利率(%) 35.9 24.0 27.428.8现金流量表 单位:百万元净利率(%) 12.8 5.0 6.27.9会计年度 2012A 2013A 2014E2015EROE(%) 6.7 3.8 4.87.2经营活动现金流 52 407 244 -142 ROIC(%) 5.9 1.1 2.94.6 净利润 211 125 164 265 偿债能力 折旧摊销 70 87 74 80 资产负债率(%) 50.2 51.0 50.753.7 财务费用 64 60 47 50 净负债比率(%) 6.97 2.47 2.386.90 投资损失 -120 -4 0 0 流动比率 2.32 2.20 2.23 2.02 营运资金变动 -187 203 -41 -535 速动比率 1