中短期看EPC，长期看运营

请务必阅读末页的重要说明 证券研究报告 公司研究 水务行业 2014/11/19 深度报告 持有 当前价位：34.91元 目标价位：37.72元 万邦达(300055.SZ) ◆ 投资亮点： 1、受益行业景气度提升，石化、煤化工水处理市场空间广阔：《水污染防治行动计划》即将出台，配套的2万亿投资带动整个工业污水处理领域快速发展；石油化工、煤化工行业耗水、废水排放量、化学需氧量和氨氮含量位列前三，是工业水处理重点投资领域。未来石油化工行业废水处理市场空间接近500亿元，其中新建市场300亿元，提标改造市场200亿元；“十二五”期间煤化工行业废水处理市场空间约为350亿元左右。 2、中短期业绩增长看EPC，长期看运营及其他业务拓展：公司深耕煤化工及石油化工领域，积累了丰富的行业数据、工程建设经验和人脉，在石油化工、煤化工领域大型水处理项目竞争优势明显。未来两年EPC大订单持续可期，借助“EPC+C”模式，公司有望签署新的运营项目，此外，公司利用超募资金布局危废处理、环保设备生产项目，为2015年以后的业绩增长提供铺垫。 3、预计万邦达2014-2016年EPS分别为0.82、1.05、1.33，给予公司2014年PE为46X, 目标价位37.72元，给予“持有”评级。 风险提示： 1． 项目进度低于预期； 2． 下游行业景气下行； 3． 昊天节能业绩不达预期 证券分析师：唐暐煜 0871-63577083 tangwy@hongtastock.com S1200511050007 助理研究员：李雯婧 0871-63577003 liwj@hongtastock.com S1200111080021 市场表现：（前复权11/19） 重要数据：（最新数据） 总股本（亿股） 2.45 流通股（亿股） 1.72 每股净资产 10.31 资产负债率 28.98% 市盈率 63.94 市净率 3.41 营业收入（亿） 7.72 EPS（摊薄） 0.58 十大流通股东持股比例（%） 42.72% 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 中短期看EPC，长期看运营 业绩预测和估值指标 指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 581 772 1296 1703 2218 增长率（%） 66.37% 32.89% 67.89% 31.36% 30.26% 净利润（百万元） 98.75 140.55 200.08 257.60 325.58 增长率（%） 30.66% 42.33% 42.36% 28.75% 26.39% EPS（元） 0.40 0.57 0.82 1.05 1.33 ROE（%） 5.95% 8.09% 10.86% 9.89% 11.58% P/E 88.57 62.23 43.71 33.95 26.86 PB 4.67 4.40 3.34 3.10 2.84 EV/EBITDA 88 55 40 31 24 中短期看EPC，长期看运营 2014/11/19 2 正文目录 一、工业水处理专业服务商 ................................................................. 4 （一）公司简介 ........................................................................... 4 （二）股权结构 ........................................................................... 4 二、多因素驱动市场快速发展，重点关注石化、煤化工领域 ...................................... 5 （一）水污染事件频发，催生政策加码，投资激增 .............................................. 6 （二）工业污水排放大规模提标，催生改造需求 ................................................ 7 （三）石油化工、新型煤化工为重点水处理领域 ................................................ 8 三、行业竞争：项目经验+人脉+资本，龙头企业有望胜出 ....................................... 10 四、万邦达：工程项目订单充足，运营项目即将爆发 ........................................... 13 （一）业务面向大客户，大订单占比提升 .................................................... 13 （二）工程项目订单充足，确保业绩稳定增长 ................................................. 14 （三）运营业务有望于明后年爆发，是公司未来发展重点 ....................................... 14 （四）试水外延式增长，打造环保大平台 .................................................... 15 五、关键假设和盈利预测 .................................................................. 16 （一）关键假设 .......................................................................... 16 （二）盈利预测 .......................................................................... 16 （三）行业估值 .......................................................................... 17 六、风险提示 ............................................................................ 17 中短期看EPC，长期看运营 2014/11/19 3 图表目录 图表 1万邦达主营业务收入情况（万元） ..................................................................................................................... 4 图表 2万邦达主营业务毛利率变化（%） ....................................................................................................................... 4 图表 3 万邦达股权结构示意图 ........................................................................................................................................ 5 图表 4工业污水处理投资逻辑图 ..................................................................................................................................... 6 图表 5 地下水污染示意图 ................................................................................................................................................ 6 图表 6近期我国部分水污染事件 ..................................................................................................................................... 7 图表 7“十一五”以来出台的主要污水排放标准一览 .................................................................................................. 8 图表 8主要的水污染物排放来源分布（2012） ............................................................................................................. 9 图表 9石油化工产品生产废水排放量一览 ..................................................................................................................... 9 图表 10 目前国内发展煤化工的主要思路 ...................................................................................................................... 9 图表 11煤化工项目产品耗水量情况一览表 ................................................................................................................. 10 图表 12石油化工及煤化工行业的水处理技术格局 ..................................................................................................... 11 图表 13化工、煤化工水处理市场竞争主体一览 ......................................................................................................... 11 图表 14主要工业污水处理上市公司对比情况 ............................................................................................................. 12 图表 15万邦达历年工程订单金额及主要大客户 .................................................