开启全新合作模式，迎接迪士尼开园契机

美盛文化（002699）公司动态点评 2014年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 区志航0755-83515144 Email:ouzh@cgws.com 执业证书编号:S1070514050001 黄淑妍0755-83753659 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 目前股价 33.15 总市值（亿元） 68.19 流通市值（亿元） 23.01 总股本（万股） 20,570 流通股本（万股） 6,941 12个月最高/最低 27.81/9.87 2014E 2015E 2016E 营业收入 231 429 686 (+/-%) 12.7% 85.4% 60.0% 净利润 42 86 132 (+/-%) -15.5% 105.3% 53.7% 摊薄EPS 0.45 0.42 0.64 PE 73.67 78.93 51.80 数据来源：贝格数据 相关报告 《并购再下一城，全产业链布局指日可待——美盛文化（002699）调研报告》 《产业链延伸愈演愈烈，大文化布局日趋成熟——美盛文化（002699）2013年年报点评》 开启全新合作模式，迎接迪士尼开园契机 ——美盛文化（002699）公司动态点评 目前公司正迈入融资式增长的正循环，未来将继续依托上市平台的优势，发挥资金雄厚的资金实力，向大文化产业链上下游不断延伸和拓展，不断完善大文化帝国布局，预计公司未来产业链并购投资运作将更加积极，整合有望提速。本次与杰克仕公司以全新模式合作，有利于公司打造之前较为欠缺的渠道环节，完善动漫衍生品全产业链布局，把握上海迪士尼开园契机。暂不调整盈利预测，维持2014-2016年EPS分别为0.42元、0.64元和0.79元，对应PE分别为78.9X、51.8X和42.0X，公司后续催化依然充分，维持“强烈推荐”的投资评级。  投资杰克仕美盛香港，完善产业链布局：公司公告，公司全资子公司香港美盛为进一步深化产业链、整合资源，更好的实施战略布局，决定投资杰克仕美盛香港，本次投资完成后持有杰克仕美盛香港49%的股权。杰克仕美盛香港，首期注册资本100万美元，主要从事杰克仕香港指定产品销售。  合资伙伴为迪士尼全球供应商，动漫衍生品运营实力强大：杰克仕香港是杰克仕太平洋公司（JAKKS PACIFIC INC.）的全资子公司。杰克仕太平洋公司是美国纳斯达克上市公司（股票代码：JAKK），是全球领先玩具公司，迪士尼全球授权商，主要从事各类玩具设计、生产、销售，包括杰克仕知识产权产品，以及多项主要娱乐制作公司授权的玩具，是公司长期合作客户。  开启全新合作模式，迎接上海迪士尼开园契机：上海迪士尼乐园首期占地390公顷，面积为香港迪士尼乐园的三倍，是中国第二个，亚洲第三个，世界第六个迪士尼主题公园。上海迪士尼乐园已于2011年4月8日乐园主体工程正式破土动工。2013年10月17日主题乐园的地上建筑施工正式开始，预计2015年下半年正式开业。虽然目前上海迪士尼乐园的衍生产品采购方式尚未明确，但公司此次与迪士尼全球授权商杰克仕公司成立合资子公司，必定有利于公司未来国内市场发展，打造之前较为欠缺的渠道环节，完善动漫衍生品全产业链布局，把握上海迪士尼乐园开业契机，享受文化盛宴带来的巨大成长空间。  迈入融资式增长正循环，资金实力推动投资并购加速：公司上月公告定增预示着公司正式迈入融资式增长的正循环，公司未来将继续依托上市平台优势，发挥资金雄厚的资金实力，向大文化产业链上下游不断延伸和拓展，不断完善大文化帝国布局。我们认为，本次投资杰克仕美盛香-50%0%50%100%150%13-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-09沪深300 纺织服装 美盛文化 投资要点 投资建议 证券研究报告 纺织服装| 公司动态点评 2014年11月13日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 《软硬兼备掘金产业链价值，打造中国迪士尼——美盛文化（002699）跟踪点评报告》 《并表致业绩大幅提升，预期全年高增速——美盛文化（002699）2014年一季报点评》 《再次出手纯真年代，大文化帝国雏形渐现——美盛文化（002699）动态点评报告》 《扣非后净利翻倍增长，套保损失不改盈利能力——美盛文化（002699）中报点评》 《迈入融资式增长正循环，资金实力推动并购加速——美盛文化（002699）动态点评》 《高增长确定，预告全年利润翻番——美盛文化（002699）动态点评》 港仅是公司开启新一轮投资投资的第一步，定增完成后，公司资本实力将得到壮大，支撑公司继续快速增长，满足公司全产业链布局资金需求，预计公司未来产业链并购投资布局将更加积极，有望加速前行。  风险提示：产业链延伸进度不达预期，迪士尼对销售促进不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 205 231 429 686 960 成长性 营业成本 124 149 257 411 576 营业收入增长 -5.7% 12.7% 85.5% 60.0% 40.0% 销售费用 7 8 14 22 38 营业成本增长 3.1% 19.9% 72.4% 60.0% 40.0% 管理费用 23 32 51 77 120 营业利润增长 -19.9% 0.6% 92.5% 59.3% 24.9% 财务费用 -2 -2 6 16 26 利润总额增长 -0.4% -14.0% 86.0% 53.7% 23.3% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 1.5% -15.5% 105.5% 53.7% 23.3% 营业利润 50 50 96 153 191 盈利能力 营业外收支 17 7 10 10 10 毛利率 39.3% 35.4% 40.0% 40.0% 40.0% 利润总额 67 57 106 163 201 销售净利率 23.9% 18.1% 20.0% 19.2% 16.9% 所得税 17 16 21 33 40 ROE 11.9% 6.3% 12.1% 16.3% 17.2% 少数股东损益 0 0 -1 -1 -1 ROIC 27.7% 0.4% 11.0% 13.7% 13.7% 净利润 49 42 86 132 162 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.4% 3.5% 3.2% 3.2% 4.0% 流动资产 522 459 727 960 1233 管理费用/营业收入 11.2% 14.0% 12.0% 11.2% 12.5% 货币资金 456 136 171 90 74 财务费用/营业收入 -1.0% -1.0% 1.4% 2.4% 2.7% 应收账款 34 33 61 98 137 投资收益/营业利润 -0.1% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 26.3% 27.6% 20.0% 20.0% 20.0% 存货 27 57 64 82 58 应收账款周转率 5.73 6.90 9.09 8.61 8.16 非流动资产 160 349 349 408 504 存货周转率 5.27 3.57 4.25 5.61 8.24 固定资产 127 201 282 320 380 流动资产周转率 0.67 0.47 0.72 0.81 0.88 资产总计 682 808 1076 1368 1737 总资产周转率 0.46 0.31 0.46 0.56 0.62 流动负债 24 45 222 375 579 偿债能力 短期借款 0 0 100 250 400 资产负债率 4.6% 18.0% 31.0% 36.9% 41.9% 应付款项 8 23 26 41 58 流动比率 21.48 10.12 3.28 2.56 2.13 非流动负债 7 100 112 129 148 速动比率 20.38 8.87 2.99 2.34 2.03 长期借款 0 69 69 69 69 每股指标（元） 负债合计 31 146 334 504 727 EPS 0.52 0.45 0.42 0.64 0.79 股东权益 651 662 742 863 1010 每股净资产 6.96 7.08 3.61 4.20 4.91 股本 506 506 506 506 506 每股经营现金流 0.66 -2.39 -0.15 -0.39 -0.07 留存收益 144 139 220 343 490 每股经营现金/EPS 1.26 -5.35 -0.35 -0.61 -0.09 少数股东权益 1 17 16 15 14 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 682 808 1076 1368 1737 PE 63.75 73.67 78.93 51.80 41.96 现金流量表 （百万） PEG 42.50 -4.75 0.75 0.96 1.80 经营活动现金流 62 -223 -30 -81 -15 PB 0.05 0.05 0.09 0.08 0.07 其中营运资本减少 10 -236 -213 -275 -249 EV/EBITDA 32.40 21.67 12.39 8.08 6.46 投资活动现金流 -42 -140 -23 -67 -89 EV/SALES 8.04 7.13 3.84 2.40 1.72 其中资本支出 -41 -148 -23 -67 -89 EV/IC 2.51 2.09 1.57 1.24 1.05 融资活动现金流 408 25 89 67 87 ROIC/WACC 3.46 0.81 1.36 1.71 1.71 净现金总变化 428 -338 35 -81 -17 REP 0.73 2.58 1.15 0.73 0.61 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 区志航：中山大学硕士，2013年加入长城证券从事纺织服装行业研究，多年新财富入围上榜。 黄淑妍：中山大学硕士，2012年加入长城证券，任纺织服装行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、